超配地產(chǎn) 莫碰銀行

馬樂，現(xiàn)任博時精選股票基金經(jīng)理，歷任博時基金公司研究員、公用事業(yè)與金融地產(chǎn)研究組主管兼研究員、投資經(jīng)理。銀河證券基金研究中心評級顯示，馬樂為三年四星基金經(jīng)理。他于近期接受了《證券市場周刊》的專訪。

《證券市場周刊》：您認(rèn)為現(xiàn)在經(jīng)濟、貨幣和政策周期分別處于哪個階段？下半年應(yīng)該采取怎樣的投資策略？

馬樂：從通脹和經(jīng)濟增長的趨勢上看，目前經(jīng)濟周期處于衰退末期和復(fù)蘇早期之間，這一階段經(jīng)濟增速仍未見底，通脹則快速回落，為貨幣政策的放松提供了空間。

上半年兩次“降息、降準(zhǔn)”已經(jīng)確認(rèn)了貨幣政策的拐點，貨幣政策會進(jìn)一步放寬，理由有三：作為貨幣周期調(diào)整的最關(guān)鍵指標(biāo)——通貨膨脹最近處于快速回落通道中；3%的一年期存款利率相對于2008年2.5%仍處于相對高位，繼續(xù)下調(diào)是大概率事件；目前的存款準(zhǔn)備金率也因處于歷史相對高位而具備下調(diào)空間。

政策亦已明顯進(jìn)入寬松周期。兩個方面值得關(guān)注：首先，一些地方政府已經(jīng)采取實際行動落實投資項目，力求以寬松的財政政策拉動經(jīng)濟增長；其次，從中央各個部委到地方都在鼓勵民間投資進(jìn)入實體經(jīng)濟。

貨幣政策的進(jìn)一步放松將會促進(jìn)上述兩個方面因素的繼續(xù)發(fā)酵。投資策略上，博時精選仍會堅持早周期的行業(yè)配置，增持受益政策放松的行業(yè)和個股，同時堅持自下而上精選個股的策略，致力于尋找具有長期競爭優(yōu)勢和持續(xù)成長潛力的優(yōu)秀企業(yè)。

《證券市場周刊》：二季度，您對房地產(chǎn)行業(yè)的投資占比從一季度的14.62%銳減到二季度的7.41%，減持的邏輯是什么？

馬樂：一季度，地產(chǎn)股以超過20%的超額收益成為當(dāng)季漲幅最大的行業(yè)，博時精選超配該行業(yè)獲益匪淺。

二季度減持地產(chǎn)的邏輯有兩個：一個是機構(gòu)配置增加到高位；二是觀察到房價有反彈的趨勢，調(diào)控政策可能再度收緊。但博時精選并沒有全部清空地產(chǎn)股，而且從全年來看，依舊會選擇超配地產(chǎn)，原因有二：一是從2012年全年經(jīng)濟周期來看，今年處于衰退末期，地產(chǎn)是解開經(jīng)濟死結(jié)的重要一環(huán)，且受益于持續(xù)寬松的貨幣政策；二是最近股價的下調(diào)對調(diào)控收緊的預(yù)期都已經(jīng)有比較充分地反映。因此，博時精選會繼續(xù)增持地產(chǎn)股。

《證券市場周刊》：2011年上半年您剛接手博時精選時，銀行股占比超過10%，而二季報顯示已經(jīng)減持銀行股。這是否意味著您并不看好銀行股？

馬樂：整個金融行業(yè)，我主要看好非銀行板塊，現(xiàn)在重點關(guān)注保險股。不看好銀行股原因在于：

一是銀行息差持續(xù)下行。上半年兩次降息都是朝著利率市場化的方向走，基本都是非對稱方式，最近的息差已經(jīng)比今年的高點下降了10-20個BP，未來預(yù)期可能會在這個基礎(chǔ)上繼續(xù)下行；

二是不良貸款的風(fēng)險剛剛開始釋放。最近一些產(chǎn)能過剩的行業(yè)風(fēng)險暴露很明顯，最近個別企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)還不起貸款的苗頭，未來風(fēng)險釋放可能會比市場想象的更嚴(yán)重一些，這個趨勢也是剛剛形成的；

三是銀行規(guī)模擴張之路遇到限制。“中國版”巴塞爾協(xié)議Ⅲ的《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》日前正式獲得國務(wù)院批準(zhǔn)通過，中國銀行業(yè)監(jiān)管將由此升級，過去量價齊升的銀行業(yè)美好時代已經(jīng)不復(fù)存在，這個過程中銀行板塊將會受到較大沖擊。

所以說，銀行股最好的時代已經(jīng)過去了，未來也很難再有大的整體性機會，博時精選短期內(nèi)不會大規(guī)模增加銀行股配置。