新型信貸騰挪術(shù)

據(jù)報(bào)道，1月中旬，銀監(jiān)會向商業(yè)銀行下發(fā)了一份關(guān)于票據(jù)業(yè)務(wù)快速自查的緊急通知，要求各銀行上報(bào)票據(jù)代付業(yè)務(wù)規(guī)模和非票據(jù)的代付規(guī)模、操作模式、交易對手等。代付業(yè)務(wù)自2009 年開展以來，從未受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的類似調(diào)查。銀監(jiān)會此舉被業(yè)內(nèi)解讀為應(yīng)該是為下一步監(jiān)管措施的出臺做準(zhǔn)備——即便不被叫停，也會加以規(guī)范，規(guī)模會迅速萎縮。

2011年四季度銀行國內(nèi)信用證的同業(yè)代付業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長，增加數(shù)額約為人民幣4000億元至5000億元，繼銀信合作、理財(cái)業(yè)務(wù)、票據(jù)貼現(xiàn)之后，同業(yè)代付業(yè)務(wù)正在成為銀行新的“信貸騰挪術(shù)”。

這一現(xiàn)象很快引起了監(jiān)管層的關(guān)注，業(yè)內(nèi)人士透露，銀監(jiān)會正在加大對該項(xiàng)業(yè)務(wù)的審查力度，并即將出臺相應(yīng)措施限制同業(yè)代付業(yè)務(wù)的激增。

銀監(jiān)會對同業(yè)代付業(yè)務(wù)的審查及可能采取相應(yīng)監(jiān)管舉措的原因在于，同業(yè)代付加上2011年四季度財(cái)政支出的釋放，在很大程度上推動了四季度的流動性改善，可能導(dǎo)致2012年一季度和上半年M2環(huán)比增速放緩，并引發(fā)對貨幣放松過程和股價(jià)波動的短期擔(dān)憂。

同業(yè)代付是指，中資銀行類金融機(jī)構(gòu)（即“委托行”）根據(jù)其客戶的申請，以自身的名義委托他行提供融資，他行在規(guī)定的對外付款日根據(jù)委托行的指示先行將款項(xiàng)劃轉(zhuǎn)至委托行賬戶上，委托行在約定還款日償還他行代付款項(xiàng)本息。其類別包括國內(nèi)信用證結(jié)算項(xiàng)下、國內(nèi)保理項(xiàng)下、票據(jù)類的代付。

在同業(yè)代付業(yè)務(wù)中，一般涉及買方、賣方、開證行和代付行四方，買方可緩解資金短缺，賣方可即時(shí)拿到資金，開證行賺到手續(xù)費(fèi)，代付行賺得利息收入。

國內(nèi)信用證是國內(nèi)貿(mào)易中一種常見的支付結(jié)算和融資方式，是開證銀行依照買方的申請向賣方開出的有一定金額、在一定期限內(nèi)憑信用證規(guī)定的單據(jù)支付款項(xiàng)的書面承諾，它也是銀行同業(yè)代付業(yè)務(wù)的最常見領(lǐng)域。

在利用國內(nèi)信用證進(jìn)行支付結(jié)算過程中，買方在信用證付款到期日之前如有融資需求，在開證行資金緊張或資金成本較高的情況下，由開證行聯(lián)系另一家銀行代為付款，在融資到期日再償還信用證款項(xiàng)、融資利息和銀行費(fèi)用的情況就是同業(yè)代付業(yè)務(wù)。

事實(shí)上，自1997年以來，國內(nèi)商業(yè)銀行就已相繼開展了國內(nèi)信用證業(yè)務(wù)，但限于國內(nèi)環(huán)境一直未能有大的發(fā)展，只有少數(shù)幾家銀行的業(yè)務(wù)形成了一定規(guī)模。2011年以來，迫于信貸規(guī)模受限，銀信合作、票據(jù)貼現(xiàn)又被嚴(yán)格控制，通過同業(yè)代付獲取放貸資金的做法被挖掘出來，并在商業(yè)銀行尤其是中小銀行中廣泛使用。

從上市銀行披露的數(shù)據(jù)來看，2011年，一些銀行代付業(yè)務(wù)呈現(xiàn)迅猛增長態(tài)勢。民生銀行（600016.SH，1988.HK）2010年末代付業(yè)務(wù)規(guī)模242.67億元，2011年6月末為562.23億元，增長131.69%；南京銀行（601009.SH）2010年末為6.75億元，2011年6月末為30.12億元，增長346.22%；北京銀行(601169.SH)2010年末為48.7億元，2011年6月末為130.26億元，增長167.47%。

我們估算2011年銀行同業(yè)代付業(yè)務(wù)規(guī)模約為人民幣1萬億元，占到了銀行貸款的2%。同業(yè)代付業(yè)務(wù)自2009年以來一直存在，但近期（尤其是2011年四季度）發(fā)展尤其迅速。

基于此，我們認(rèn)為對同業(yè)代付業(yè)務(wù)的審查是2012年銀監(jiān)會密切關(guān)注表外業(yè)務(wù)（包括理財(cái)產(chǎn)品）相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的努力之一，這一點(diǎn)應(yīng)引起投資者的關(guān)注，特別是限制措施一旦付諸實(shí)施，對銀行盈利、資本金、股價(jià)表現(xiàn)和行業(yè)流動性情況（或2012年貨幣放松前景）等，將有著重要的市場影響。

如何限制同業(yè)代付

限制同業(yè)代付業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施，我們認(rèn)為銀監(jiān)會有兩個(gè)選擇，值得我們密切關(guān)注。首先是要求同業(yè)代付業(yè)務(wù)的委托行和代付行應(yīng)該合理提取資本金及撥備。

增加資本金對各銀行的影響有限，原因在于：對于以國內(nèi)信用證或擔(dān)保票據(jù)作為代付標(biāo)的資產(chǎn)的委托行而言，它們應(yīng)已根據(jù)這些表外項(xiàng)目客戶的凈信貸規(guī)模提取了資本金。而對代付行而言，由于這項(xiàng)業(yè)務(wù)類似于同業(yè)貸款，銀行也應(yīng)已像同業(yè)貸款那樣提取了資本金。

就各銀行新增撥備而言，銀監(jiān)會是否會要求委托行或代付行按貸款那樣計(jì)提撥備還不明朗。從信貸風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)來看，應(yīng)當(dāng)是由進(jìn)行表外項(xiàng)目操作并承擔(dān)最終信貸風(fēng)險(xiǎn)的委托行來提取撥備。

中國銀行業(yè)通常將表外項(xiàng)目撥備支出納入組合撥備或一般撥備。鑒于中期最低撥貸比要求為2.5%，目前中國銀行業(yè)一般撥備相對較高，在1%-2.6%之間（如農(nóng)業(yè)銀行），高于亞太地區(qū)同業(yè)水平。

假設(shè)同業(yè)代付業(yè)務(wù)的平均占比為2%（假設(shè)各銀行為2%），我們認(rèn)為額外新增的貸款成本約為4個(gè)基點(diǎn)，在可控范圍內(nèi)。這一4個(gè)基點(diǎn)的信貸成本可以很容易地反映在我們平均約70個(gè)基點(diǎn)的2012年信貸成本預(yù)測中。

因此，銀行盈利和資本金狀況受到的影響有限，并可能被政策進(jìn)一步收緊后貸款議價(jià)能力的上升所抵消。

其次，在銀監(jiān)會要求銀行將這部分計(jì)入正常貸款并納入貸款額度的較差假設(shè)下，可能出現(xiàn)信貸緊縮，導(dǎo)致企業(yè)（尤其是中小企業(yè)）短期流動性受限。在這一情景下，我們的盈利預(yù)測面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)有限，因?yàn)槲覀兊男袠I(yè)貸款/GDP預(yù)測未計(jì)入這部分新增的人民幣1萬億元同業(yè)代付規(guī)模。

那么，這是否會改變我們對貨幣政策逐漸放松的預(yù)期？我們認(rèn)為不會，但這可能會使放松過程更不穩(wěn)定，而且耗時(shí)更長。

2011年四季度流動性環(huán)境和M2增速改善，其背后一個(gè)重要原因就是基于國內(nèi)信用證的同業(yè)代付業(yè)務(wù)增長帶動同業(yè)資產(chǎn)反彈強(qiáng)于預(yù)期。這些資產(chǎn)相當(dāng)于短期貸款，但被計(jì)作同業(yè)資產(chǎn)，而且不受貸款限額和貸存比要求的限制。

據(jù)了解，同業(yè)代付業(yè)務(wù)不計(jì)入貸款規(guī)模的原因在于，對于開證行來說，只是開立信用證，屬于表外業(yè)務(wù)，沒有直接貸款，不用計(jì)入貸款規(guī)模和存貸比；而對于代付行來說，有開證行的擔(dān)保，一般不列入貸款會計(jì)科目核算，而是歸口在應(yīng)收賬款科目，也不受貸款規(guī)模限制和納入存貸比考核。

同業(yè)代付業(yè)務(wù)增長放緩可能導(dǎo)致2012年一季度M2環(huán)比增速下降（2011年四季度M2環(huán)比增長迅速反彈）。但由于央行將2012年M2增速目標(biāo)設(shè)定為約14%，我們認(rèn)為在央行對低于4%的CPI感到滿意，并從2012年二季度開始更積極地下調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后，流動性將有所改善。

長期看好銀行

另外，同業(yè)代付是否已計(jì)入社會融資額或我們的系統(tǒng)負(fù)債率估算之中？

答案應(yīng)該是已部分計(jì)入，這是因?yàn)榇蟛糠滞瑯I(yè)代付業(yè)務(wù)由已擔(dān)保的商業(yè)票據(jù)支持，而后者已體現(xiàn)在社會融資額數(shù)據(jù)和我們的行業(yè)整體負(fù)債率預(yù)測之中。

然而，這些數(shù)據(jù)不包括國際/國內(nèi)信用證，因?yàn)榇蟛糠滞瑯I(yè)代付業(yè)務(wù)由已擔(dān)保票據(jù)或國內(nèi)信用證支持。就行業(yè)而言，我們估算2011年銀行國內(nèi)外信用證總額約為人民幣2.1萬億元（如果我們假設(shè)上市銀行在行業(yè)整體中占比為80%），相當(dāng)于行業(yè)貸款的4%或GDP的5%。

如果我們將以上信用證數(shù)據(jù)加入中國政府（包括地方政府貸款）、企業(yè)及消費(fèi)者的系統(tǒng)負(fù)債之中，那么，我們估計(jì)2011年負(fù)債率為197%左右。盡管如此，需要指出的是，這些負(fù)債/杠桿（包括表外擔(dān)保、信用證和承兌票據(jù)（約占2011年預(yù)期GDP的15%））不計(jì)息，因此與貸款、債券等相比它們的成本較低。

由此，我們認(rèn)為這可能引發(fā)金融股在近期反彈后出現(xiàn)短期回調(diào)，直到銀監(jiān)會明確監(jiān)管措施，而且央行更堅(jiān)決地下調(diào)存款準(zhǔn)備金率以改善行業(yè)流動性（可能會出現(xiàn)在2012年二季度）。與那些收入增長和投資回報(bào)更多依賴行業(yè)流動性的保險(xiǎn)公司和券商相比，長期而言，我們更看好銀行。

原因在于，限制同業(yè)代付業(yè)務(wù)并不意味著對貨幣政策逐漸放松預(yù)期的改變。雖然政府目標(biāo)可能仍是讓2012年流動性狀況較2011年下半年溫和改善，但對同業(yè)業(yè)務(wù)的審查會推遲這一過程。這可能會有助于保護(hù)銀行的議價(jià)能力、推遲潛在的凈息差壓力并支撐銀行盈利。

在銀行板塊，我們短期內(nèi)更看好具有如下特點(diǎn)的銀行：1.盡管我們難以確切了解每家銀行同業(yè)代付業(yè)務(wù)的占比，但我們認(rèn)為那些表外擔(dān)保業(yè)務(wù)整體較低的銀行的同業(yè)代付業(yè)務(wù)占比可能較小；2.以撥備前營業(yè)利潤/風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)回報(bào)率作為衡量信貸風(fēng)險(xiǎn)（包括貸款和表外業(yè)務(wù)）更廣泛的回報(bào)率標(biāo)準(zhǔn)，在上述指標(biāo)上排名靠前的銀行。

作者為高華證券分析師