當(dāng)負(fù)利率時代終結(jié)

2012年3月，國家統(tǒng)計局公布2月份全國居民消費(fèi)價格總水平，也就是我們常說的CPI同比上漲3.2%，低于當(dāng)時的一年期銀行定存。媒體驚呼，長達(dá)兩年的負(fù)利率時代結(jié)束了，可惜的是，第二個月通脹就躥上了3.6%，之后一直在3%以上徘徊，考慮到央行未來可能的降息，這種說法慢慢平淡。

6月份，事情出現(xiàn)了變化。據(jù)我們測算，6月份的通脹水平有可能大幅跌破3.0%，或許會降到2.1%-2.2%之間，更重要的是這種趨勢還將在下半年延續(xù)，這意味著，即使央行進(jìn)一步連續(xù)降息，也很難改變利率水平高于通脹水平的狀態(tài)。

現(xiàn)在我們可以大膽地說，長達(dá)兩年的負(fù)利率時代，非常明確的暫告終結(jié)。對于投資界，尤其是債券投資領(lǐng)域，這是個已經(jīng)被市場提前預(yù)支了的研究結(jié)果，但對于普羅大眾來說，也許我們能夠讀到的更多。

首先，短期看，這意味實(shí)際利率的上升，資產(chǎn)價格將受到壓制。對利率敏感度高的股票資產(chǎn)已經(jīng)感受了寒意，整個6月份都在跌跌不休。價格粘度比較高的房地產(chǎn)，卻因為降息帶來的貸款成本降低而重新活躍。

但無論如何，除非重新再來個4萬億的刺激，否則房產(chǎn)價格很難維系在負(fù)利率時代的瘋狂走勢。其他在負(fù)利率時代賺足眼球的資產(chǎn)類別，譬如過億元時代的藝術(shù)品，或是紅木家具，甚至紅酒，等等，都會在新的時期出現(xiàn)有價無市的流動性問題。

當(dāng)然，從長期看，央行還有可能不斷降息，或是重新開動印鈔機(jī)，把泡泡再次吹起來。但看看美國的例子，量化寬松的效果一次比一次弱。這告訴我們，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整需要時間，單靠印鈔票最終只能帶來滯脹，而不是增長。

因此，負(fù)利率即使因為再次刺激經(jīng)濟(jì)而重新出現(xiàn)，也只會是曇花一現(xiàn)，價格從來沒有調(diào)整過的房產(chǎn)，即使從長期看也會受到較大沖擊。

中期看，這意味著名義利率將出現(xiàn)逐步下滑，風(fēng)險低、收益高的固定收益產(chǎn)品將告別視野。本次通脹下行，一方面是因為翹尾因素的迅速下降；更重要的原因是，經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)了超預(yù)期下滑。

據(jù)我們內(nèi)部測算，二季度GDP可能會降至7.0%-7.1%，遠(yuǎn)低于之前7.8%的預(yù)期。這就是說，即使是全靠杠桿運(yùn)作的地產(chǎn)商們，也要考慮一下，在企業(yè)盈利預(yù)期大幅下滑的背景下，是否值得用那么高的資金成本來推動業(yè)務(wù)拓展。事實(shí)上，比較安全的高收益項目現(xiàn)在已經(jīng)鳳毛麟角了。

加之隨著通脹壓力的減輕，央行的貨幣政策逐步寬松的空間被打開，未來貨幣緊張的局面也將破解。屆時，我們喜聞樂見的收益好、流動性好的銀行理財產(chǎn)品等將逐漸淡出，可信的高收益的固定收益信托也將難以找到。我們將被迫為自己的現(xiàn)金尋找新的好出路。

長期看，負(fù)利率時代的終結(jié)意味著投機(jī)時代的尾聲。過去幾年來，由于實(shí)際利率為負(fù)，不斷放大杠桿，瘋狂炒作各類資產(chǎn)的人們獲得了難以置信的收益。人們瘋狂的炒作各種可以炒的東西，炒房子、炒黃金、炒藝術(shù)品、炒紅白酒、炒大蒜、甚至可笑到炒人民幣紙幣的。

事實(shí)證明，“撐死膽大的，餓死膽小的”。這其中，杠桿放的越大，財富積累的越快。令穩(wěn)健的人們欣慰的是，未來一旦負(fù)利率時代告一段落，高杠桿率的投機(jī)行為會承受更大的風(fēng)險，投機(jī)分子們將體會到什么叫來得快去得也快。

當(dāng)然，沒人能預(yù)見到未來會發(fā)生什么，但歷史無數(shù)次證明，當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個新的周期時，我們的投資理財模式也必須隨著改變。

作者為北京市星石投資管理有限公司總裁、首席策略師