淺論吉利收購沃爾沃的成敗

姚柃吉 李欣 張瑞雪

[摘要]吉利成功收購沃爾沃，令全球汽車行業(yè)為之一驚，但是，收購后的吉利能否使沃爾沃扭虧為盈，并且進行成功整合，提高整體經(jīng)營績效成為又一個焦點。本文將從財務(wù)視角分析吉利收購沃爾沃后的財務(wù)比率，并與收購前比較，分析相關(guān)問題，淺論吉利收購成敗。

[關(guān)鍵詞]收購吉利財務(wù)比率

2010年3月28日，吉利收購沃爾沃，這被比喻為農(nóng)村青年迎娶歐洲公主，這是中國民營企業(yè)海外并購的又一大事件，然而它是不是又會像以前的許多并購案一樣，最后以失敗告終？本文從償債能力、營運能力和盈利能力三個方面進行分析、比較收購前和收購后的相關(guān)數(shù)據(jù)，并且得出相關(guān)結(jié)論。

一、償債能力

本文分析償債能力主要從速動比率、資產(chǎn)負債率和利息保障倍數(shù)三個方面進行短期和長期償債能力的分析。具體結(jié)果如下表：

可以看出，2011年的速動比率低于2009年和2010年，從財務(wù)報告分析主要原因是2011年的流動資產(chǎn)相對2010年增長僅8%，而2010年相對2009年增長28%，說明收購后的吉利的短期償債能力降低，這有可能導(dǎo)致存貨的積壓。資產(chǎn)負債率基本保持不變，并且該比率低于1，所以企業(yè)償還債務(wù)的綜合能力基本保持不變，而保持在0.63數(shù)值上可以說吉利是處于成長時期，較好的利用了財務(wù)杠桿。利息保障倍數(shù)是變化最明顯的一個指標(biāo)，2010年的利息保障倍數(shù)較2009年降低了43%，從財務(wù)報告中可以發(fā)現(xiàn)，主要是因為2010年的利息費用相較2009年多了128%，而息稅前利潤僅增加了23%，這使得收購后的吉利在長期償債能力上明顯降低。2011年利息保障倍數(shù)雖然比2010年增加了29%，但是相較2009年還是偏低，說明收購的影響還在持續(xù)中，不過從變化趨勢來看，吉利的利息保障倍數(shù)在上升，說明其長期償債能力在上升。

二、營運能力

分析企業(yè)營運能力主要從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三方面分析，但在本文中，對吉利汽車來說，其收入更偏向于分期收款，使得應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在此處不能反映真實情況，所以本文只選擇存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析，結(jié)果如下表：

從上表中可以看出，2010年的存貨周轉(zhuǎn)率和2009年基本持平，但是2011年則明顯下降，從數(shù)據(jù)分析中可以看出，吉利2011年的銷售成本僅增加5%，而存貨平均余額增加44%，由此導(dǎo)致2011年的存貨周轉(zhuǎn)率降低。這也說明了吉利在收購一年后存貨周轉(zhuǎn)速度降低，這可能是庫存管理不利，銷售狀況不好造成存貨積壓，在這種情況下，吉利應(yīng)該采取積極的銷售措施，提高存貨的周轉(zhuǎn)率，不然企業(yè)的銷售能力會減弱，營運資金占用在存貨上的金額會增加，企業(yè)的資金流動性也會降低，資金利用效率也會下降。另一方面，2011年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于2010年和2009年，最主要原因是2011年的銷售收入僅增加4%，相較2010年增加43%差了90%。說明吉利利用其資產(chǎn)進行經(jīng)營的效率降低，這在一定程度上會影響吉利的盈利能力。

三、盈利能力

盈利能力是最直觀的指標(biāo)，直接體現(xiàn)企業(yè)是否很好地盈利，本文主要從資產(chǎn)凈利率、股東權(quán)益報酬率和每股利潤三個方面進行分析，具體結(jié)果如下表：

從上表中可以看出，2011年和2010年的資產(chǎn)凈利率相等，但這兩年都比2009年減少了22%，說明吉利在收購后的資產(chǎn)報酬率降低了，并且短期內(nèi)還沒有回復(fù)到收購前的狀態(tài)。股東權(quán)益報酬率在2010年和2011年也要比2009年低，而2010年和2011年基本持平。資產(chǎn)凈利潤和股東權(quán)益報酬率的降低都說明了吉利的盈利能力有所降低。而造成這種情況的原因是什么？聯(lián)系前面的分析，最主要的原因是凈利潤的增加幅度低于銷售收入增加的幅度。但在另一方面，吉利的每股利潤不降反升，這在一定程度上說明了收購有積極的影響，但結(jié)合股東權(quán)益報酬率來看，在保持發(fā)行在外的普通股平均股數(shù)基本不變的情況下，每股利潤增加是正常的。所以，總體來說，收購后的吉利盈利能力有一定程度的減弱。

四、結(jié)論

從以上分析可以得出，雖然吉利收購沃爾沃后的第一年成績并不理想，償債能力和盈利能力都有一定程度的下降，讓我們懷疑是否吉利依舊不能打破民營企業(yè)海外并購的必敗魔咒。但是，分析2011年相關(guān)數(shù)據(jù)后，可以發(fā)現(xiàn)，吉利的償債能力在上升，尤其是長期償債能力；營運能力雖然有所下降，但是只是2011年有下降，具體趨勢如何我們無法判斷；另外吉利的盈利能力雖然較收購前有所下降，但是2010年和2011年基本保持不變，這是不是在暗示吉利正處于一個過渡期，過渡期里的吉利保持平穩(wěn)的盈利能力，為的是以后的成功。

總體上來說，吉利收購沃爾沃不能說是失敗的，最主要的因為吉利買下的是一個完整的沃爾沃（100%的股權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)，包括知識產(chǎn)權(quán)）。結(jié)合財務(wù)指標(biāo)分析，筆者相信走完過渡期的吉利會成功，實現(xiàn)其海外擴張的目標(biāo)。

參考文獻：

荊新，王化成，劉俊彥主編.財務(wù)管理學(xué)