周鴻祎：奇虎六次反獵殺

周鴻祎 葉靜

一

我對做空這事非常能理解。

這幾年，中國有一批到美國買殼上市的公司，不客氣地講，這里面騙子比例相當(dāng)高，一些造假方法超過美國人的想象。拿出那種玩兒A股的精神，第一年贏利，第二年虧損，第三年就ST。路演的時(shí)候給人吹得都挺好，一到交季報(bào)的時(shí)候就老做不到。

再加上中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)又存在VIE（可變利益實(shí)體）結(jié)構(gòu)，國家本來應(yīng)該給個(gè)明確的說法，又含糊其辭。熟悉中國國情的人都知道，VIE這事兒已經(jīng)是板上釘釘?shù)募瘸墒聦?shí)了，國家也不可能采取什么行動。但是，美國人認(rèn)為你沒有個(gè)法律規(guī)定，就永遠(yuǎn)覺得心里沒底。

在這些背景下，美國對中國上市企業(yè)的不信任逐漸形成主流。Citron(香櫞)，特別是渾水，是一家比較出色的公司，早期發(fā)現(xiàn)了不少中概股壞公司。當(dāng)時(shí)對這些做空機(jī)構(gòu)我內(nèi)心是比較尊重的，做空作為一種機(jī)制，確實(shí)能有效發(fā)現(xiàn)一些壞公司。這些公司被揪出來，相當(dāng)于消除害群之馬。

我一直都是當(dāng)笑話在看，認(rèn)為這種事兒跟我們沒關(guān)系。平心而論，中國互聯(lián)網(wǎng)公司作假的，確實(shí)非常少。為什么呢？這些公司都是拿VC的錢長大的，VC投你的時(shí)候就對你查了個(gè)底兒掉，而且一般來說，國外的公司投我們都有要求，從你很小的時(shí)候，每年都是“四大”來審計(jì)。在這個(gè)行業(yè)里作假太難了，特別是我們，又屬于有很多敵人的公司，你沒有毛病還得給你侃出點(diǎn)兒毛病。

所以，Citron第一次做空360時(shí)，我們覺得很驚訝。

二

Citron是在美國股市開市前發(fā)的報(bào)告，差不多是這邊晚上9點(diǎn)，報(bào)告到我們手里已經(jīng)10點(diǎn)多了。這種事兒不管你多么生氣、睡不著覺，都一定要快速回應(yīng)。我們半夜趕回公司，把網(wǎng)址站的、瀏覽器的、IR、財(cái)務(wù)、法務(wù)、公關(guān)等相應(yīng)一堆主管都叫了過來。

看了Citron的指責(zé)后，心里就比較輕松了。很多問題我們覺得很幼稚，他對我們的模式一點(diǎn)都不懂。那我就解釋。360這個(gè)模式確實(shí)難以理解，上市前在美國路演的時(shí)候，我一對一地給基金講就講了一百多次。路演的結(jié)果還是不錯(cuò)的，也說服很多人，但是我發(fā)現(xiàn)，上市后每次我們舉辦投資人會，我都要再次解釋。

中國公司到美國去上市，通常都要在美國找一個(gè)大哥，比如說是中國的亞馬遜、Google，美國人容易理解。但360誰都不是。我看了很多美國人寫的報(bào)告，他們對中國的理解非常膚淺，就是用一些概念、名詞來做解釋，不了解中國的情況及中國用戶的習(xí)慣，不能感同身受，只能想辦法把中國公司套到美國人能理解的模式上。

我經(jīng)常講，做產(chǎn)品的人要從用戶出發(fā)。我有個(gè)習(xí)慣，很多人在網(wǎng)上罵我的時(shí)候，他就是罵得再難聽，我一定要想他為什么要罵我，要從他的角度想，我覺得我才能將心比心去改進(jìn)。所以盡管第一次已經(jīng)感覺到Citron來勢并不友好，我們還是善意地想，它對我們的模式確實(shí)一點(diǎn)兒都不懂。這時(shí)候你跟人吐口水肯定沒有意義，所以我們就非常禮貌地把他所有的問題做了個(gè)書面解答，而且把我們沒有講清楚的問題給大家講清楚。我認(rèn)為，這正好是跟資本市場宣傳和溝通的機(jī)會。我們內(nèi)部定的是這個(gè)調(diào)子。

報(bào)告是發(fā)給所有的投資人，在當(dāng)天收市時(shí)。而且我們說，歡迎你到中國來，你可以質(zhì)疑我們，但最好能面對面溝通。在中國，對于這種事，態(tài)度很重要，好像誰要敢大叫、誰聲音大誰就有理。美國不是這樣，大家都很理智，你要是反應(yīng)太過激，越委屈、越憤怒，投資人越不信。美國文化跟我們不一樣，一定要理性地回答他，憑證據(jù)，有一說一。

第二天，我們組織了電話會，和做投資者關(guān)系的、買了我們股票的投資商逐條解釋。這是件很重要的事，因?yàn)檫@些人買了你的股票，他們不信Citron、不拋你的股票，你就沒問題。還有一個(gè)，就是要跟投行的分析師聯(lián)系，一定要讓他們出來挺你，這點(diǎn)也很重要。

Citron第一篇報(bào)告對股價(jià)的影響不是特別大，當(dāng)天跌了不到十個(gè)點(diǎn)，這和我們的快速回應(yīng)有關(guān)。我認(rèn)為我們解釋得足夠清楚了，它就不會再折騰了。

三

半個(gè)月后，Citron出了第二篇報(bào)告，害得我們又半夜睡不著覺。這次是圍繞著我們的收入說事兒，我有點(diǎn)兒生氣了，覺得這是有點(diǎn)兒故意找別扭。比如我們網(wǎng)站生意做得很好，因?yàn)檫@兩年電商很瘋狂，大家拿了VC的錢就投到我這兒來了，但Citron非拿沒交錢的網(wǎng)站來說事兒。一個(gè)網(wǎng)站，里面不可能所有鏈接都是交錢的，比如百度，但中國人都用百度，我能不放嗎？Citron就說，你看，據(jù)我們調(diào)查，百度是不付錢的。

但是，跟以后的幾次一樣，我們還是這個(gè)方法，又解釋一遍。我后來認(rèn)為他們都是揣著明白裝糊涂，為了把你做空，就要找各種東西，已經(jīng)不是在跟你講道理了，但即使在這種情況下，我們也要揣著明白裝糊涂，你說什么我解釋什么。我不攻擊你，這是我們一直堅(jiān)持的一個(gè)態(tài)度。生氣沒意義，對方躲在暗處，每天可以寫一篇文章罵你，你一生氣不就正中他下懷嗎？盡管你知道，丫就是個(gè)壞人，可能是競爭對手派來黑你的，他也順手掙錢，但你還是要擺出一種姿態(tài)，平和、開放、透明。有些公司在面對做空時(shí)特別憤怒，憤怒會讓人亂了章法。

我曾經(jīng)問過展訊。展訊被人做空過一次，他們當(dāng)時(shí)就是快速反應(yīng)，快速發(fā)出報(bào)告，保持透明，保持開放，這給了我們很大啟發(fā)。

去年年底，我們做了一個(gè)投資者開放日，主動邀請美國、中國香港、新加坡等地的上百家投資基金來公司。跟當(dāng)年路演時(shí)一樣，我又講了一遍我們公司的模式，然后請我們的VP（副總裁）跟總監(jiān)們回答他們的問題。只要跟我們簽保密協(xié)議，別把我的東西透露出去。你覺得我是騙子是吧？你到公司來看，因?yàn)橐粋€(gè)人說謊容易，你很多人就很難圓謊了。

所謂反獵殺，其實(shí)也反不到哪里，我們都是比較和平地應(yīng)對。你在明處別人在暗處，這時(shí)候遮遮掩掩沒有用，就是充分地把自己敞開，愿意接受任何人的問題及來訪。

今年一月，在中概股普遍低迷的情況下，我們還做過一個(gè)5000萬美元的回購計(jì)劃。董事會授權(quán)CFO，一旦我們的股價(jià)跌到發(fā)行價(jià)之下，就開始回購。我們相信公司有價(jià)值，我們愿意真金白銀地把股票買回來。

四

這個(gè)過程中，我一直覺得心里很有底。第一，我畢竟是有經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)者。這個(gè)公司從一開始就是我?guī)退诘馁Y，至少有超過10家正規(guī)的VC，以美國的投資商為主，東岸西岸各種風(fēng)格的都有，所以對我們的要求是非常嚴(yán)格的。公司還很小的時(shí)候我們就請了一個(gè)搜狐的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人過來做我們的財(cái)務(wù)總監(jiān)，很早就用“四大”做審計(jì)。2011年360上市，跟我們同時(shí)遞交申請材料的有很多中國互聯(lián)網(wǎng)公司，我們第一個(gè)沖上去了，很簡單，就因?yàn)槲覀儗徲?jì)材料做得無懈可擊。

我知道很多創(chuàng)業(yè)者都很草根，創(chuàng)辦企業(yè)的時(shí)候，啥都不注意，公司賬亂得一塌糊涂。如果你真的想做一個(gè)公司，歷史一定要干凈。賬目審計(jì)有問題，就像身體里有病，是經(jīng)不住外部的風(fēng)的，只有內(nèi)部強(qiáng)壯才能經(jīng)得住這些風(fēng)寒、流感。

第二，大家知道我的風(fēng)格，就是瘋狂地搞用戶、搞流量，對產(chǎn)品非常在乎，像我這種人的聰明才智不太可能去用在作假上，否則早就被人揭得體無完膚了。我挑戰(zhàn)的都是巨頭公司，都是硬碰硬。一個(gè)沒有實(shí)力的公司，沒有流量、沒有用戶，別說挑戰(zhàn)騰訊，恐怕金山、瑞星都挑戰(zhàn)不了。

對付做空，最根本的，一是自己要干凈，不要有問題。二是你的業(yè)績。最后大家還是看業(yè)績，你光解釋得天花亂墜沒用。第二次被做空時(shí)，我們發(fā)布了季報(bào)，業(yè)績好，股價(jià)就漲了。每次季報(bào)發(fā)布后，我們兩個(gè)CFO都會在美國路演，加強(qiáng)與投資人的溝通。中國的很多創(chuàng)業(yè)者，公司在美國上市了，錢拿到了，就不去見美國人了，這是不對的。要不厭其煩地去見投資人。投資人面對各行各業(yè)，幾百幾千種股票，他就那么多錢，要買誰、持有誰，他真的不知道。這就需要溝通。如果一個(gè)股票被投資人忽略，都是散戶在炒，股價(jià)當(dāng)然很不穩(wěn)定，就很容易被做空。如果都是一些長線投資者，看好你的未來，愿意持有你，無論怎樣波動都是重倉持有，逢低就買進(jìn)，你的股價(jià)就會非常堅(jiān)實(shí)。要達(dá)到這種狀態(tài)，就要建立信用。信用的建立不僅要靠溝通，還要靠不斷的好的業(yè)績。我們現(xiàn)在上市快一年半了，堅(jiān)持到兩年，就是八個(gè)季度，每個(gè)季度都能達(dá)到承諾，超出投資人的預(yù)期，這種信任就會建立起來。

五

我們都知道做空者有利益，但動機(jī)不重要。做空就是為了掙錢，掙錢天經(jīng)地義。

以前，Citron、渾水打中了很多中概股壞公司，得手率相當(dāng)高。但是，再往下可能就不那么容易找到這種做假明顯的公司了。所以，我覺得就開始出現(xiàn)為了打假而打假的趨勢了。容易打的打完之后，他們選擇的標(biāo)準(zhǔn)，我認(rèn)為就跟原來不一樣，是找股價(jià)還可以的公司，因?yàn)橛泻芏喙疽呀?jīng)在市場中都跌到發(fā)行價(jià)以下了。

我們是中概股中少數(shù)幾家股價(jià)在發(fā)行價(jià)之上的。Citron在亂找目標(biāo)，可能有人給它遞黑材料，一拍即合。Citron的第一篇報(bào)告里把我們的上市地紐交所寫成了納斯達(dá)克，這是個(gè)只有中國人才會犯的錯(cuò)誤。所以我認(rèn)為是我們的競爭對手利用Citron來搞我，但這個(gè)競爭對手可能也沒給它真實(shí)的材料，它可能被誤導(dǎo)了。這個(gè)過程中，還出現(xiàn)過一家名為德勤觀察（Deloitte-Watch.com）的網(wǎng)站，看名字第一感覺這是德勤旗下網(wǎng)站，其實(shí)和德勤毫無關(guān)系。這是典型的中國人的作假方式。它出現(xiàn)一次后就消失了，肯定是個(gè)馬甲。

到了后來，Citron真的是為了做空而做空了，雞蛋里挑骨頭，但幾次都沒打到點(diǎn)兒上，所以對股價(jià)影響就不是特別大。而Citron的公信力幾乎就沒有了，因?yàn)樗霾怀鲂碌臇|西來。前幾次，我還參與應(yīng)對，后來幾次，都是CFO們在處理了。

Citron對我們真正有影響的那次，是把福布斯中文網(wǎng)站博客上的一篇文章，傳播成“《福布斯》中文版揭露了奇虎”。這個(gè)博客作者跟Citron，我不好說有沒有關(guān)系。看到那篇文章，我當(dāng)然很生氣，但是我怎么對他？我先是與《福布斯》中文版溝通，確認(rèn)了不是《福布斯》的行為。之后，我們給《福布斯》英文版的老板寫了投訴信，同時(shí)電郵聯(lián)系了那個(gè)博客作者（一個(gè)老外），禮貌地邀請他來北京公司面對面溝通。后來他來到北京，我們跟他聊了兩個(gè)小時(shí)。我們還是說，不懷疑你的動機(jī)，你對我們有誤解那是我們的問題，我把你所有的質(zhì)疑都給你解釋。我們也曾邀請Citron負(fù)責(zé)人來奇虎參觀，但是他不來。

最近一次，Citron在做空360的同時(shí)做多搜狐，引起了李開復(fù)的質(zhì)疑。這跟渾水不一樣，渾水在堅(jiān)持做空。我覺得你要堅(jiān)持一條路走到黑大家也拿你無話可說，你掙錢歸掙錢，我們還尊重你做空這種行為。就像我挑戰(zhàn)巨頭，不管挑戰(zhàn)得對不對，我總是敢挑戰(zhàn)巨頭，大家就會認(rèn)同你。Citron現(xiàn)在突然變成要推銷股票，過去的遮羞布就被撕掉了。

六

Citron總共對我們發(fā)了6次報(bào)告，我們都扛住了。其實(shí)你只要不買賣股票，股價(jià)對你來說不重要。但是被做空對我們有沒有實(shí)質(zhì)性的傷害呢？還是有。三人成虎，他天天說你，你網(wǎng)上一搜，搜到的都是負(fù)面。同時(shí)，老讓Citron這種機(jī)構(gòu)誤導(dǎo)，最后確實(shí)會把中國公司的名頭全給搞壞了，那么風(fēng)險(xiǎn)投資就不會再投，創(chuàng)業(yè)者還怎么創(chuàng)業(yè)啊？今天中國的創(chuàng)業(yè)者靠中國本土的銀行貸款，靠政府對中小企業(yè)扶持，可能嗎？還得靠VC。VC賭什么？VC要賭你上市。很小的企業(yè)能在A股上市？可能還得走中國香港、走境外。

我覺得在這方面，政府應(yīng)該出來做點(diǎn)兒工作。天天花很多錢播形象片，沒有意義，你以為美國人就那么容易被洗腦？你只要出些不好的事情，對你形象損害就特別大。中國概念股在美國如果做得好，也代表了大家對中國經(jīng)濟(jì)的信心。如果中國概念股都紛紛退市，雖然是民營企業(yè)，對中國概念也是一個(gè)傷害。中國互聯(lián)網(wǎng)公司面臨的一個(gè)共同問題就是VIE，我認(rèn)為政府應(yīng)該對現(xiàn)有的VIE結(jié)構(gòu)給個(gè)鮮明的認(rèn)可，哪怕以后你不允許了。

Citron每次提出問題時(shí)，德勤就會收到舉報(bào)信、匿名信，即使明知道是無稽之談，也要按程序?qū)ξ覀冊龠M(jìn)行審計(jì)。舉報(bào)者給德勤美國施加很大的壓力，最后德勤對我們的審計(jì)是前所未有的，每個(gè)客戶合同都要看。德勤增加很多工作量，我要多交審計(jì)費(fèi)。每次審計(jì)，我們財(cái)務(wù)部的人都是天天連軸轉(zhuǎn)。此外，我們每次還要按照SEC（美國證券交易委員會）的規(guī)定，針對德勤提出的問題（大家都明知道是假問題）成立獨(dú)立調(diào)查小組，給德勤出一個(gè)調(diào)查報(bào)告，同時(shí)在SEC備案。

我們?yōu)榇顺袚?dān)了很多工作量，確實(shí)也經(jīng)歷了很多考驗(yàn)。去美國上市，不要光想著自己股價(jià)高，市值高，拿著美元，就要接受人家這套游戲規(guī)則。SEC和德勤對你的審計(jì)和嚴(yán)查之外，這種做空公司對你的挑戰(zhàn)，也是必然要經(jīng)過的。有的公司沒被做空，從某種角度講它可能都被遺忘了，股票沒人炒，沒有成交量。

在這個(gè)過程中，我們也考慮過要不要起訴。我們的股東也是兩派意見。實(shí)話說，起訴是件很難做的事情，為什么呢？第一，我們問了SEC，它對這種做空公司是默許和支持的。它要保護(hù)這些做空者做空的權(quán)利，容忍小惡來避免大惡。第二，做空者都是此中高手，了解他們的朋友說，他們都會很注意自己的郵件往來，全是匿名，你很難追查到他們之間的關(guān)聯(lián)交易。我和江南春為此還一起到美國找律師分別聊，律師也說，做空者都提前做了很多準(zhǔn)備，他們說話都一定是律師看過的，你找不著痕跡。我們就覺得，通過訴訟，可能效率特別低，而且在美國打官司也挺費(fèi)錢的。

到目前為止，中國公司中只有希爾威礦業(yè)動用了法律武器，投入了很多精力、物力，我看最后也就不了了之了。你如果覺得公司沒問題，就算被人誣陷了，潑了臟水，股價(jià)有短期的起伏，你耐心解釋、溝通，然后專心把業(yè)務(wù)做好，你的股價(jià)起來，就是對他們最大的懲罰。

就像最近這次，很多人受Citron的影響，做空我們，結(jié)果我們的股價(jià)從14塊起回到了20以上，把所有做空的人都懲罰了。這就是最好的結(jié)果。

奇虎應(yīng)對做空6條

快速回應(yīng) 這種事兒不管你多么生氣、睡不著覺，都一定要快速回應(yīng)。

理性，憑證據(jù)說話美國文化跟我們不一樣，一定要理性地回答，憑證據(jù)，有一說一。

反應(yīng)太過激，越委屈、越憤怒，投資人越不信。

加強(qiáng)與投資人的溝通每次季報(bào)發(fā)布后，我們CFO都會在美國路演，加強(qiáng)與投資人溝通。

中國的很多創(chuàng)業(yè)者，公司在美國上市了，錢拿到了，就不去見美國人了，這是不對的。

開放、透明你做空我們，這正好是跟資本市場溝通的機(jī)會。

去年年底，我們做了一個(gè)投資者開放日，主動邀請美國、中國香港、新加坡等地的上百家投資基金來公司。

底子干凈 賬目審計(jì)有問題，就像身體里有病，是經(jīng)不住外部的風(fēng)的，只有內(nèi)部強(qiáng)壯才能經(jīng)得住這些風(fēng)寒、流感。

財(cái)報(bào)過硬 最后大家還是看業(yè)績，你光解釋得天花亂墜沒用。