窩案陰影中的IPO新貴隱憂

8月2日，原中國移動(dòng)集團(tuán)副總經(jīng)理張春江開始在秦城監(jiān)獄服刑。

身為中移動(dòng)腐敗窩案第一人，張春江在法定期間內(nèi)放棄了上訴，接受了死刑緩期兩年執(zhí)行的判決。就在張春江被押送秦城監(jiān)獄服刑的前6天，寄生于中移動(dòng)的北京無線天利移動(dòng)信息技術(shù)股份有限公司（下稱“無線天利”）IPO審核通過。

無線天利的財(cái)報(bào)顯示，公司的主要業(yè)務(wù)移動(dòng)信息服務(wù)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出嚴(yán)重依賴大客戶的狀態(tài)。其中，第一大客戶中國移動(dòng)通信有限公司自2009年連續(xù)三年為其貢獻(xiàn)的營業(yè)收入分別占其全部營業(yè)收入的92.96%、92.90%和83.74%。無線天利成立期間，正是中移動(dòng)集團(tuán)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理葉兵掌權(quán)，如今葉兵深陷中移動(dòng)腐敗窩案。

葉兵涉嫌腐敗案至今未了，無線天利即將成為創(chuàng)業(yè)板的新貴。在北京神州泰岳軟件股份有限公司（下稱“神州泰岳”，300002.SZ）、恒信移動(dòng)商務(wù)股份有限公司（下稱“恒信移動(dòng)”，300081.SZ）為首的一大批“寄生模式”神話破滅的時(shí)刻，伴隨著中移動(dòng)腐敗窩案的發(fā)酵，無線天利未來的業(yè)績充滿變數(shù)。

業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴

證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站的文件顯示，無線天利擬將發(fā)行2000萬股A股股票，籌集2.34億元資金用于其新一代行業(yè)移動(dòng)信息服務(wù)平臺(tái)、個(gè)人移動(dòng)金融信息服務(wù)平臺(tái)、營銷網(wǎng)絡(luò)體系建設(shè)和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

披露信息顯示，無線天利提供的主要服務(wù)是移動(dòng)信息服務(wù)，而根據(jù)服務(wù)對象的不同又分為行業(yè)移動(dòng)信息服務(wù)和個(gè)人移動(dòng)信息服務(wù)兩大種類。其中，行業(yè)移動(dòng)信息服務(wù)主要是為國內(nèi)大中型集團(tuán)客戶提供移動(dòng)信息應(yīng)用整體解決方案，主要包括MAS、ICT綜合服務(wù)平臺(tái)和手機(jī)證券三大業(yè)務(wù)。從無線天利披露的數(shù)據(jù)來看，2009年度、2010年度和2011年度移動(dòng)信息服務(wù)業(yè)務(wù)占公司總營業(yè)收入的比例分別為99.98%、99.58%和96.96%。

而移動(dòng)信息服務(wù)下屬的三大業(yè)務(wù)的盈利模式均體現(xiàn)出對大客戶的過度依賴。

MAS業(yè)務(wù)的商業(yè)模式是無線天利通過與中國移動(dòng)合作，承載中國移動(dòng)業(yè)務(wù)運(yùn)營支撐服務(wù)和集團(tuán)客戶營銷推廣兩方面的工作。其盈利模式是集團(tuán)客戶根據(jù)發(fā)送業(yè)務(wù)量向中國移動(dòng)支付相應(yīng)的費(fèi)用，中國移動(dòng)根據(jù)考核結(jié)果再與無線天利進(jìn)行結(jié)算。目前，統(tǒng)一由中國移動(dòng)根據(jù)協(xié)議約定向無線天利進(jìn)行結(jié)算支付。

由此看來，MAS業(yè)務(wù)服務(wù)支撐費(fèi)和業(yè)務(wù)酬金收入的確定均涉及到中國移動(dòng)對無線天利自身MAS業(yè)務(wù)的綜合考核結(jié)果，而考核打分的高低將直接影響到無線天利最終取得的收入金額。其披露的數(shù)據(jù)顯示，該項(xiàng)業(yè)務(wù)2009年至2011年的營收收入分別為4576.96萬元、8178.36萬元和10158.34萬元。

在ICT綜合服務(wù)平臺(tái)業(yè)務(wù)中，無線天利也要通過電信運(yùn)營商為其提供通道資源。公司與電信運(yùn)營商省級公司締結(jié)相關(guān)業(yè)務(wù)合作協(xié)議，電信運(yùn)營商根據(jù)協(xié)議約定的比例就ICT綜合服務(wù)平臺(tái)業(yè)務(wù)從集團(tuán)客戶所取得的實(shí)收收入以業(yè)務(wù)酬金等形式向無線天利進(jìn)行分成。據(jù)無線天利披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)2009年至2011年的營業(yè)收入大幅度增長，分別為31.09萬元、490.20萬元和2296.88萬元。2011年較2010年的漲幅高達(dá)368.56%。

其第三塊業(yè)務(wù)手機(jī)證券亦要通過與中國移動(dòng)合作。中國移動(dòng)根據(jù)計(jì)費(fèi)系統(tǒng)中用戶使用手機(jī)證券資訊服務(wù)后實(shí)際支付的信息服務(wù)費(fèi)用和協(xié)議約定的業(yè)務(wù)支撐費(fèi)比例計(jì)算出結(jié)算基數(shù)；同時(shí)根據(jù)客戶服務(wù)質(zhì)量、信息質(zhì)量、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、重大客戶投訴等維度對公司在手機(jī)證券業(yè)務(wù)中所提供的服務(wù)質(zhì)量按百分制進(jìn)行月度考核，從而以月度考核結(jié)果核定公司當(dāng)月應(yīng)得的月度結(jié)算收入。從無線天利披露的數(shù)據(jù)看，其手機(jī)證券業(yè)務(wù)的收入呈現(xiàn)逐年下降趨勢。2009年至2011年，該業(yè)務(wù)收入分別為4622.89萬元、2548.80萬元和1596.51萬元。

顯然，無線天利以上的三大板塊業(yè)務(wù)依賴程度高，營收在很大程度上依靠大客戶的實(shí)收收入和相關(guān)考核。在這種情況下，公司的盈利勢必更多的是依賴運(yùn)營商的收入。據(jù)其招股說明書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從2009年至2011年，無線天利的主營業(yè)務(wù)收入分別為9233.19萬元、11265.02萬元和14520.00萬元。其第一大客戶中國移動(dòng)在這三年里為其貢獻(xiàn)了8900萬元、10100萬元和12200萬元，分別占其全部營業(yè)收入的92.96%、92.90%和83.74%。

由此不難看出，雖然中國移動(dòng)對其的貢獻(xiàn)比例逐漸縮水，但依然偏高。在這種情況下，無線天利在未來能否繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高額的營收？能否拓展到除了中國移動(dòng)之外的運(yùn)營商進(jìn)行合作將決定其未來的盈利狀況。

寄生模式考驗(yàn)

無線天利對中國移動(dòng)的過度依賴無疑再次挑戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板的神經(jīng)，因?yàn)橐陨裰萏┰罏槭椎囊慌纳鲜泄疽呀?jīng)成為神話破滅的經(jīng)典。

2009年9月20日，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)神州泰岳在創(chuàng)業(yè)板上市。神州泰岳的財(cái)報(bào)顯示，2006年度、2007年度、2008年度、2009年1-6月，公司來自電信行業(yè)的營業(yè)收入占公司當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為71.10%、82.99%、81.51%和92.02%。公司坦誠其對電信行業(yè)的運(yùn)營商依賴程度較高。

同期，神州泰岳主要業(yè)務(wù)之一飛信業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為8773.92萬元、27783.08萬元和22508.75萬元，占公司當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為19.82%、53.50%和68.99%；而該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的凈利潤占公司當(dāng)期凈利潤的比例更高，分別為42.23%、75.47%和76.30%。顯然，飛信運(yùn)維支撐外包服務(wù)已經(jīng)成為公司經(jīng)營業(yè)績的主要來源。由于對中國移動(dòng)的訂單依賴，神州泰岳一直備受市場爭議。

2012年7月30日，神州泰岳公布了2012年半年報(bào)。其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，神州泰岳凈利潤為2.21億元，同比增長10.9%。其中，飛信業(yè)務(wù)總收入為3.01億元，同比增長2.83%，占神州泰岳營業(yè)收入的44%。顯然，與2009年68.99%的占比已經(jīng)有了明顯的下降。

無獨(dú)有偶，恒信移動(dòng)是又一家因“寄生”而備受非議的公司。

2010年4月26日，恒信移動(dòng)首發(fā)獲證監(jiān)會(huì)同意。而上市兩年之后，恒信移動(dòng)在8月9日公布的2012年半年報(bào)告顯示，公司的營業(yè)利潤為-1593.64萬元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-1440.91萬元，同比減少186.49%。對于虧損，恒信移動(dòng)方面表示，主要是由于運(yùn)營商銷售結(jié)構(gòu)性變化、上半年正處在2G與3G應(yīng)用的過渡期以及公司上半年與運(yùn)營商合作銷售渠道擴(kuò)大三個(gè)方面。

而在恒信移動(dòng)當(dāng)初的招股說明書中就明確提示了業(yè)務(wù)經(jīng)營依賴中國移動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，稱“本公司業(yè)務(wù)主要是面向中國移動(dòng)銷售或與中國移動(dòng)合作完成的”。恒信移動(dòng)的業(yè)務(wù)主要分為兩部分，一部分是終端銷售，包括針對個(gè)人手機(jī)終端銷售和針對行業(yè)用戶移動(dòng)終端銷售；另一部分是依托于運(yùn)營商和終端之上的增值業(yè)務(wù)。具體包括針對個(gè)人用戶的語音雜志、音樂語音搜索等移動(dòng)增值業(yè)務(wù)，以及針對行業(yè)用戶的農(nóng)政通等。當(dāng)時(shí)，在報(bào)告期內(nèi)，來自中國移動(dòng)和通過中國移動(dòng)實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入占公司營業(yè)收入的比例約為60%。同時(shí)，從2007至2009年，恒信移動(dòng)的主營收入中來自于中國移動(dòng)河北省內(nèi)的各地分公司的比例分別達(dá)93.69%、89.51%、87.67%。

然而，上市僅一年后，恒信移動(dòng)2011年的半年報(bào)告就讓投資者大跌眼鏡。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2011年上半年，公司的營業(yè)利潤為-569.97萬元，同比下降149.54%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-502.94萬元，同比下降147.99%。

相同的一系列的寄生公司目前大部分都面臨著業(yè)績慘淡的局面。同樣寄生于中國移動(dòng)的國民技術(shù)（300077.SZ）的半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，營業(yè)利潤為760.85萬元，同比下降83.71%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為309.25萬元，同比下降47.51%。

此外，2010年6月創(chuàng)業(yè)板上市的科新機(jī)電（300092.SZ）在2007年度、2008年度以及2009年度對前5大客戶的銷售額占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為67.23%、54.67%和52.30%。其中，來自于東方電氣集團(tuán)下屬企業(yè)的占比分別高達(dá)50.96%、47.53%和33.45%。2012年上半年，科新機(jī)電預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤為盈利約570萬元-800萬元，比上年同期下降26.40%-47.56%。

這些業(yè)績下滑的寄生公司無疑為無線天利未來的發(fā)展敲響了警鐘。一方面中國移動(dòng)作為其最大客戶，為無線天利近幾年的營業(yè)收入提供了足額的保障；另一方面，該大客戶在與無線天利近幾年的合作中，為其的貢獻(xiàn)比例呈逐年下降趨勢。在這種情況下，無線天利如何在中國移動(dòng)這柄大傘下生存，能否在除了中國移動(dòng)之外再獲得其他運(yùn)營商的認(rèn)可，保持其目前的增長態(tài)勢，還要看企業(yè)的綜合競爭力。

腐敗窩案的陰影

無線天利成立于2006年，那一年，后來成為中國移動(dòng)腐敗窩案主角之一的葉兵出任中國移動(dòng)集團(tuán)客戶部總經(jīng)理，無線天利從事的正是中國移動(dòng)的集團(tuán)客戶業(yè)務(wù)。

葉兵，湖南人，2004年開始擔(dān)任中國移動(dòng)集團(tuán)數(shù)據(jù)部部長，2006年擔(dān)任中國移動(dòng)集團(tuán)客戶部總經(jīng)理，2007年3月出任中國移動(dòng)旗下139移動(dòng)互聯(lián)公司CEO，2008年2月，出任中國移動(dòng)旗下卓望控股CEO。

2011年5月，葉兵被“雙規(guī)”。葉兵的落馬最早源于原中國移動(dòng)集團(tuán)黨組書記、副總裁張春江的腐敗窩案。2009年12月26日，張春江因涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)接受調(diào)查。

2011年7月12日，張春江受賄案在河北省滄州市中級人民法院公開開庭審理。河北省滄州市人民檢察院指控，1994年至2009年，被告人張春江在擔(dān)任遼寧省郵電管理局副局長、中國網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)公司總經(jīng)理、中國移動(dòng)副總經(jīng)理期間，利用職務(wù)便利，為他人在承攬業(yè)務(wù)、追要欠款等事項(xiàng)上謀取利益，先后多次收受款物共計(jì)折合人民幣746萬余元。

2011年7月22日，河北省滄州市中級人民法院對張春江受賄案作出一審判決，認(rèn)定張春江犯受賄罪，判處死刑，緩期兩年執(zhí)行，剝奪政治權(quán)利終身，并處沒收個(gè)人全部財(cái)產(chǎn)。死緩判決于8月1日生效。

張春江落馬后，中國移動(dòng)窩案集中爆發(fā)。中國移動(dòng)數(shù)據(jù)部副總經(jīng)理馬力因涉嫌重大違紀(jì)于2011年5月被調(diào)查，中國移動(dòng)終端部總經(jīng)理吳唯寧于2011年11月底被吉林省檢察院帶走接受調(diào)查。2011年5月，葉兵緊隨馬力之后落馬，至今官方未公布葉兵被“雙規(guī)”的原因。

以葉兵升遷為軸心的一批寄生公司飛速發(fā)展。

公開資料顯示，神州泰岳和恒信移動(dòng)都成立于2001年。其中，神州泰岳的前身北京神州泰岳軟件有限公司成立于2001年5月18日。2002年5月1日，經(jīng)泰岳軟件股東會(huì)審議通過，整體變更設(shè)立為股份有限公司。2009年9月，神州泰岳首發(fā)獲通過；2010年4月，恒信移動(dòng)首發(fā)獲通過。

無線天利的前身為北京無線天利移動(dòng)信息技術(shù)有限公司（下稱“天利有限”），成立于2006年1月18日，無線天利的實(shí)際控制人為錢永耀，持股比例為59.39%。錢永耀實(shí)際控制的江陰鑫源投資有限公司（下稱“鑫源投資”）曾在2001年以691.2萬元投資過通源石油（300164.SZ）。根據(jù)無線天利披露的數(shù)據(jù)，江陰鑫源其公司股權(quán)12.6%。

無線天利的成立時(shí)間跟葉兵的升遷更為緊密。2006年，葉兵出任中國移動(dòng)集團(tuán)客戶部總經(jīng)理，就在這期間，曾經(jīng)專注于上海、江蘇、西安的錢永耀突然北上成立無線天利，其公司主要業(yè)務(wù)正是中國移動(dòng)集團(tuán)客戶業(yè)務(wù)。

在基于MAS的證信通業(yè)務(wù)快速推進(jìn)的基礎(chǔ)上，中國移動(dòng)、無線天利于2007年攜手8家券商聯(lián)合成立了會(huì)員平臺(tái)財(cái)信通俱樂部，為廣大會(huì)員客戶提供投資信息產(chǎn)品及權(quán)益，幫助證監(jiān)會(huì)開展投資者風(fēng)險(xiǎn)教育，幫助廣大會(huì)員提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識，豐富理財(cái)手段。

從財(cái)信通俱樂部可見無線天利在這一領(lǐng)域的重要地位，從財(cái)報(bào)也可以窺見無線天利受益于財(cái)信通俱樂部。盡管無線天利的財(cái)報(bào)截止到2011年，可是隨著葉兵等人的落馬，2011年的手機(jī)證券業(yè)務(wù)收入較2010年下降幅度超過36％。

司法機(jī)關(guān)對葉兵還沒有做出最終定論，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)通過了無線天利的IPO審核，面對如此高度依賴中國移動(dòng)的寄生公司，中國移動(dòng)任何一場人事變動(dòng)，都將給無線天利帶來業(yè)務(wù)上的不確定性，神州泰岳飛信業(yè)務(wù)續(xù)約一拖再拖的前車之鑒，或?qū)⑹菬o線天利亦要面臨的生存挑戰(zhàn)。

本刊實(shí)習(xí)生施旗、王悅對本文亦有貢獻(xiàn)