債基翻身2012

2011年，罕見的“股債雙殺”讓債券基金終結了連續6年的盈利紀錄。據銀河證券基金研究中心統計，2011年偏債型基金平均跌幅達到9.43％，而被視為低風險的普通債基，也難逃虧損厄運，一級債基平均跌幅為2.83％，二級債基平均跌幅為3.79％。

債券型基金受股市特別是權益產品價格波動影響較小，因此它一貫享有“熊市避風港”的美譽。

在2008年金融危機中，偏股型基金平均虧損三成以上，債券型基金依然整體盈利超過7％。自2005年以來，債券型基金有著連續6年整體盈利的“不敗神話”。但2011年債基的整體虧損是受到幾個特殊原因的共振而致。

一是上半年央行連續6次上調大型金融機構存款準備金率（下稱“存準率”）至21.5％的歷史新高，導致銀行間資金面持續偏緊。二是此起彼伏的信用風波事件抬升信用債券收益率。三是可轉債估值受擴容影響重新定位。滬深兩市可轉債估值創歷史新低。

三大利空逆轉或消退

眼下，這些狀況都正在或即將發生改變，債券型基金的“不敗神話”偶遭破滅之后正迎來投資良機。

首先是央行貨幣政策轉向。談債券基金必先談貨幣政策。通俗的把債券產品比作舟，貨幣政策就是水。寬松的貨幣政策能令債券基金凈值水漲船高。2011年則是另外一種情況，承接2010年全年貨幣緊縮態勢，在央行2010年全年累計6次上調存準率之后，2011年上半年繼續上調6次，使大型存款類金融機構存準率攀升至21.5％的歷史高位。

銀行間市場各關鍵期限的資金利率全年呈震蕩上行態勢，資金利率的上移不可避免對債券品種收益率帶來上行壓力，造成債券價格的下跌。

但2011年末緊縮的貨幣政策微調，最先是10月中下旬3年期央票利率下跌1個基點隨后停發，之后貨幣政策微調信號頻繁出現在央行公開市場操作上。11月上旬，基準利率風向標品種——1年期央票利率連續兩次下行顯著利好債券市場。

至2011年12月初，央行下調金融機構存準率50個基點，令存準率結束近兩年來的上升周期，意味著貨幣政策已經明確轉向，由之前的緊縮回歸中性甚至寬松。

資深交易員認為，存準率的下調延續了此前3年期和1年期央票發行利率下降釋放的貨幣政策趨松信號，對于市場流動性改觀起到直接的推動作用。在通脹顯著回落、貨幣政策全面趨松、資金利率有望逐步回落的情況下，債券市場收益率仍將趨于下降。

因此，在2011年中導致債券基金覆沒的諸多不利因素或逆轉或消退，2012年隨著中央穩健貨幣政策的明確、預調微調的啟動，宏觀經濟政策基調偏暖，寬松信號釋放，開放式基金中的債券基金有望率先覺醒，極可能在2012年打一場漂亮的翻身仗。

可轉債跌無可跌

不得不提2011年導致債券型基金覆沒的另一個原因是滬深可轉債市場的重新定位。可轉債普遍受到債券基金的青睞，根據WIND數據統計顯示，2011年各類債券基金平均持有可轉債倉位在20％以上。

從2011年6月下旬開始，轉債深受城投債信用和流動性危機影響而連續大跌。一波未平，8月又遭遇中石化A股（600028.SH）擬二發轉債和雙良轉債（110009.SH）全面接受回售等意外情況，打擊整個市場的持有心態。加上9月初，央行開始實行存款準備金補繳新政對貨幣市場機構資金面的打擊，多重超預期利空下，令滬深可轉債遭遇有史以來最慘痛下跌。

但可轉債不同于股票，是有底可尋的。作為“進可攻，退可守”的品種，當轉債跌入債性支撐之后就很難繼續下跌。目前滬深兩市可轉債基金大量跌破面值100元，已經到了債性收益高達5％以上的地步，在這種情況下，很難繼續再跌。因此對于重倉可轉債的債券基金來說，未嘗不是一件好事。可轉債估值也呈周期變化，當市場繁榮估值上漲，就能為債券基金凈值增長貢獻收益。

一位知名轉債基金經理認為，任何事情都有兩面性，可轉債的暴跌一方面給轉債條款帶來改良預期；另一方面經歷大幅下跌的可轉債市場出現2005年以來最佳買點，對于債券基金來說，轉債已經跌無可跌，未來估值或將逐漸恢復，因此新成立的債券基金在這個點位建倉是幸運的，而對于凈值受損的老債券基金，未來凈值也有機會逐漸回升。

另外，2011年債券基金打新經歷較大波動，二季度新股頻頻破發，二類債券型基金上半年打新出現嚴重虧損。2011年由于國內A股市場出現大幅調整，新股破發頻繁出現令新股發行市盈率自2011年3月以來有所下降，目前這一趨勢仍在持續。這無疑利好債券型基金。

信用債恐慌期已過

2011年前三個季度，此起彼伏的信用債風波事件加上緊張的資金面推波助瀾，導致信用債券流動性喪失以及收益率飆升拖累債券基金凈值。多位債基經理將2011年的虧損歸咎于城投債風波。三季度城投債危機導致企業債價格雪崩式大跌。流動性的異常緊張使持債機構競相套現，羊群效應下債券基金凈值大受拖累。雖然第四季度債市大幅反彈，但未能改變整體下跌的態勢，這導致純債型基金和偏債型基金均出現了不同程度的下跌。

中國信用債券經歷十多年發展，品種從企業債券到（超）短期融資券、中期票據再到公司債、城投債，交易平臺從銀行間到交易所市場，信用債品種、債項要素及擔保方式不斷創新。與成熟市場迥異的是，信用產品迄今為止尚未真正發生違約（福禧短融最后仍是到期償付）。

隨著中國信用債券市場規模的持續擴大，各種期限以及不同梯次信用評級產品存量不斷增多并積累至足夠多的樣本，從過去幾大評級鮮見對信用債券債項以及主體下調評級，到自2011年來下調評級的案例不斷增多；業內人士認為，信用債券目前的發展階段到了即將出現違約案例的臨界狀態，市場目前對信用風波事件敏感度較高。但伴隨市場和機構的成熟，市場的恐慌往往發生在“狼來了”之前，“狼真來了”的時候，市場的容忍度也將提高，參照成熟市場經驗，一個確定的違約出現并不會導致整個市場泥沙俱下。

2012年下一步的信貸寬松逐步可期，從而有助于經濟環比增速的見底和企業盈利狀況的改觀，將利好信用債券，降低違約概率。

如何選擇適合自己的債券型基金？可轉債基金投資于股票和轉債可能達到70％以上的水平，一般看作配置型基金，是中高風險、中高收益的品種；偏債型基金含20％左右的主動型股票，牛市中收益率較高，熊市中則風險較大；普通債券基金只是把打新股作為增強的手段，新股賣出快，收益性和風險性適中，非常適合普通投資者。短債基金只是貨幣基金的小幅增強，收益率在2.5％至3.5％。

附文：買債基還是買債券

買債券基金與直接買債券的區別，對于普通投資者來說，選擇債券型基金投資債市，比單獨投資債券有三點優勢：

首先，投資范圍更廣泛。債券市場最主要的品種如中央銀行票據，以及商業銀行的金融債、次級債、浮動債等，都是在銀行間債券市場進行交易的，是普通個人投資者無法參與，而這些品種的流動性和收益性普通投資者可以通過投資債券基金而分享。

其次，債券基金通過對不同種類和期限結構的債券品種進行投資組合，可以較單只債券創造更多的潛在收益，也能夠在一定程度上規避部分利率和流動性風險。這種債券投資組合，是一般投資者的實力無法達到的。

最后，債券基金比單只債券具有更好的流動性，債券基金是T＋3贖回到賬，流動性遠遠高于個人持有憑證式國債。

對于普通投資者來說，投資債券基金比直接投資債券還是有著很大的優勢，但是在購買債券基金之前，一定要向有關機構咨詢一下相關費用，以及豁免條例，這樣可以大大降低成本。