可轉債又現提前修正

繼巨輪轉債（129031.SZ）提前修正轉股價之后，重工轉債（113003.SH）又現提前修正。中國重工（601989.SH）將于8月28日召開股東大會審議轉股價修正方案。重工轉債發行僅兩個月，如此史無前例的高效修正，大股東促轉股的意愿可見一斑。

重工轉債發行于2012年6月4日，初始轉股價6.05元，總規模達80.5億元。轉債發行之后，正股隨大勢綿綿陰跌。條款規定發行后6個月才進入轉股期。當前轉債還沒有進入轉股期就先行修正，在過去的歷史上前所未有。

重工轉債回售期始于2016年6月4日。因此重工轉債同樣是在沒有回售壓力背景下的修正。

歷史上在沒有回售壓力情況下徹底修正轉股價的案例鳳毛麟角。這種主動稀釋股權的行為都帶著強烈的刺激轉股意愿。考慮到公司促進轉股的決心，轉股價修正一步到位的概率很大。

轉股價修正議案還需要股東大會審議通過，考慮到大股東直接、間接持股比例高達近70%，且不持有轉債，該議案獲得股東大會通過無懸念。仔細分析A股可轉債史上最早修正案例的成因，有利于提高投資人未來博弈可轉債修正的成功率和效率。

首先，大股東直接、間接持股比例高達近70%，持股比例較高，對股權稀釋早有準備且并不敏感。80.5億元可轉債按原轉股價6.05元轉股將新增股份13.3億股，較當前總股本攤薄9%。

根據董事會的修正提案，新的轉股價不低于8月28日股東大會前一交易日均價以及20日均線價格。當前20日均線價格在4.76元附近，即使轉股價按下限修正，新的轉股價使轉債對總股本攤薄上升到約11%，低于當前轉債對正股總股本17%的平均攤薄率。

其次，提早轉股將每年節約4億元財務費用。盡管轉債票面利率較低，但按照當前會計處理，轉債融資財務費用計算不是根據票面利率，而是根據合理折現率。那么推算80多億元可轉債每年財務費用高達4億元。

再次，本次轉債融資原本就是定向增發融資的替代方案，本質上公司仍將本次轉債融資看做是準股權融資方式，因此上市公司促轉股意愿較強。截至2012年一季報，中國重工資產負債率高達76.1%，遠高于制造業平均負債率。解決轉債問題有助于降低公司負債率。

誰是下一只修正的可轉債

回顧始于2011年市場低迷之后的可轉債修正案例，有意料之中的中鼎轉債（125887.SZ）、新鋼轉債（110003.SH），也有超預期的石化轉債(110015.SH)、巨輪轉債(129031.SZ)。成功的修正令持債人獲利頗豐，投資人樂此不疲地博弈下一只擬修正的可轉債。誰是下一只？

從回售壓力看，當前隨著股市持續低迷，中鼎轉債再次逼近回售。根據中鼎轉債的條款，該轉債已于2011年8月進入回售期。中鼎轉債的回售條件為正股二級市場價格持續30個交易日低于當期轉股價的70%。最新的轉股價為12.66元/股，轉債回售闕值為8.86元（12.66×0.7）。

中鼎股份（000887.SZ）自7月25日跌破回售闕值以來，已經持續16個交易日低于8.86元。這意味著若股價持續低迷，而轉股價遲遲不修正的話，中鼎轉債將達成回售條款。

在2011年下半年雙良轉債（110009.SH）回售條款達成后，超過九成的轉債被投資人行使回售權利——這是上市公司極力想要避免的。

事實上，正是由于股價持續低迷，2011年10月14日，在中鼎回售條件即將激活之前，中鼎轉債轉股價格由原來的18.04元調整為12.66元。

博匯轉債（110007.SH）也將于2012年9月進入回售壓力期。當前正股價格較10.29元的轉股價深度折價，考慮到公司的財務狀況以及當前股市疲弱現狀，這也是一只預期內必將下調轉股價的轉債。

觀察轉債的回售指標，回售價格不足以帶來較好收益，但回售對持債人的意義在于博弈轉股價的下調。一般在回售壓力下，發行人會有動機下調轉股價，這樣令轉債期權價值大增，轉債在二級市場上價格更是顯著上漲，為持債人帶來收益。