反彈行情在博弈間

市場(chǎng)復(fù)蘇的力度在缺乏基本面支撐的前提下，難有上佳表現(xiàn)，更多將表現(xiàn)為某些預(yù)期改變而催生出的脈沖行情，市場(chǎng)在振蕩中完成對(duì)經(jīng)濟(jì)的等待。

自2011年4月以來(lái)，在市場(chǎng)不斷下挫尋底的過(guò)程中，我們終于迎來(lái)了2012年1月的市場(chǎng)反彈。本次市場(chǎng)上漲原因很多，通脹壓力的減緩、流動(dòng)性的復(fù)蘇、年報(bào)行情的期待、相關(guān)政策的出臺(tái)等，都從某種程度上減緩了市場(chǎng)的擔(dān)憂，促使指數(shù)上漲。

但這種上漲的持續(xù)性仍需審慎對(duì)待，對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)憂與海外市場(chǎng)黑天鵝事件的變化，仍將對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)產(chǎn)生決定性作用。

國(guó)內(nèi)：等待經(jīng)濟(jì)短周期見(jiàn)底

2012年，中國(guó)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移過(guò)程中，與周期波動(dòng)疊加。中樞下移主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，周期波動(dòng)則會(huì)對(duì)節(jié)奏和幅度產(chǎn)生影響。2012年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)難有上佳表現(xiàn)。

從上半年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷來(lái)看，由于季節(jié)性因素，不管是出口，還是投資都決定了一季度的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和工業(yè)生產(chǎn)將相對(duì)平淡，我們預(yù)計(jì)一季度的工業(yè)增加值為11.8%。

二季度，隨著政策的逐步微調(diào)，經(jīng)濟(jì)將恢復(fù)部分活力，工業(yè)增加值預(yù)計(jì)為12.4%左右。此外，從庫(kù)存周期的角度來(lái)看，原材料庫(kù)存多是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)擴(kuò)張而展開(kāi)的，而產(chǎn)成品庫(kù)存一定程度上是和經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張違逆的。因此，原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存之差與GDP增長(zhǎng)之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。

分析顯示，原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存之差，領(lǐng)先于GDP增速大約1個(gè)季度。而2011年11月份兩者之間的差距最大，為-6.4個(gè)百分點(diǎn)，2011年12月與2012年1月該指標(biāo)有所恢復(fù)，分別為-2.3和1.7。據(jù)此推論，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底好轉(zhuǎn)最快也要等到二季度。因此，就經(jīng)濟(jì)短周期而言，我們未來(lái)一段時(shí)間看到的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然不會(huì)理想。

此外，對(duì)于經(jīng)濟(jì)彈性的恢復(fù)，政策因素至關(guān)重要。通脹已不再是政策調(diào)控的重點(diǎn)。經(jīng)過(guò)連續(xù)6個(gè)季度的貨幣調(diào)控，抑制通脹取得了階段性成果。就12月的CPI數(shù)據(jù)來(lái)看， CPI和食品的環(huán)比數(shù)據(jù)連續(xù)5個(gè)月低于歷史均值，而非食品也有3個(gè)月低于歷史均值。雖然1月份受春節(jié)影響CPI會(huì)有所反復(fù)，但此后至年中CPI逐步回落是大概率事件。CPI的回落，將使得控通脹的重要性降低，穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)的重要性提升。這也是促使經(jīng)濟(jì)短期觸底、走向復(fù)蘇的重要因素。

國(guó)外：關(guān)注歐債與美元

就海外市場(chǎng)而言，有兩點(diǎn)是投資者需要時(shí)刻關(guān)注的：一是歐債危機(jī)的演進(jìn)變化；二是美元升值。

就歐債而言，這一直是困擾市場(chǎng)的黑天鵝，其演進(jìn)變化將對(duì)全球股市產(chǎn)生重大影響。目前，希臘債務(wù)互換協(xié)議或有轉(zhuǎn)機(jī)，歐盟又通過(guò)了“財(cái)政契約”草案，這些都是有利的變化。而歐洲永久性危機(jī)救助機(jī)制的提前啟動(dòng)，也將對(duì)遏制危機(jī)蔓延起到積極作用。??因此，歐債危機(jī)短期惡化的可能性不大，其對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響將減小。

美聯(lián)儲(chǔ)在1月25日公布了本年度第1次利率決議及政策聲明。與上次政策聲明相比，本次聲明刪除了“經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)依然顯著”，但把利率處于極低水準(zhǔn)的時(shí)間框架從2013年延長(zhǎng)到2014年末。據(jù)此我們可以判斷，美國(guó)在經(jīng)歷了庫(kù)存低點(diǎn)以后，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些正面變化，特別是2012年二季度之后，如果房地產(chǎn)投資復(fù)蘇周期如約而至的話，那么美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)將進(jìn)一步明確。而繼續(xù)維持較低的利率水平則短期內(nèi)對(duì)美元指數(shù)形成壓制，其升值預(yù)期也將有所緩解。

對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的短期惡化和未來(lái)的見(jiàn)底復(fù)蘇，仍需要時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)，對(duì)于市場(chǎng)的影響也將在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布過(guò)程中逐步得到消化。歐債與美元短期負(fù)面影響較小，將為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)提供一定良好氛圍。因此，總體而言，市場(chǎng)復(fù)蘇的力度在缺乏基本面支撐的前提下，難有上佳表現(xiàn)，更多將表現(xiàn)為某些預(yù)期改變而催生出的脈沖行情，市場(chǎng)在震蕩中完成對(duì)經(jīng)濟(jì)的等待。

作者是中信建投研究 發(fā)展部首席策略分析師