短期市場或迎反彈

近期歐債危機持續發酵，美國也相應下調了經濟增長預期，而國內無論匯豐還是中采PMI都創出了年內新低，市場悲觀情緒抬頭。但從影響市場的主要相關因素來看，我們反而認為，在悲觀情緒宣泄之后，市場正孕育著新的變化，短期沖擊之后市場將迎來反彈。

4、5月份連續低于市場預期的宏觀經濟數據，打破了之前市場美好的期盼，支撐指數上升的動力開始消退，投資者從樂觀變得悲觀。

從6月的PMI來看，雖然數據仍不理想，但經濟有所企穩的信號已經出現。

首先，6月PMI指數下跌存在一定的季節因素。根據我們對往年6月該指標的表現來看，從2005年至今，只有2009年是環比上升的，其他年份均出現下降，而且下降的幅度通常超過1%，這樣對比來看，今年6月的數據表現尚可；其次，在眾多指標中，原材料庫存開始顯著回升，上升了3.1個百分點，這大概主要是因為前期大宗原材料價格大幅下降所致，但也反映出企業開始有意識地主動進行補庫存行為；第三，根據我們對各指標計算的季調數據來看，生產、訂單及原材料庫存指數是反彈的，采購、購進價格及產成品庫存指數則是回落的，這就意味著，剔除季節性效應后，6月份的PMI分項數據表明經濟可能已經觸底。

此外，根據我們對于經濟短周期的理解，經濟在經歷僵局（2-4月）與變局（5-7月）之后，將會用量價齊跌的方式進行觸底，之后將會重新走向均衡，從而實現經濟的復蘇。從目前中國經濟的進程來看，量價齊跌已經開始，進入三季度后將會出現止跌反彈，這是大概率事件，但這之后是否就意味著經濟就此迎來復蘇尚難定論，我們更偏向于未來半年左右的時間將是經濟重新走向平衡的過渡期。

另一個可以令市場有所期待的是來自于政策變化。此前市場也一直對政策有所期盼，但最終實際行動不及預期，投資者也漸漸失去耐心，轉向認為政策調控空間不大。

但我們認為，政策的執行力才剛剛開始顯現，未來很多必選項是要有所推進的。

從財政政策來看，年內將會有所推進的政策包括：一是結構性減稅，這其中包括穩步推進營業稅改征增值稅試點、擴大物流企業營業稅差額征稅試點范圍、針對中小企業進行的稅負減輕以及關稅調整等方面；二是“十二五”發展規劃的繼續推進。據不完全統計，從2011年年初至今，已累計推出70多個發展規劃，目前仍處于計劃中的有十幾個，未來會陸續推出；三是“新36條”實施細則密集出臺后，將進入到實施階段，這將使得民間資本投資真正松綁，下半年民間資本參與度將會逐步提高，相應領域將發生重大變化；第四，就制度紅利來看，金融體制的改革與創新阻力最小、效果最明顯，將會是政府繼續推進的重要領域所在。此外，從貨幣政策來看，未來的通脹壓力減弱，為進一步降息提供了條件。能否進一步降息，取決于經濟活力對第一次降息的反饋。

歐債危機的短期緩解也為市場反彈建立了一定的基礎。此前歐盟峰會在救援框架上取得了一定的突破，雖然1200億歐元的經濟刺激方案對于推動歐洲經濟復蘇有杯水車薪之嫌，但“救助基金直接參與銀行重組”切斷了“銀行危機—財政惡化”間的相互強化機制，有助于歐洲各國擺脫主權債務威脅，這也在一定程度上安撫了市場的恐慌情緒。

綜上所述，對短期市場而言，雖然市場各影響因素還偏向負面，但其轉變的跡象已經開始顯現，其對市場投資情緒的改變也將隨著經濟的運行而發生效力。因此，我們預計，在7月短期沖擊趨緩之后，市場將會迎來反彈。

作者為中信建投研究發展部首席策略分析師