美聯儲花樣式寬松

在美國經濟2011年四季度實現2.8%的增長之際，美聯儲并未被“沖昏頭腦”，依然推出了一些“微調式”、放松政策。美聯儲決定將超低利率政策延至2014年年底，并首次明確了2%的通脹目標，同時公布了17位美聯儲官員對未來幾年基準利率的預測。

這一系列動作都旨在增加美聯儲政策的透明性，來穩定市場的預期，進而起到刺激經濟和就業的目的。

對此，市場也給予了正面回應，美元下跌、美國國債收益率有所下降。歐元兌美元延續了1月中旬以來的升勢，1月底已經升至1.32附近，短短15天上漲近4%；截至1月27日，美國10年期國債收益率比1月23日下降了0.16個百分點，30年期收益率也下降了0.08個百分點。

市場更為關心的還是美聯儲未來是否會實行量化寬松政策（QE）。美聯儲主席伯南克在新聞發布會上表露了這種可能性，他表示，“如果經濟復蘇持續溫和，就業進展非常緩慢，且未來幾年通脹仍低于目標水平，則政策進一步放松的可能性很高。”他繼而指出，“資產購置似乎的確會對金融狀況產生良好的效果?！?/p>

美國經濟喜與憂

美國經濟在2011年四季度實現了2.8%的增長，比2011年三季度高了1個百分點。其中，消費增長2.0%，比2011年三季度上升了0.3個百分點，對美國GDP增長的貢獻達1.45個百分點；私人投資爆發式增長了20%；出口依然維持了4.7%的增長，似乎并未受到歐洲經濟放緩的影響。

美國消費支出的上升反映了能源價格下跌所帶來的生活成本的下降，使得居民的實際購買力變相上升。同時，美國居民的工資增長也有所加快。早前公布的2011年12月份美國失業率也已經下降至8.5%，是2009年2月以來的最低水平。

靚麗的數字背后依然存在不小憂慮。2.8%的GDP增長只是初步估計，并未包括2011年12月的消費情況，而1月30日公布的2011年12月美國消費支出環比下降0.1%，這預示著2011年四季度消費增長將可能下修。占據美國GDP近50%的服務消費卻有不小的下降，增速由2011年三季度的1.9%下降到四季度的0.2%，是2009年四季度以來的最低增速水平。此外，金融服務和保險類消費對GDP增長的貢獻為-0.16個百分點，美國的金融業還是多少受到了歐洲債務危機的波及。

私人投資的強勁更多是由于存貨增加所致，2011年四季度存貨增加貢獻了1.94%的GDP增長，而2011年三季度這一貢獻為-1.35%。申銀萬國首席經濟學家李慧勇告訴本刊記者，存貨增加既可能是企業對未來經濟看好的結果，也可能是產品賣不出去擠壓所致，所以其意義很難判斷。

不過，從近幾年美國庫存增加的特點來看，這種高增速的庫存增加最多持續兩個季度。比如2009年四季度和2010年一季度的庫存增加都很大，但2010年二季度就迅速回落了。

瑞銀證券美國經濟學家哈里斯（Maury N. Harris）認為，美國出口的增長對歐洲經濟的反應可能存在一定的時滯，PMI出口訂單指數已經預示著未來美國出口的下降，預計2012年一季度美國經濟增長將下降至1.5%。

QE3概率不減

過去好不代表未來就更好，美聯儲顯然并沒有過多地在意2.8%的增長，反而下調了對2012年經濟增長的預測，從2011年11月份預測的2.5%-2.9%下調至2.2%-2.7%。

美聯儲花樣式寬松政策中最為重要的是，宣布把超低利率從之前的“維持至2013年年中”延至“2014年底”。但這是否就意味著，到2014年底美聯儲都不會加息呢？美聯儲傳達的信息依然是模糊的，也給自身的政策留了余地。

伯南克在新聞發布會上表示，超低利率指的是聯邦基金利率低于1%，這表明不排除在2014年底前有加息的可能。在美聯儲公布的17位美聯儲官員的基準利率預測分布也可以看到，到2014年底有11位美聯儲官員認為應該加息，到2013年底也有6位美聯儲官員認為應該加息。

不過，需要注意的是，17位美聯儲官員中只有10位具有聯邦公開市場委員會（FOMC）的投票權，即很多鷹派成員并不具有實際的投票權，這會大大削弱美聯儲加息的可能性。

進入2012年，三位鷹派成員達拉斯聯儲行長Fisher、明尼阿波利斯聯儲行長Kocherlakota和費城聯儲行長Plosser不再擔任FOMC的投票成員，而新加入的鷹派只有里士滿聯儲行長Lacker。2012年的FOMC將幾乎完全為鴿派成員所把持，已經為進一步寬松打開了便利之門。

美聯儲還對自身的目標提出了更為明確的表述，首次明確了2%的長期通脹目標，以個人消費價格指數（PCE Price Index）折年率增長為衡量指標；在就業方面，美聯儲強調就業會受到勞動力市場結構等非貨幣因素的影響，因此不適宜設定明確的最優失業目標。

這一表述很容易讓人誤認為，美聯儲將更為注重通脹。但隨后美聯儲又強調，“要減少通脹偏離長期目標的幅度，并減少就業偏離美聯儲評估的最優水平的幅度。當兩者發生沖突時，美聯儲既會考慮偏離的幅度，也會考慮這些目標回歸最優水平的時間。”

從美聯儲最新的通脹和失業率預測可以看到，通脹在未來3年內都將低于2%的目標，并且2011年11月份發布的“會繼續密切關注通脹和通脹預期的變化”的措辭在此次FOMC的公告中去掉了；而美聯儲預測的失業率雖然有所下降，但仍會遠高于美聯儲認可的5.2%-6%的最優水平。

顯然，失業率偏離美聯儲心目中的最優水平幅度更大，而且回歸最優水平所需時間也更長，這似乎暗示著美聯儲在未來很長一段時間都會把就業作為更重要的政策目標。如今美聯儲繼續延長超低利率的時間，也是與此相連貫的。

市場更為關心的QE3仍在討論當中，美聯儲并未給出更多的信息，但伯南克的發言表明QE3的門一直開啟著。

據2012年一季度“遠見杯”宏觀經濟預測的不完全調查，多數機構（尤其是外資金融機構）認為美聯儲在2012年實施QE3的可能性依然很大。野村證券和澳新銀行認為這一概率有70%，渣打銀行認為這一概率在80%，申萬和北京天則研究所認為這一概率有60%。