債市大爆炸

7月金融數據顯示，企業信貸與債券融資此消彼長，新增貸款僅5401億元，而同期債券發行量明顯上升，企業債券融資達2487億元，長債占至約六成。8月，雖然信貸在經濟刺激下激增至7039億元，同比環比均超預期增長，但企業直接融資發債量數據進一步井噴，企業長債直接融資再創新高至2700億元。

8月份信貸激增的主要貢獻來源于居民長貸增長，也就是房貸。而企業長貸僅增長1203億元，占總信貸的比例依然偏低。同期企業長債凈融資激增至2700億元，遠超企業長貸規模。考慮到債券融資后，企業中長期融資連續4個月同比多增。

7月企業長貸增長920億元，環比明顯下降同比則再次少增；但7月份企業長債凈融資1218億元，已超過企業長貸規模，同比則多增612億元，連續5個月同比多增。7月份企業短融與超短融發行量雙雙創新高，合計融資1853億元。企業短債凈融資同比多增1213億元，已遠高于企業短貸同比多增量，企業短期融資也出現由信貸向債券轉移的趨勢。

8月份社會融資規模1.24萬億元，同比環比增長明顯。主要源于信貸、債券及信托的增長貢獻。國泰君安分析師姜超稱，未來信貸重要性下降，債券將逐步接力企業融資增長。

債市擴容水到渠成

銀河證券債券投資部執行總經理郭濟敏表示，在中國金融脫媒和利率市場化進程不斷加快的前提下，未來債券市場繼續擴容是非常確定的事情。

打通銀行間市場和實體經濟之間的通道，主要方式是非信貸類的債權直接融資工具。一方面，新增信貸總額受限較多；另一方面，信貸成本高于同期限債券。

兩次降息效果令銀行息差大幅收窄造成惜貸情緒，同時銀行受存款和內部風控標準的雙重制約，信貸投放受到制約。與此同時，債券發行利率下降，特別是短融的發行利率明顯下降，債券直接融資成本降低。短融相較于一年期以內銀行貸款的成本優勢非常明顯。在7月份一年期貸款基準利率和一年期短融發行利率差距達1.46%，為2011年以來的高點，成本差異下銀行脫媒明顯。

近期，相關部門不遺余力地推進債市直接融資。5月份銀行間市場交易商協會將超短融的發行主體范圍由9家超AAA級央企及鐵道部大幅度放寬至超過100家一般AAA級央企，由于發行利率低、效率高，且不受40%紅線的限制，新政出臺后超短融的發行規模從月均200億元左右迅速上升到了6月份的425億元及7月份的818億元。

6月份，銀行間市場交易商協會新規中AA級以上發行人短融中票發行額度互不占用，即短融中票的總余額理論上可以達到凈資產的80%，進一步打開發債空間。7月份銀行間債市短期融資券發行量達983.7億元，創年內新高，同比大增五成。

債券直接融資品種較具效率優勢。以短融和中期票據為例，均采用注冊制，發行程序簡單，審批時間短。短融從注冊到發行成功一般可以在兩周內完成。

發債加劇金融脫媒

利率市場化對銀行損益表侵蝕仍在繼續，債券融資對貸款的替代作用得以體現。債券直接融資進一步加劇金融脫媒化。8月份M2增速小幅降至13.5%，一方面由于債券融資對貨幣創造有限，也與存款以理財轉至表外有關。因此M2增速偏低不足為慮，并且可以緩解未來通脹壓力，有利于政策寬松持續。

適逢發改委及地方政府紛紛出臺新一輪經濟刺激計劃，籌資來源不再簡單類似2009年經濟刺激依賴信貸投放，債券融資也將撐起社會融資半邊天。