對沖基金的中國煩惱

轉投中信產(chǎn)業(yè)基金的前知名基金經(jīng)理莊濤正在構建豪華的投研團隊，其目標是成為有對沖手段的資產(chǎn)管理公司。

據(jù)知情人士向記者透露，2011年底，莊濤先后在華夏、嘉實等眾多公募基金公司廣發(fā)英雄帖，從公募基金挖走了數(shù)十位投研人員。

其中，比較有名的有華夏基金的崇松，他在華夏基金專門負責中小盤的研究，而華夏基金在中小盤的投資也歷來頗有斬獲，王亞偉更是憑借在中小盤股的投資成為公募第一人。

此外，有媒體報道稱，嘉實基金明星基金經(jīng)理鄒唯，也將在2012年春節(jié)后不久追隨莊濤的步伐，轉投中信產(chǎn)業(yè)基金。

以兩年成績計算，鄒唯所管理的“嘉實主題精選”，在同類基金中排名前百分之五，鄒唯本人具有良好的宏觀判斷，擅長獲得絕對收益。

莊濤自2011年加盟中信產(chǎn)業(yè)基金擔任負責金融投資的董事總經(jīng)理之后，就并不諱言其將負責中信產(chǎn)業(yè)基金的二級市場投資，嫁接中信產(chǎn)業(yè)投資基金PE的退出業(yè)務，并期待逐步加入對沖手段。

大額交易的魅力

按照中信產(chǎn)業(yè)基金的設想，莊濤和他的團隊將采取信托的方式募集資金，以類似陽光私募的方式運作，獲取二級市場的絕對收益。這其中，甚至還逐漸加入各種對沖手段，承接中信產(chǎn)業(yè)基金的PE投資項目。

莊濤領銜對沖基金是這個行業(yè)的縮影。據(jù)相關數(shù)據(jù)顯示，在接受調(diào)查的50家陽光私募中，超過54.76%的公司表示今年的信托產(chǎn)品將采取股指期貨套利的對沖交易。

不過，在莊濤之前，已經(jīng)有陽光私募靠這一模式賺得真金白銀了。

據(jù)好買基金的數(shù)據(jù)，在非結構化陽光私募中排名第二名的“瑞安思考投資”管理的一款產(chǎn)品，通過大宗交易市場低價買入、二級市場賣出賺取利差套利的方式，2011年實現(xiàn)了14.18%的投資收益率，相對22%的上證指數(shù)跌幅仍有接近40%的超額收益。

好買基金指出，該產(chǎn)品不用過于擔心大盤的走勢，也不用太擔心股票的漲跌，只用關心股票短期內(nèi)的交易熱度、定價區(qū)間和出手難易度。只要不出現(xiàn)特別明顯的單邊走勢就能從中套利。

這與美國著名對沖基金經(jīng)理、短線大師邁克爾·斯坦哈特的獲利秘笈如出一轍。斯坦哈特憑借美國從上世紀60年代末大額交易的逐漸盛行，從1967年創(chuàng)立基金至1995年退出，平均年回報率達到30%。

這不是大家都做的公司數(shù)據(jù)分析和挑選有潛力的股票，而是定位于靠提供投資者所需要的其他東西——流動性來賺錢。

邁克爾·斯坦哈特之所以能拿到大額交易折扣，是因為其有能拿到這類折扣的聲望，這與“瑞安思考投資”的方式類似，該公司總經(jīng)理兼投資總監(jiān)稱這種利潤為制度性利潤，并表示要做到“大家一說到大宗交易，就能想到瑞安思考的名字”。

早在2002年，上海交易所和深圳交易所推出了大宗交易平臺，但由于法人股不能流通，交易十分清淡。

不過，這幾年情況發(fā)生了改變：隨著股權分置改革的完成和新股的大量上市，大小非的到期解禁導致了大量的股票減持，這為大額交易套利提供了空間。

對沖手段缺失的煩惱

但大部分具有對沖色彩的基金則沒有這么幸運了。

據(jù)介紹，以市場中性策略為例，在2011年，上海朱雀投資和深圳民森投資分別發(fā)行了類似信托產(chǎn)品，前者從2011年4月15日成立至年底，跌幅只有1%左右，而后者管理的同類型另一只基金，只實現(xiàn)了1%的收益率。

這種情況甚至出現(xiàn)在公募基金的專戶業(yè)務身上，自從放開“一對多”的股指期貨之后，公募基金表現(xiàn)出了很高的熱情，但近一年下來的效果并不好，尤其是市場中性策略，在缺乏杠桿的情況下并不具有操作優(yōu)勢。

“半年多的時間投資收益率也只有2%，并不比一般的貨幣市場基金好。”一家大型基金公司專門負責對沖基金的投資總監(jiān)告訴記者。在2011年，作為唯一獲得正投資收益率的產(chǎn)品，貨幣市場基金一般能獲得4%以上的水平。

更為重要的是，A股目前的對沖基金缺乏足夠的對沖手段，這讓其難以成為名符其實的對沖基金。

以美國為例，對沖基金采取的策略包含股票多空、可轉債套利、市場中性、固定收益套利、多策略、全球宏觀對沖等數(shù)十種對沖手段；其涉及的金融品種包含股票、外匯期貨、國債期貨、股指期貨、期權、商品期貨等多種市場。

不過，中國版的對沖基金卻不具備這樣的優(yōu)勢。

雖然從2010年開始陸續(xù)推出了滬深300股指期貨和融資融券，但一個現(xiàn)狀是：金融期貨缺失外匯期貨和國債期貨，股指期貨也僅滬深300指數(shù)一種，融資融券試點的品種也僅限于上證50和深成指的90只股票。

“目前陽光私募均偏愛中小盤股，融資融券和滬深300股指期貨的對沖很難用上?！焙觅I基金研究中心的一位私募研究員表示。

另一方面，即便是目前存在的股指期貨對沖手段也存在諸多的限制。

以股指期貨為例，根據(jù)中國銀監(jiān)會出臺的相關規(guī)定，只有單一信托才能參與投機交易，集合信托只能從事套期保值活動，而且賣空頭寸不得高于20%的比例。

這意味著，如果某陽光私募規(guī)模為1億元，至多只能有2000萬元可以實現(xiàn)套期保值，這根本無法達到完全的對沖功能。

以星石投資為例，旗下產(chǎn)品由華夏基金前明星基金經(jīng)理江暉管理，江暉向來以對宏觀走向把握精準著稱，但即便看空股票市場也無法做空。

事實上，在2008年和2011年初，江暉就看空股票市場，但其卻受限于對沖手段的缺乏，不得不以“現(xiàn)金為王”。

最終，其選擇了充分利用現(xiàn)金管理工具來實現(xiàn)對股票倉位的小幅對沖。

星石投資總裁楊玲表示，在過去幾年里，這種工具以不同面貌出現(xiàn)，比如打新股套利、可分離債套利、定向增發(fā)套利、分級基金套利、甚至七天回購等等。

這些現(xiàn)金管理工具都有共同的特征，那就是“期限短，風險小，收益尚可”。

而這一做法，與公募基金中的保本基金的投資操作類似，通過大部分資金投資固定收益類產(chǎn)品獲得投資收益，由這部分投資收益卻進行風險更高的股票投資。

但對沖手段的缺失，阻礙了公私募基金經(jīng)理創(chuàng)新的步伐。

早在2011年4月底的一次論壇上，前公募知名基金經(jīng)理孫建冬曾表示，未來希望能成立一只針對中國經(jīng)濟的宏觀對沖基金。不過，目前看來尚很難見到希望。