新鋼股份陷可轉債困境

橫亙在新鋼股份（600782.SH）面前的回售風險再一次引爆。

7月5日，新鋼股份收于4.54元/股，已經連續多個交易日在其最新一期轉股價6.47元/股的70%左右徘徊。根據新鋼轉債（代碼：110003）的相關規定，在最后兩個計息年度（2011年8月21日至2013年8月20日），如果公司股價連續30個交易日低于當期轉股價的70%，可轉債持有人有權將其持有的可轉債全部或部分按面值的104%回售給上市公司。

根據公開資料，截至2011年9月30日，尚有27.59億元的“新鋼轉債”未轉股。

這意味著一旦觸發回售風險，新鋼股份至少要拿出約28億元真金白銀進行回購。

兩難抉擇

從新鋼股份目前的財務狀況來看，無論是觸發回售還是最終不能順利轉股，這筆償付資金都會給新鋼股份帶來財務壓力。

查閱新鋼股份2011年財報，2011年公司實現營業收入約402億元，增長14.24%，但凈利潤卻僅約1.7億元，下降53.45%，經營活動中的現金流只有5億元。截至2011年底，新鋼股份凈資產約88億元，可見可轉債規模占凈資產比重已經高達32%。

此外，2008-2011年公司資產負債率逐年上升，分別為64.56%、65.80%、67.96%和70%；2011年流動比率為1，速動比率為0.58；通常這兩個數值分別為2和1被認為是安全的。

而新鋼股份實際控制人、可轉債的連帶擔保人江西省省屬國有企業資產經營(控股)有限公司（下稱“江西國資”），財務實力似乎同樣不容樂觀。

可查的財務數據顯示，截至2011年上半年，江西國資資產負債率同樣高達約70%，流動比率0.85，速動比率0.46；營業收入約163億元， 凈利潤約6936萬元，凈資產收益率只有0.66%。

“可轉債本質是一種股權性質融資，債券持有人選擇回售，發行人還本付息，通常是上市公司最不愿看到的結局。何況公司的財務實力還并不好。”有市場人士表示。

但另一方面，也有投資者稱，按照目前的市場形勢，要想在剩余一年多時間當中，公司股價最低上漲至 6.47元/股之上，似乎也不容易。

套利隱現

面對一觸即發的回售風險，新鋼股份顯然已經“出手”。

2011年12月，新鋼集團增持公司股票246.16萬股，新鋼集團同時承諾在未來12個月內繼續增持公司股份，累計增持比例不超過公司已發行總股份的2%（含已增持股份）。

此外，公司通過非公開增發收購新鋼集團4個采礦權及其擴建工程的工作一直在籌備中。“一旦收購完礦山資產，既可以提升業績，同時還可刺激正股價格。”有分析師表示。

而從近日新鋼股份連續發布的關于調整固定資產折舊、增加報表凈利潤和新增加投資于高端電工鋼產品的公告來看，上市公司也發出有意維護股價之信號。

“從上市公司進行護盤所需成本考慮，新鋼股份總盤子不大，除去大股東和二股東寶鋼集團所拿合計80.6%的股份，剩下只有19%左右即約2.7億股在市場上流通。即便轉股最后期限正股股價達到8元/股，市值也就22多億元，如果公司有意護盤只消幾億元資金即可。”前述市場人士認為。

那么，即是說如果大股東釋放利好、維護股價實現順利轉股是大概率事件，而目前公司正股價格與轉股價倒掛約30%，那么未來只要可轉債順利轉股則正股套利空間誘人。

而短期來看，為防止回售風險，由于以最新的轉股價6.47元/股計算，回售條款觸發價格為4.52元/股，因此4.52元/股將是近期較為安全的價格。

不過值得注意的是，要防范轉股價進一步下調風險，因為公司有可能啟動特別向下修正條款。

但該條款同時規定，修正后的轉股價格不得低于最近一期經審計每股凈資產值， 2011年底經審計的每股凈資產值為6.18元，因此4.32元/股（6.18×70%）將會是年內新鋼股份股價的安全邊際。