被操縱的國際市場

歐元區、美元區沒有分化

在2011年末，當歐元區銀行系統的崩潰蔓延到世界其他地方的時候，瑞士國家銀行建立了瑞士法郎錨定歐元的機制，美聯儲則繼續擴大其與歐洲央行的貨幣掉期并使其貶值。這兩項措施的間接效果就是，將歐元區、美元區以及瑞士銀行業的資產負債表中的資產緊密耦合在了一起。

和任何其他龐氏騙局一樣，當最薄弱的環節斷裂，整個耦合鏈都會斷裂。一次崩盤在應用經濟學中被稱為系統性風險或“相關性接近1”。作為最薄弱的環節，歐元區和美聯儲耦合在一起，于是全球系統性風險下降。但顯然全球各大銀行在做相關交易時并不明白這一點。分析師和基金經理都認為這種耦合是成功的，消除和減少了尾部風險。

其實所謂的尾部風險，即歐元區的崩潰，是歐洲貨幣聯盟缺乏財政聯盟和共同的資產負債表這樣一個缺陷性體制結構的必然結果。

歐元區的企業和銀行雖然能通過美、歐央行間的貨幣互換，借入廉價的美元資金，但認為在經濟衰退的情況下不會帶來違約，卻是大錯特錯。而潛在的違約也不是尾部風險：如果通過高稅收和資本市場的破壞為代價，來挽救失業，并歸咎于其貨幣的高匯率，并給予境內公司超低成本的流動性，最終只有一個結果：違約。

下圖為美元區和歐元區兩個貨幣區之間的動態關系：

黃金市場被央行們操縱

曾經飽受高通脹之苦的阿根廷，最近出現了搶奪食品的亂象。連當地的學者、布宜諾斯艾利斯大學丹尼爾·海曼教授都認為阿根廷當局只有一種方法，就是管理好美元兌比索（阿根廷貨幣單位）價值，以對抗通脹。據他的說法，美元兌比索也是一個信號，可以形成通脹預期。

而現在，G7央行則要模仿阿根廷，管理黃金價格，以黃金價格來作為通脹預期，從而避免債券泡沫的破裂。他們也一直在這么做（通過掉期，以低于市場利率的價格提供貸款），因為，標準普爾下調了美國的主權信用評級。

當然，他們的做法可能錯得離譜，假以時日，其昂貴的代價將會體現出來。還記得在2月底公布的第二個長期再融資操作之后，每盎司金價居然下降了100美元，這是央行們聯手的結果。市場從來都沒有過這么多黃金，IMF、英格蘭銀行、美聯儲、歐洲央行都在拋售，而中國、印度和德國這幾家央行則在買入。如果不是因為這個操作，黃金在2012年的表現會好得多。

歐盟公司債券仍然面臨違約浪潮

與美國企業相比，歐洲公司面臨較高的稅收、貨幣高估、制度的不確定性，以及基準利率高于美國。

首先得說說歐元，是什么原因讓法定貨幣失去其作為儲備資產的需求？是央行的干預所造成的相對價格的扭曲。廉價的信貸額度讓企業更愿意去提高杠桿，或者增加分紅，以及套現。企業的杠桿率之前已經見底，現在則開始恢復。雖然這有利于增長，但并未增加多少公司股票的投資價值。

2012年股市的上漲，很大程度上是由于美聯儲（通過掉期）和歐洲央行（通過長期再融資操作）帶來的。在這種情況下，許多人寧愿買入產品，也不買產品生產商的股票。

幾大中央銀行都在扭曲市場價格體系，除了美聯儲和歐洲央行，還有日本央行對日元的干預，以及由于人民幣存款在中國下滑得非?？膳拢仁怪袊胄斜仨毞€步削減存款準備金率。但這些都是潛在的長期問題。如今，美聯儲為缺乏資金的歐洲銀行提供的貨幣互換價格在50個基點。900億美元可不是小數目，這是不小的變化！此外，在12月上旬，歐洲央行進行了兩次3年期再融資操作。

總的來說，歐洲央行印鈔超過1萬億歐元，其中包括償還以前的資金，另外一些是美元。因此我們看到，提供美元資金的銀行認為自己手中有大量的現金。他們不能提供更便宜的資金給歐洲的銀行或主權國家，因為來自央行的歐元資金都是抵押的，所以規模遠遠比不上美元資金。國際掉期交易協會最新決定認為，和歐洲央行做希臘債券的掉期不觸發違約事件，進一步為私人主權債務持有人提供了保障。

央行們做了什么？將天量資金投入到股票、企業債券、大宗商品。但在歐元區，銀行現在享受著便宜的歐元融資，不用承擔風險。如果他們承擔風險，將以主權風險的形式體現，購買主權債券。自2012年年初他們一直這么做，并會繼續下去。

所以銀行并不對發放貸款感興趣，有的只是購買主權債，所以這一切都意味著在歐元區私營部門將繼續受信貸緊縮影響，除非那些為歐洲銀行提供美元資金的機構，現在可以使用他們的剩余資金幫助歐盟的公司。以美元計價的債務將越來越多地由歐盟公司發行。

其他主權國家所持有的主權債務

2012年的情況與1931年的情況很相似，希臘和越來越多的外圍歐洲國家欠其他國家政府、國際貨幣基金組織和歐洲央行的錢。私人投資者都被消滅，就像在1931年，法國出于政治原因，讓KreditAnstalt倒閉。未來的救市是有政治條件的，而對于私人的和理性的投資者并沒有此類要求。另外，加拿大的故事很另類。相比美國和歐洲，加拿大的背景是不同的，不像大家所期望的那樣，從銀行體系蔓延到政府，剛好相反，在加拿大，風險是從政府蔓延到銀行體系。

結構性轉變

西班牙和任何歐洲外圍國家需要救助，這沒能給歐洲央行留下余地。市場將持續在核心歐洲和外圍歐洲之間進行套利，最終會“凝聚”成一個單一歐元區域的目標收益率（比德國的收益率要高）。

而提到美國主權債券收益率，我們不能再說“無風險利率”，而通脹預期也有所回暖。

歐洲央行購買主權債務，一方面給歐元區銀行帶來了資本收益；另一方面將高風險的主權債務轉換套息交易的產品，即資產的價格主要取決于它支付的利息，而不是它的違約風險，因為央行已將這種風險抹平。

不過這也意味著，在未來，在歐洲央行要保持低利率或者負的存款利率，是不可行的。如果他們將債務出售給央行，銀行將要求高利率。