上市公司會(huì)計(jì)信息對(duì)股價(jià)影響的實(shí)證研究

張一華

[摘 要]上市公司披露的會(huì)計(jì)信息與股價(jià)的相關(guān)程度不僅是證券市場(chǎng)廣大投資者關(guān)心的話題,也是理論界學(xué)者一直探究的熱點(diǎn)問題。本文通過建立股票價(jià)格與會(huì)計(jì)指標(biāo)的回歸模型并進(jìn)行檢驗(yàn),最終得出結(jié)論:在投資實(shí)踐中,反映公司盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力的兩類會(huì)計(jì)信息是投資者比較關(guān)注的信息,與股價(jià)相關(guān)度較大,這一結(jié)論可以為投資者在股票投資過程中充分利用會(huì)計(jì)信息進(jìn)行股價(jià)的預(yù)測(cè)提供借鑒。

[關(guān)鍵詞]會(huì)計(jì)信息 股價(jià) 回歸模型 解釋變量相關(guān)性

一、選題的意義

上市公司股票價(jià)格因?yàn)槭艿蕉喾N因素的影響而不斷變化,在這些因素中,上市公司披露的會(huì)計(jì)信息是投資者進(jìn)行投資決策的主要依據(jù),因此研究會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系就顯得尤為重要。本文結(jié)合我國(guó)上市公司具體情況進(jìn)行研究。

二、市場(chǎng)信息與股票價(jià)格的相關(guān)理論研究

有關(guān)市場(chǎng)信息與股票價(jià)格關(guān)系的理論中,以有效市場(chǎng)假設(shè)理論最具代表性。有效市場(chǎng)假設(shè)理論認(rèn)為,如果證券價(jià)格“充分反映”了可獲得的信息,則證券市場(chǎng)是有效的。具體包括以下三方面的內(nèi)容:一個(gè)有效的資本市場(chǎng)應(yīng)該充分正確地反映所有與決定價(jià)格相關(guān)的信息;對(duì)某個(gè)特定的信息而言,如果將其披露給所有市場(chǎng)參與者后,證券價(jià)格不會(huì)發(fā)生變化,則資本市場(chǎng)是有效的;若市場(chǎng)是有效的,就不可能以某個(gè)特定的信息為基礎(chǔ)進(jìn)行交易而獲取經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。

三、變量的選擇與樣本數(shù)據(jù)的準(zhǔn)備

1.變量的選擇

本文在以前學(xué)者研究的基礎(chǔ)上選擇了反映盈利能力的每股收益(X1)和每股凈資產(chǎn)(X2)兩個(gè)指標(biāo);反映企業(yè)償債能力的流動(dòng)比率指標(biāo)(X3);反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)(X4);反映企業(yè)發(fā)展能力的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率指標(biāo)(X5),采用股票價(jià)格(Y)作為被解釋變量。

2.樣本數(shù)據(jù)的準(zhǔn)備

本文選取了滬深股市信息技術(shù)行業(yè)的69家上市公司作為研究樣本,以上各項(xiàng)會(huì)計(jì)指標(biāo)均選取2008年年報(bào)數(shù)據(jù),而股票價(jià)格選取年報(bào)的下一年度即2009年4月30日至2009年6月30日之間每個(gè)交易日的收盤價(jià)的平均值。

四、模型的建立

本文采用經(jīng)典單方程線性回歸模型,建立模型為:

Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+u

利用EVIEWS軟件,用最小二乘法進(jìn)行模型的估計(jì)。

五、模型的改進(jìn)與結(jié)論

1.剔除多余解釋變量

剔除變量X3,重新進(jìn)行回歸后,模型的擬合優(yōu)度與包含X3時(shí)幾乎一致,說明X3為多余解釋變量,應(yīng)予以剔除。

2.重共線性的檢驗(yàn)

剔除變量X3后,剩余解釋變量?jī)蓛芍g的相關(guān)系數(shù)矩陣如表1所示。

表1 剩余解釋變量間的相關(guān)系數(shù)矩陣

可以看出,變量X1與X2,X1與X5之間相關(guān)系數(shù)較大,因此進(jìn)一步將X1作為被解釋變量, X2和X5作為解釋變量,建立模型:X1=r0+ r1X2+r2X5+u進(jìn)行回歸分析后, F-statistic=26. 222 29, P值為0。F檢驗(yàn)通過,說明X1、X2與X5之間有高度的相關(guān)關(guān)系,為了確定變量的取舍,進(jìn)一步采用逐步回歸法進(jìn)行判斷。首先,將三個(gè)變量分別單獨(dú)代入模型,進(jìn)行回歸,得出結(jié)果如表2所示。

表2 回歸結(jié)果1

因此,單獨(dú)來看,X1擬合優(yōu)度最高,解釋能力最強(qiáng),X2次之,X5最差。其次,將X1分別與X2、X5兩兩組合,代入模型,進(jìn)行回歸,得出結(jié)果如表3所示。

表3 回歸結(jié)果2

顯然,加入了X2后,方程的擬合優(yōu)度有了較大提高,而加入X5,擬合優(yōu)度幾乎沒有變化,所以剔除變量X5。剔除X5后重新進(jìn)行回歸,此時(shí)模型所有變量均通過T檢驗(yàn),Adjusted R-squared=0. 479 515也有了提高。說明以上對(duì)模型的改進(jìn)是有效合理的。

3.最終建立的模型

Y=9. 361 9 +11. 204 7X1+1. 184 9X2-2. 925 2X4

通過模型,我們可以看到,反映企業(yè)盈利能力的每股收益和每股凈資產(chǎn)對(duì)股價(jià)的影響很大,除此之外,反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)股價(jià)也有一定影響。而反映企業(yè)償債能力和發(fā)展能力的會(huì)計(jì)指標(biāo)沒有通過檢驗(yàn),在建立模型的過程中被剔除掉了。由此可以得出這樣的結(jié)論:在投資實(shí)踐中,反映公司盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力的這兩類會(huì)計(jì)信息是投資者比較關(guān)注的信息,與股價(jià)相關(guān)度較大。

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