全球在糾結中前行

2012年整體來說是令人失望的一年。2011年底，IMF預測全球經濟在2012年能實現4.0%的增長。一年以后，IMF對2012全球增長的預測已經下調至3.3%。

“意外”主要來自兩方面：第一是歐元區陷入了衰退，原先預計1.1%的正增長被下調為-0.4%的輕度衰退。經濟的衰退加劇了歐元區解決主權債務危機的困難。第二是發展中國家意外失速，經濟增長由一年前預測的6.1%下調至5.3%。包括中國在內的金磚四國經濟均出現了下滑，這一方面是因為發達國家經濟增長乏力，導致全球最終需求疲弱；另一方面是新興市場國家在2011年普遍面臨通脹的壓力，由此采取的緊縮措施同時導致內需周期性的下滑。

不幸中的大幸是，2012年成功地避免了希臘脫離歐元區甚至歐元區解體的局面，而中國也成功地避免了經濟的“硬著陸”。從目前看，全球經濟的底部很可能出現在2012年四季度。進入2013年，全球經濟會逐步向好，進入疲弱的復蘇階段。

從發達國家看，盡管受到短期“財政懸崖”的沖擊，美國的表現仍然會一枝獨秀。摩根大通預計，美國2013年經濟增長率為1.7%，而歐元區和日本可能出現零增長。美國經濟的基本面仍然持續改善：企業利潤和現金流均很充裕；家庭部門的去杠桿化取得明顯進展，居民收入穩定增長，儲蓄率保持穩定，低通脹有利于提高居民的消費意愿；更重要的是，掣肘經濟復蘇的房地產市場最近出現了明顯的復蘇。

反觀歐洲和日本，雖然2013年經濟會較2012年下半年有所好轉，但仍然問題重重。歐元區的政府債務和失業率仍然高企，內部的結構性失衡仍待解決。而日本在如何應對通縮和政府債務等方面依然缺乏有效的政策措施。

從發展中國家看，摩根大通預計2013年整體表現會優于發達國家。金磚四國在2012年四季度的表現明顯好于三季度，顯示經濟已走出谷底。摩根大通預計中國經濟增速將由2012年的7.6%上升至2013年的8%，繼續成為全球經濟增長的火車頭，2013年，中國對于全球經濟增長的貢獻率可能會接近50%。

在未來的幾年內，全球經濟都將面臨巨大的政策風險。發達國家目前普遍采取“緊財政松貨幣”的政策組合。毋庸置疑，這是一個無奈的選擇，因為發達國家政府債務普遍過高。歐元區內的希臘、意大利、愛爾蘭和葡萄牙2011年的政府債務均超出本國GDP的100%，美國政府債務也接近GDP的100%，而日本的債務占GDP的比重甚至在200%以上。因此，未來發達國家的“緊財政”還將延續。

但是，在“緊財政”時如何處理好與增長目標之間的關系仍是主要的難題。如果整頓財政紀律的目標定得過于激進，則會對經濟增長造成打擊。低增長又會使財政盈余下降，甚至無法滿足利息的支出，債務水平反而會進一步上升。2012年歐元區的種種紛爭，皆因于此。

在貨幣政策方面，傳統的利率政策已經走到盡頭，非常規的貨幣政策工具（如量化寬松政策）已大行其道，但量化寬松政策對于實體經濟的影響甚微。發達國家目前普遍存在的一個問題是，銀行的去杠桿化和惜貸。因此，量化寬松政策所帶來的流動性并不能有效地傳導到經濟活動中去。

從短期看，寬松貨幣政策最大的效果在于穩定金融市場，防止金融體系的動蕩對經濟造成的沖擊。

從中長期看，量化寬松政策可能帶來的副作用也很明顯：第一，流動性泛濫可能會溢出到新興市場國家，造成這些地區的通貨膨脹和資產價格上漲的壓力。第二，由于金融市場尾部風險的降低，這可能會延緩金融體系和實體經濟所需要的種種結構性調整。第三，過長的低利率環境和過度寬松的流動性環境會導致對風險的過度追逐，從而加大金融體系的風險。在未來五至十年，這些副作用對于全球經濟的發展前景投下了新的陰影。

作者為摩根大通中國首席經濟學家