改革又到攻堅時

中國經濟在連續減速后，目前再次回到了上升的軌道。基本可以肯定，2012年三季度7.4%的GDP同比增長將是本輪周期的最低點。美銀美林預計2013年上半年經濟增長將回到8.3%以上，隨之在下半年將再次放緩至8.0%左右。

2013年上半年，通脹仍在低位，但是到2013年下半年，通脹將進一步攀升，預計到2013年底CPI通脹將到4.0%左右，從而導致市場對于中國經濟再度產生懷疑。屆時市場的注意力將更多地轉移到本輪經濟刺激的副作用上。

在政策方面，政府不會再次出臺類似“四萬億”的大規模經濟刺激計劃。政府將繼續保持銀行間市場流動性的相對充裕，進一步擴大企業通過債券市場融資的力度，同時保證基建項目投資增速的相對穩定。至于備受關注的房地產領域，新一屆政府在2013年年中之前不會放松對樓市的調控。由于經濟復蘇的基礎還不牢固，樓市調控進一步收緊的可能也不大。

在新年將至，十年一輪的新領導層也剛剛履新之際，人們更加關注的是新政府將采取哪些新的改革方略，為中國經濟重新注入活力。在海外市場上，許多投資者看空中國，他們或擔憂中國債務問題和壞賬問題，或擔憂影子銀行的高速發展給銀行體系帶來的隱患，或對制造業產能過剩和房地產領域可能存在的泡沫心存憂慮。

我們認為這種擔憂被夸大了。中國的債務和影子銀行問題均在可控范圍之內。中國的國債占GDP份額低于50%，遠遠小于美歐等發達國家，而中國政府所掌控的資源更是西方國家政府所無法比擬的。至于銀行理財產品和信托資產的擴張，主要是面對利率管制而產生的金融脫媒，其中既不存在高杠桿，也不會出現由于市場恐慌而導致的流動性枯竭。房地產行業所面臨的問題，不是需求過剩，而是供給不足。房子供應趕不上城鎮化和市民改善需求的腳步，才是房價上漲的最大原因。

我們所看到的真正風險，集中在社會領域而非經濟領域，其中包括不斷擴大的貧富差距，日益減少的人口紅利，正在惡化的環境問題，以及既得利益對于進一步市場化的阻撓。 其中最大的風險是日漸固化的現行體制和不斷壯大的中產階級之間的矛盾。

毋庸置疑，目前中國社會的大多數民眾，擁有了更好的教育，更高的收入和對外部世界更多的了解。相應的，人們對于社會正義、經濟自由和幸福生活的期望也在提高。中國社會的穩定和進步，取決于在現存體制下這種期望是否被滿足。當人們認為通過自身的努力，能夠逐步滿足對未來的期望，那么就將更加勤奮工作，這個社會也將更加美好。如果人們發現現存體制阻礙了自身對幸福的追求，特別是某些人通過體制帶來的特權而暴富的時候，那么更好的教育、收入和對外部世界的了解，都會放大不滿的情緒，變成導致不穩定因素的雙刃劍。而高度發達的互聯網，對此進一步推波助瀾。

目前改革的障礙主要來自兩個方面，一個是難以確定最合適的改革路徑；二是存在縱橫交錯的利益集團。我們認為，盡管剛剛選出的新一屆領導班子仍處于磨合階段，同時也面對著保增長的任務，但改革仍然可以在一些阻力最小、支持最大的地方付諸實踐。

目前有兩項改革正在醞釀中：一個是計劃生育政策的逐步退出；另一個是對農村土地制度改革，主要是逐步將土地，特別是宅基地的自由轉讓權交還給農民。

如果中國希望借城鎮化為經濟發展提供新的動力，土地制度的改革不得不做。這是因為，一方面，目前的土地制度已經導致了城市土地的稀缺，大大提高了在城市生活的成本，從而構成城鎮化進程中的最大阻力；另一方面，由于農民無法從自身擁有的土地中獲得財產收入，也導致了城鄉收入二元化的惡化。最后，農村土地受制于現行制度很難進行優化重組，從而極大制約了中國農業生產率的提高。

作者來自美銀美林大中華區宏觀研究部