半年報凈利潤持續下滑

正值半年報披露期，預計上市公司半年報利潤同比增速為-3%，其中金融板塊11%，非金融板塊則為-17%。

將非金融板塊利潤同比增速從一季度的-16%略降至-17%，一是由于物價大幅下行導致有色、石化、煤炭等價格敏感行業凈利潤增速大幅下滑，預計半年報利潤同比增速比一季報分別下降約50、25、10個百分點，這些行業占整體非金融板塊利潤比例達到34%（根據2011年凈利潤）。

二是政策出臺的力度弱于預期，實體經濟持續下滑，非金融板塊整體收入同比增速繼續下行，預計從一季度的7%下降到半年報的5%左右。

三是消費受到實體經濟持續下滑影響，在二季度也出現明顯疲弱跡象，典型的如商貿零售和家紡行業，預計半年報利潤同比增速比一季報各下降約10個百分點。

預計金融板塊利潤同比增速從一季報的14.5%降至半年報的11%左右，銀行的二季度凈利潤同比增速從一季度的19%降至17%，主要由于降息與存款上浮比例上調帶來的息差下降速度超預期所致，并且全年銀行業績可能也存在下調風險。

雖然我們在5月已將非金融上市公司2012年收入增速下調至13%，凈利潤增速下調為4.9%，其中半年報凈利潤增速-14%。但二季度經濟下滑超預期使得二季度業績仍存在下行風險。目前看來，我們的全年盈利預測未來存在下行風險，可能將在半年報披露完成后重新審查。

工業企業利潤數據和國企利潤數據顯示，二季度凈利潤同比增速略有下降。

歷史數據顯示，央企利潤和工業企業利潤的月度數據可以較好地模擬非金融上市公司的利潤情況，三者在走勢上基本一致。央企利潤總額同比增速由一季度的-7%降至上半年的-10%，考慮到銀行業增速下降的影響（瑞銀銀行組預測上市銀行的利潤同比增速從一季度的20%降至二季度的17%），我們認為非金融部分的凈利潤同比增速可能在二季度小幅下降。工業企業上半年凈利潤同比增速從一季度的-1.3%小幅降至-2.2%，也意味著二季度的工業企業凈利潤同比增速較一季度略有放緩。

稅收收入增速和企業的收入增速、凈利潤增速均存在相關性。二季度稅收同比增速9.3%，比一季度的10.3%略降。從稅收數據來看，我們得到同樣的結論：二季度收入和凈利潤同比增速可能略有下降。

目前約1500家公司公布了業績預警，其中1366家公司公布了業績上下限，按照這些公司計算得出的半年報利潤增速區間為（-30%，-11%），非金融部門的半年報利潤增速區間為（-30%，-9%），高于同樣本的一季報增速為-34%（整體）和-32%（非金融）。我們認為由于盈利下行中，上市公司即便預警也難以充分反映下滑幅度，可能導致高估了業績的回升。

根據目前公布的上市公司預警數據，我們認為2012年上半年里，部分周期性行業半年報利潤同比增速較一季度有所改善（盡管仍然是同比下降），如鋼鐵、建材、汽車等。建筑裝飾、地產、電力增速可能回升且為正增長。非周期性行業中，食品加工、中藥、農業、軟件的中報業績有望改善。

而與上游大宗原料價格密切相關的有色、石化、煤炭行業二季度盈利同比增速可能比一季度惡化。零售行業和通信設備行業的二季度利潤增速也可能下行。

白酒和銀行則有望維持高增長，但同比增速可能略低于一季度。

工程機械盈利增速可能仍將持續一季報的低迷，化學制品、白電、服裝家紡、化藥、電子的平均增速預計與一季報基本持平。

作者為瑞銀證券研究部副

主管 首席證券策略分析師