經(jīng)濟增加值增長率:如何以一率定乾坤?

陳貽蒲

[摘要]傳統(tǒng)的財務指標在衡量企業(yè)業(yè)績上具有可取之處，但其中也存在諸多問題。如何克服這些問題，開發(fā)出能夠綜合衡量企業(yè)業(yè)績的財務指標成為當下企業(yè)績效測量的一個當務之急。本文引入經(jīng)濟增加值增長率，通過對其產(chǎn)生原理、計算原理和對管理層的驅動導向來說明經(jīng)濟增加值增長率是如何綜合衡量企業(yè)的財務績效的。

[關鍵詞]經(jīng)濟增加值經(jīng)濟增加值增長率邊際經(jīng)濟增加值管理層導向

一、經(jīng)濟增加值增長率的產(chǎn)生原理

一個企業(yè)的業(yè)績?nèi)绾危钍芨鞣嚼骊P系人的關注，衡量指標的選擇成為了非常重要的命題。而業(yè)績的衡量是比較困難的，主要是因為每個指標一般只能比較片面地反映公司一個側面，并且業(yè)績衡量也是有成本的，我們必須考慮經(jīng)濟原則。

以往衡量一個企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)通常采用傳統(tǒng)的財務比率，盡管傳統(tǒng)財務比率（如增長率，盈利比率，市場份額等）具有優(yōu)點，但這些“比率”都可能誤導管理者，使他們做出錯誤的決定。總體而言這些比率的缺陷主要體現(xiàn)在以下兩個方面：

1.許多比率都是基于某種因素單方面計算的結果，因為考慮不完全而導致對管理者的誤導；

2.許多比率都除以了類似于規(guī)模或者資產(chǎn)的分母，所以公司經(jīng)營者為了追求好看的衡量指標而僅僅注重當前易得的利益，忽視企業(yè)的成長性和企業(yè)規(guī)模的擴張。

鑒于傳統(tǒng)比率的局限性有些學者提出，企業(yè)經(jīng)營者應該不單單考慮一個比率的衡量效果，而是平衡地考慮資金回報率和公司的成長性，但是在實際操作中又該如何去度量呢？解決辦法就是找出一個首要的比率將決策中所有的增加或減少的量精確為一個可衡量的指標，如果沒有實際價值的增加，這個指標就不會增加——這個指標就是經(jīng)濟增加值增長率。它是基于傳統(tǒng)比率指標的缺陷而提出來的。

二、 經(jīng)濟增加值增長率的計算原理

1. 概念基礎：經(jīng)濟增加值（EVA）。經(jīng)濟增加值(Economic Value Added，即EVA）是一套以經(jīng)濟增加值理念為基礎的財務管理系統(tǒng)、決策機制及激勵報酬制度。它是基于稅后營業(yè)凈利潤和產(chǎn)生這些利潤所需資本投入總成本（債務和股本）的一種企業(yè)績效財務評價方法，表示凈營運利潤與投資者用同樣資本投資其他風險相近的有價證券的最低回報相比超出或低于后者的量值。計算EVA主要有以下兩個公式：（1）稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）—調(diào)整后資本×加權平均資本成本；（2）（ROC-資本成本）×調(diào)整后資本。

2. 經(jīng)濟增加值增長率的計算及其分解。考慮到單純的經(jīng)濟增加值（EVA）是一個絕對量，不同規(guī)模的企業(yè)無法進行橫向的對比。經(jīng)濟增加值增長率在EVA增量的基礎上除以企業(yè)的銷售規(guī)模，即

經(jīng)濟增加值增長率=△EVA/滯后一期的銷售收入

式中△EVA是今年的經(jīng)濟增加值減去上一年的經(jīng)濟增加值，用滯后一期的銷售收入作為分母主要考慮的是銷售收入的時間相關性影響。下面我們借用杜邦分析體系的方法來對經(jīng)濟增加值增長率做同樣的分解。

將經(jīng)濟增加值增長率分解成邊際經(jīng)濟增加值增長率和盈利增長兩個指標，繼續(xù)向下將盈利增長分解成EVA/當期銷售和銷售增長率兩個指標。與傳統(tǒng)杜邦分析體系相比經(jīng)濟增加值增長率明顯具有優(yōu)勢：不僅關注利潤率的改善和資產(chǎn)回報率的提高，還關注動態(tài)因素的附加值盈利增長、戰(zhàn)略裁員、資源分配決策的質(zhì)量等。所以經(jīng)濟增加值增長率使管理者關注更廣泛范圍內(nèi)的權衡，如盈利能力和增長率之間的關系，最終管理者可以做出更有價值的決策。

經(jīng)濟增加值增長率分解示意圖

三、經(jīng)濟增加值增長率優(yōu)于傳統(tǒng)指標的表現(xiàn)

1.經(jīng)濟增加值增長率是基于經(jīng)濟角度，而非會計角度。經(jīng)濟增加值增長率減去了資產(chǎn)中所有公司都需要使用的內(nèi)容，比如說等價物和債務。同時它還將收入和資產(chǎn)都量化為一個直觀的數(shù)字，只有當經(jīng)營者削減成本、投資凈現(xiàn)值為正的項目、從獲利少的資產(chǎn)和項目中釋放資金的時候，這個指標會上升；經(jīng)濟增加值增長率增長的底線即是績效的提高和價值的增長，僅僅這一點，就讓經(jīng)濟增加值增長率優(yōu)于其他指標。

傳統(tǒng)的會計將用于增加無形資產(chǎn)的花費列入費用，因為它們并不創(chuàng)造價值，但是經(jīng)濟增加值增長率將資本化這一部分費用，把培訓費用、研發(fā)費用列入資產(chǎn)負債表中，并逐步將投資攤銷。除了允許經(jīng)營者精確量化和標準化從各類資產(chǎn)中得到的回報以外，如果經(jīng)營者覺得獲得的回報大于投資，經(jīng)濟增加值增長率將鼓勵了經(jīng)營者保持或者是擴大這一部分投資而不是放棄它去追求既定的盈利指標。

2.它是一個利潤最大化的指標。從定義來看，經(jīng)濟增加值增長率是非常精確的，因為在每一個時段開始時滯后一期的銷售收入是確定的。

3.規(guī)模中立。經(jīng)濟增加值增長率可以唯一將兩個范圍聯(lián)系在一起：在現(xiàn)實的范圍內(nèi)，經(jīng)營者選擇以增加經(jīng)濟增加值增長率來最大化價值來是正確的選擇；在指標范圍中，績效以交易的大小和經(jīng)濟活動的水平為衡量的方式，有利于企業(yè)不會單純地依賴幾個簡單的絕對數(shù)去做比較或做決定。

4.形式中立。因為經(jīng)濟增加值增長率是基于經(jīng)濟利潤的變化而非會計指標的變化，經(jīng)濟增加值增長率消除了公司之間和公司內(nèi)部各部門之間的比較，這些比較往往因以往的情況不同而不同。一個優(yōu)秀的經(jīng)營者不會因為以往的優(yōu)秀資產(chǎn)獲取新的信貸，比如說影響力很大的品牌和低成本的分銷網(wǎng)絡，這些資產(chǎn)的價值已經(jīng)在一定程度上反應在企業(yè)已擁有的經(jīng)濟增加值增長率上，現(xiàn)在的經(jīng)濟增加值增長率關注的是變化，通過衡量企業(yè)資產(chǎn)使經(jīng)濟增加值增長率利潤的增加量去衡量資產(chǎn)價值的增加。而那些無關的“沉沒成本”已經(jīng)被經(jīng)濟增加值增長率剔除了，并不會限制他們適應新的戰(zhàn)略和提高未來的經(jīng)濟增加值增長率指標。因此，在很強的市場競爭挑戰(zhàn)下，經(jīng)濟增加值增長率不僅給了過去改過自新的機會，也為未來提供了新的希望。另外，經(jīng)濟增加值增長率是用邊際去衡量績效的，不會重計資產(chǎn)，也不會多次重復一個錯誤。經(jīng)濟增加值增長率是個跨越性的指標，可以讓高層領導者運用于各個部門，以制定目標和衡量績效。

總之，經(jīng)濟增加值增長率非常適合作為一個企業(yè)的目標函數(shù)，是一個用于衡量每個業(yè)務隨著時間推移是否達到價值最大化的指標。只要公司能夠考慮利潤份額、EBITDA和有關資本回報的度量，管理團隊就可能傾向于使用經(jīng)濟增加值取代傳統(tǒng)指標來考核業(yè)績表現(xiàn)、設定財務目標、診斷企業(yè)競爭力、制定戰(zhàn)略，甚至制定薪酬獎勵。

四、經(jīng)濟增加值增長率對管理層的驅動導向

經(jīng)濟增加值增長率是衡量一家公司盈利增長和資本回報率的最佳比例指標。它適用于企業(yè)單位、經(jīng)營單位、繼承制下的企業(yè)、工業(yè)部門。只有在管理層做出正確決策產(chǎn)生經(jīng)濟效益的情況下才會產(chǎn)生正向的經(jīng)濟增加值增長率；經(jīng)濟增加值增長率為CFO提供了一個強大的績效測量框架，這個框架可以使任何人理解一個企業(yè)如何從一般和細節(jié)上運轉良好。經(jīng)濟增加值增長率可以基于投資者的期望設立財務指標，驅使管理層按照投資者的期望進行管理，真正實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化和股東價值的最大化。我們根據(jù)經(jīng)濟增加值增長率的特點總結出其對管理層的以下幾點驅動導向：（1）鼓勵突出做強核心業(yè)務，重點強調(diào)企業(yè)價值的提升；（2）鼓勵研發(fā)投入和固定資產(chǎn)的投資，而不鼓勵非經(jīng)常性損益。EVA不同于傳統(tǒng)會計費用資本化的特點和基于價值“創(chuàng)造”的測度方式，決定了經(jīng)營者傾向于保持或者是擴大未來有價值的投資而不是放棄它去追求既定的盈利指標；（3）鼓勵擴大營業(yè)收入和減少低效投資。經(jīng)濟增加值增長率=邊際EVA增長率+盈利增長的測度公式?jīng)Q定公司經(jīng)營需要效率與速度并存；（4）整合業(yè)務部門，優(yōu)化融資結構。管理者以一個不合理的價格收購或者錯誤地分配資源都會使經(jīng)濟增加值增長率變小，所以管理者必須非常密切地關注其每一次決策和資源的配置。

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