中信泰富的“燙手山芋”

長達6年、投資近100億美元的西澳磁鐵礦項目，時至今日，中信泰富若不投產，前期巨額投資收不回來；若選擇投產，目前鐵礦石價格幾乎跌穿中信泰富的開采成本，將導致巨額減值。

中信泰富（00267.HK）正陷入進退維谷的泥潭。

2006年3月，中信泰富分兩次從澳大利亞富豪克萊夫·帕爾默（Clive Palmer）處買下西澳兩個分別擁有10億噸磁鐵礦資源開采權的公司。位于西澳洲皮爾巴拉地區，距沿海普雷司頓角25公里，預計25年的開采年限內，平均年產量可達2800萬噸。

當時三大礦山企業控制了全球鐵礦石海運量的70%，而中國又占據了鐵礦石需求的50%以上。中國企業為打破三大礦山壟斷而“走出去”投資，以獲取新的鐵礦石供應來源。

2007年1月24日，中信泰富與中國中冶集團簽署建設合同，預期工程需要3年，首批礦產將于2009年初投產出礦。對于此項目，中信泰富原計劃總投資額為42億美元。

然而，在項目開工后，由于開采難度大、勞工短缺等問題，投資成本不斷被推高，與預計的2009年項目投產進度也大大落后。

事實上，上述項目已經建設開采6年，期間已經被延期3次，至今仍未投產。2012年中報發布后，中信泰富主席常振明再次表示不出意外將于年底投產。

在不斷延期過程中，中信泰富不僅每年要為該項目支付數億美元的貸款利息，面臨成本繼續攀升的可能性。

截至6月底，項目開支涉及78億美元，與2009年預期的已經超支86%。常振明表示，余下項目主要費用開支不會超過100億美元。

投產即告虧損

對于中信泰富而言，預期于11月投產的西澳鐵礦石項目正成為一個燙手的山芋。

近日，高盛發布研究報告指出，鐵礦石價格持續下跌更增加投產困難，不排除中信泰富因成本問題拒絕投產。若不投產，前期投資將收不回成本，面臨巨額資產減值風險。

高盛表示，自從2012年初以來，鐵礦石價格已經從138美元/噸下降至8月底的87美元/噸，持續下降的鐵礦石價格對中信泰富的收入已經造成威脅。

如表所示，高盛假設2012年下半年，中國62%品位鐵精粉到岸價為131美元/噸，中信泰富67%品位的鐵精礦售價為140美元/噸，其中，中信泰富每噸開采時成本為89美元，折舊費用為12美元/噸，利息費用就高達373美元/噸，開始投產時能獲得每噸97美元的稅收返還收入，綜上，其每噸鐵精礦綜合成本為377美元/噸，和售價140美元相比，在2012年投產，則意味著中信泰富每噸將虧損237美元。

高盛預計，從2013年開始，隨著每噸利息支出的減少和開始增收資源稅收，中信泰富鐵礦項目在2013年至2015年，每噸鐵礦的綜合成本在105美元至127美元之間，將會實現盈利，但前提是鐵礦石保持在130美元／噸以上高位運行。

而一旦經濟繼續低迷，鐵礦石供過于求，中信泰富2013年至2015年每噸鐵精礦盈利情況將如何？

高盛認為，假設在2013年到2014年間，鐵礦石價格保持在87美元/噸不變，中信泰富每噸鐵精礦綜合成本控制在105美元至127美元之間，那么從2012年投產開始就意味著虧損，且虧損將長期存在。

若鐵礦石價格繼續下跌，以至于低于中信泰富開采成本時，高盛相信，中信泰富將會拒絕投產，并且從此項目中得不到任何回報。如果上述情況真的發生，中信泰富將要對中信泰富鐵礦石賬面價值減值250億港元。

“當時開礦山時，看著不斷上漲的鐵礦石價格，中信泰富對項目有一個比較好的憧憬，可到現在，在鐵礦石價格下跌之下，卻成了一個燙手的山芋。”聯合金屬網鐵礦石分析師張佳賓告訴記者，2011年10月1日以前鐵礦石價格曾達到180美元/噸高位，而目前已經跌去一半，為90美元/噸左右。

實際上，由于過去幾年國內企業在海外大規模投資礦山，以及現有礦山企業也大規模擴產，鐵礦石供應市場也逐漸出現過剩，價格出現持續下跌。

“到現在，過去增加的大量產能逐漸釋放出來，加之經濟放緩對鐵礦石需求增速降低，在這一增一減情況下，加劇矛盾，目前市場已經從供不應求轉向供過于求局面。”張佳賓說。

中信泰富在半年報風險提示中表示，鐵礦石市場價格主要取決于國際供求量，假如出現供應過剩，將會對公司造成負面影響。

張佳賓告訴記者，從中長期看，鐵礦石價格下行趨勢將不可避免，中信泰富的運營壓力比較大，“高盛預測的那種情況很可能出現，中信泰富每噸虧損如此大的情況下，可能會選擇停產。”