我國(guó)玉米期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系的實(shí)證研究

馬元元 魏瑤

［摘 要］運(yùn)用Granger因果檢驗(yàn)、Johansen協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型對(duì)我國(guó)玉米期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的引導(dǎo)關(guān)系作了實(shí)證分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：玉米期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在雙向的Granger因果關(guān)系、長(zhǎng)期均衡關(guān)系,在實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期均衡的過程中,期貨市場(chǎng)發(fā)揮主導(dǎo)作用。

［關(guān)鍵詞］玉米；期貨價(jià)格；現(xiàn)貨價(jià)格

［中圖分類號(hào)］F752［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A［文章編號(hào)］1005-6432（2012）18-0037-02

1 文獻(xiàn)綜述

在玉米期貨市場(chǎng)的有效性、期現(xiàn)貨價(jià)格之間的引導(dǎo)關(guān)系以及價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮程度等方面的研究文獻(xiàn)主要有：田彩云、郭心義(2006)對(duì)大商所玉米期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)以及GS模型對(duì)玉米每周同一天的收盤價(jià)進(jìn)行實(shí)證分析,發(fā)現(xiàn)僅存在從期貨價(jià)格到現(xiàn)貨價(jià)格的單向格蘭杰因果關(guān)系,玉米期貨價(jià)格在價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用中起主導(dǎo)作用；賈兆立等(2008)發(fā)現(xiàn)玉米期現(xiàn)貨價(jià)格之間存在雙向的格蘭杰引導(dǎo)關(guān)系、協(xié)整關(guān)系,價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中期貨價(jià)格起著決定性的作用；張燁(2009)運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)和誤差修正模型對(duì)從大連和上海兩交易所玉米、銅期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行比較分析,發(fā)現(xiàn)上海銅期、現(xiàn)貨價(jià)格之間存在的長(zhǎng)期均衡關(guān)系強(qiáng)于大連玉米的；當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)時(shí),玉米期貨價(jià)格的修正速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銅的修正速度,說明玉米期貨市場(chǎng)的有效性低于銅期貨市場(chǎng)的有效性。

2 實(shí)證分析

本文選取2009年1月5日到2011年5月3日大商所玉米期貨合約的日結(jié)算價(jià)(單位：元/噸),以及同期的玉米現(xiàn)貨價(jià)格日平均價(jià)格作為實(shí)證分析對(duì)象,剔除了無交易的交易日和期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格日期不匹配的觀測(cè)值,共有560個(gè)觀測(cè)值,數(shù)據(jù)來源于Wind資訊金融終端。

2.1 協(xié)整性實(shí)證分析

從玉米期貨、現(xiàn)貨價(jià)格的散點(diǎn)圖形狀近似呈現(xiàn)一根向上傾斜的棒狀,并且線性趨勢(shì)集中,可以看出兩者之間的線性相關(guān)性比較強(qiáng)。通過Eviews軟件計(jì)算得到玉米期貨、現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.97。

玉米期現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)數(shù)序列走勢(shì)圖

由下圖看出,序列呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢(shì),在檢驗(yàn)其期貨價(jià)格、現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)數(shù)序列平穩(wěn)性時(shí),選擇了帶有常數(shù)項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?玉米期貨價(jià)格、現(xiàn)貨價(jià)格序列的一階差分序列則是沒有常數(shù)項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)的,依據(jù)AIC準(zhǔn)則和SC準(zhǔn)則最小化的原則確定滯后階數(shù)。根據(jù)玉米期貨價(jià)格、現(xiàn)貨價(jià)格取對(duì)數(shù)后的價(jià)格序列走勢(shì)圖,選擇了帶有常數(shù)項(xiàng)的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)?zāi)Ｐ汀＠蜜E統(tǒng)計(jì)量和最大特征值統(tǒng)計(jì)量來檢驗(yàn)玉米的期、現(xiàn)貨價(jià)格之間是否存在協(xié)整關(guān)系,檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。

表1 玉米期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

H0 特征值 跡統(tǒng)計(jì)量 最大特征值統(tǒng)計(jì)量

λtrace 5%

臨界值 P-

value** λmax 5%

臨界值 P-

value**

r=0* 0.046122 28.53990 15.49471 0.0003 26.20701 14.26460 0.0004

r≤1 0.004195 2.332885 3.841466 0.1267 2.332885 3.841466 0.1267

從玉米期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果中可以看出：在5%的顯著性水平下,對(duì)于零假設(shè)r=0來說,無論是跡統(tǒng)計(jì)量還是最大特征值統(tǒng)計(jì)量的值都大于臨界值,因此拒絕零假設(shè)；對(duì)于零假設(shè)r≤1來說,跡統(tǒng)計(jì)量以及最大特征值統(tǒng)計(jì)量的相伴概率均小于顯著性水平0.05,因此不能拒絕r≤1的零假設(shè)。這就說明玉米的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在一種長(zhǎng)期均衡的關(guān)系。

2.2 Granger因果檢驗(yàn)

表2 玉米期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格Granger因果檢驗(yàn)

零假設(shè) 樣本數(shù) F統(tǒng)計(jì)量 相伴概率

Lncs不是lncf的格蘭杰原因 559 8.70525 0.0033

Lncf不是lncs的格蘭杰原因 559 17.8278 0.0000

由表2可以看到,零假設(shè)“玉米現(xiàn)貨價(jià)格不是期貨價(jià)格的格蘭杰原因”這一事件發(fā)生的概率為0.0033,小于5%顯著性水平,所以應(yīng)該拒絕接受零假設(shè),即玉米現(xiàn)貨價(jià)格是期貨價(jià)格的格蘭杰原因；零假設(shè)“玉米的期貨價(jià)格不是現(xiàn)貨價(jià)格的格蘭杰原因”這一事件發(fā)生的概率也小于顯著性水平5%,因此拒絕接受零假設(shè),即玉米的期貨價(jià)格是現(xiàn)貨價(jià)格的格蘭杰原因。綜合上述分析可以看出,玉米的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在雙向的格蘭杰因果關(guān)系。

3 誤差修正模型

協(xié)整檢驗(yàn)表明玉米的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系,Granger因果檢驗(yàn)證明二者之間存在雙向的格蘭杰因果關(guān)系,在此基礎(chǔ)上,通過誤差修正模型進(jìn)一步刻畫玉米市場(chǎng)短期偏離時(shí)的誤差調(diào)整過程及長(zhǎng)期均衡的實(shí)現(xiàn)。由最小二乘法估計(jì),在5%的顯著性水平下,逐步剔除掉方程中回歸系數(shù)不顯著的項(xiàng)之后得到玉米期、現(xiàn)貨價(jià)格之間的誤差修正模型為：

ΔlnSt=0.0822×Zt-1-0.0125×ΔlnSt-1+0.4750×ΔlnFt-1

ΔlnFt=0.0004-0.0072×Zt-1+0.4565×ΔlnFt-1

表3 玉米誤差修正模型的參數(shù)估計(jì)結(jié)果

被解釋變量

ΔlnSt ΔlnFt

解釋變量 系數(shù) t統(tǒng)計(jì)值 相伴概率 系數(shù) t統(tǒng)計(jì)值 相伴概率

C 0.000433 0.811190 0.4176 0.000390 5.418420 0.0000

Z(-1) 0.082222 4.191826 0.0000 -0.007248 -2.741171 0.0063

d(lncs(-1)) -0.012476 -0.291528 0.7708 -0.000220 -0.038122 0.9696

d(lnwf (-1)) 0.475044 1.703502 0.0890 0.456527 12.14527 0.0000

從表3的參數(shù)估計(jì)結(jié)果來看,玉米現(xiàn)貨價(jià)格的誤差修正項(xiàng)系數(shù)為正,期貨價(jià)格的誤差修正項(xiàng)系數(shù)為負(fù),說明當(dāng)上一期的玉米現(xiàn)貨價(jià)格高于均衡水平,本期現(xiàn)貨價(jià)格的漲幅ΔlnSt將會(huì)減小,本期期貨價(jià)格的漲幅ΔlnFt將會(huì)增大,使玉米的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格向均衡水平回歸；反之亦然。

根據(jù)期貨價(jià)格誤差修正項(xiàng)的系數(shù)為-0.0072,說明期貨價(jià)格在上一期偏離均衡水平的部分在下一個(gè)交易日會(huì)有0.72%的比例得到反向調(diào)整；現(xiàn)貨價(jià)格誤差修正項(xiàng)的系數(shù)為0.0822,則說明現(xiàn)貨價(jià)格偏離均衡水平的部分在下一個(gè)交易日有8.22%的比例得到調(diào)整。另外,現(xiàn)貨價(jià)格的誤差修正項(xiàng)系數(shù)的絕對(duì)值大于期貨價(jià)格的,表明在實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期均衡過程中現(xiàn)貨市場(chǎng)起主要的作用,但兩者的系數(shù)均是非常小,因此向長(zhǎng)期均衡狀態(tài)回歸的速度較慢。

4 相關(guān)結(jié)論

本文運(yùn)用平穩(wěn)性檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、Granger檢驗(yàn)、誤差修正模型和GS模型這幾個(gè)方法,從不同的角度對(duì)大商所玉米期、現(xiàn)貨價(jià)格之間的引導(dǎo)關(guān)系做了全面分析。研究發(fā)現(xiàn)：我國(guó)玉米期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格均是一階單整的,二者具有協(xié)整關(guān)系即存在長(zhǎng)期均衡；玉米的期、現(xiàn)貨價(jià)格之間存在雙向Granger因果引導(dǎo)關(guān)系；在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中,誤差修正模型表明現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)揮主導(dǎo)作用。

參考文獻(xiàn):

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