中集B轉H引發的套利機會

國內首例B股轉H股上市方案塵埃落定。

中集B（200039.SZ）擬將約14.3億股B股轉換上市地，以介紹方式在香港聯交所主板上市及掛牌交易。若該方案成行，中集集團將成為首家A+B轉A+H上市公司。

停牌前，中集集團B股股價為9.36港元/股，考慮匯率換算，相當于A股價格（13.10元/股）的58.5%。原持有B股股份的投資者可以選擇行使現金選擇權而向公司安排的第三方提出收購其股份的要求，現金選擇權對應的支付價為9.83港元/股（較停牌前收盤價溢價5%）。

對此，中集集團證券事務代表王心久表示：“公司之所以采取現金選擇權，主要是考慮到退出機制。招商局國際、COSCO及關聯企業LongHonour作為公司大股東，因此承諾放棄行使現金選擇權。按照流程，上述方案尚需通過臨時股東大會審議以及監管部門審核。”

中集集團將在8月30日臨時股東大會上審議上述方案，需要獲得全體股東和B股股東2/3以上的表決通過，并獲得證監會、香港聯交所等批準或同意。

中集集團B股轉H股或存在套利空間。

8月16日，國都證券機械設備分析師向磊向記者表示：“目前B股市場低迷，中集集團拋出B股轉H股方案的時機很有利。相比B股而言，H股的估值相對較低，但是轉換后，中集集團的總股本未發生變化，對于投資者是利好。若按9.83港元/股的價格支付，由于溢價5%，對于現金選擇權的股東來說，可以通過該方案，借機拋售股票，存在一定的套利空間。中集集團A股與B股股價價差較大，按照8月15日收盤價計算，A股的溢價幅度至少超過30%。”

國金證券分析師指出，B股轉H股是一種創新性方案。若上述議案得到實施，H股上市后，H股的股價波動可能會對A股股價形成一定的影響。

目前，全球第二大集裝箱制造企業——勝獅貨柜在H股的股價對應2011年3.8倍PE，按2012年凈利潤下降40%-50%計算（參考對中集集團的集裝箱業務2012年毛利下降40%的預測），對應2012年的PE為6.4-7.7倍。按照華融證券的計算，對應停牌前價格，中集B2012年市盈率為7.53倍。考慮到中集集團作為行業龍頭，業務更多元化理應享有一定估值溢價，因此B股轉換為H股后，其股價應有良好的支撐。

機構擔憂，中集B轉H股的風險或在于將引發縮股。

8月15日，平安證券分析師表示，中集B股轉H股有可能引發縮股。目前中集B有14.3億股，其中大股東招商輪船和中遠集團及其關聯企業共持有約8.5億股，其他機構和個人持有約5.8億股。由于境內投資者還不能直接交易H股，B股轉H股對估值影響不大，預計會有部分投資者會執行現金選擇權，即由公司安排的第三方以溢價5%股價收購B股；公告未明確第三方信息及第三方收購的股份處理辦法，這部分股份有可能由公司回購并注銷，上限為5.8億股。

平安證券分析師指出，中集集團年現金分紅比例30%-35%，按照2012年業績預測及歷史年分紅比例，目前B股股價對應分紅收益率約為4%，對海外投資者有一定吸引力。

華融證券8月16日指出，中集集團B股轉H股，也是對市場影響最小的模式。但這種模式要求上市公司必須符合一定的條件，也就是說證券預期市值至少為2億港元，預期證券上市時由公眾人士持有的股份的市值須至少為5000萬港元等。

從投資上，可以選擇B股中業績較好的公司作為套利品種，但不建議長期持有。