中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的影響因素分析

一、企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)的定義

本文采取協(xié)同效應(yīng)的定義是協(xié)同效應(yīng)就是指企業(yè)生產(chǎn)，營(yíng)銷，管理的不同環(huán)節(jié)，不同階段，不同方面共同利用同一資源而產(chǎn)生的整體效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)主要有三個(gè)，分別是：

（一）管理協(xié)同效應(yīng)

并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生的原因在于交易雙方的公司的管理效率是不一致的，也就是如果，A公司的管理效率優(yōu)于B公司，那么在 A公司兼并 B公司后，B公司的管理效率將被提高到A公司的標(biāo)準(zhǔn)，從而經(jīng)營(yíng)管理的效率由于兩公司的并購(gòu)得到了改進(jìn)，這也就是管理協(xié)同效應(yīng)。

(二)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)

由于各個(gè)公司在資源、人力或經(jīng)費(fèi)支出等方面具有不可分割性，經(jīng)營(yíng)存在著差異性等，因此存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛能，橫向、縱向和混合跨國(guó)并購(gòu)都可能實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，而且在不同產(chǎn)業(yè)之間或同一產(chǎn)業(yè)不同環(huán)節(jié)之間的企業(yè)通過(guò)合并以達(dá)到改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，延長(zhǎng)企業(yè)生命周期，提高專業(yè)協(xié)作水平的目的。

(三)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

在一個(gè)現(xiàn)金流充足的公司和一個(gè)存在投資機(jī)會(huì)但現(xiàn)金流短缺的公司的合并，能夠提升資本運(yùn)作的效率，就會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流方面的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)并購(gòu)后給企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來(lái)的各種效應(yīng)，其主要表現(xiàn)在企業(yè)完成跨國(guó)并購(gòu)的一定的時(shí)間內(nèi)基于現(xiàn)金流的協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)程度。并購(gòu)后融資能力的增強(qiáng)、運(yùn)營(yíng)能力的實(shí)現(xiàn)和變現(xiàn)能力的加強(qiáng)等引起的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的變動(dòng)，這些最終對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的影響來(lái)反映跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)程度。

二、企業(yè)并購(gòu)效應(yīng)分析的系統(tǒng)框架

在跨國(guó)并購(gòu)的過(guò)程中， 并購(gòu)方法、并購(gòu)模式、動(dòng)因、規(guī)模、特點(diǎn)等等各不相同。我們通過(guò)分析多選因素對(duì)并購(gòu)樣本綜合績(jī)效的影響， 揭示出中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中所應(yīng)注意的更微觀的問(wèn)題。

（一）跨國(guó)并購(gòu)模式對(duì)綜合績(jī)效的影響

按照企業(yè)擴(kuò)展的組織形式劃分有三種模式：即橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)。因此 ，企業(yè)并購(gòu)的效應(yīng)研究應(yīng)從橫向并購(gòu)效應(yīng)、 縱向并購(gòu)效應(yīng)和混合并購(gòu)效應(yīng)三位一體來(lái)開展。

1.橫向并購(gòu)對(duì)綜合績(jī)效的影響。橫向并購(gòu)是指并購(gòu)方與被并購(gòu)方處于同一行業(yè)，生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)同一產(chǎn)品，并購(gòu)使資本在同一市場(chǎng)領(lǐng)域或部門集中。通過(guò)橫向并購(gòu)主要是實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，一方面謀求工廠規(guī)模經(jīng)，即企業(yè)在一定的生產(chǎn)技術(shù)裝備水平下，通過(guò)自身生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，提高產(chǎn)品的數(shù)量，提高生產(chǎn)率，降低平均成本，從而獲得規(guī)模報(bào)酬。另一方面，可以謀求企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。 由于橫向并購(gòu)后， 企業(yè)生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)同一種產(chǎn)品，因此可以節(jié)約管理費(fèi)用、營(yíng)銷費(fèi)用、研究開發(fā)費(fèi)用，可以進(jìn)行專門化的生產(chǎn)和服務(wù)，利用同一渠道推銷，利用相同的技術(shù)擴(kuò)大生產(chǎn)。同時(shí)由于企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，實(shí)力的增強(qiáng)使企業(yè)的資信度提高，從而拓寬了融資渠道，可以用降低的費(fèi)用獲得更多的資金。

2.縱向并購(gòu)對(duì)綜合績(jī)效的影響。縱向并購(gòu)是對(duì)生產(chǎn)工藝或經(jīng)營(yíng)方式上有前后關(guān)聯(lián)的企業(yè)進(jìn)行的并購(gòu)，是生產(chǎn)、銷售的連續(xù)性過(guò)程中互為購(gòu)買者和銷售者，即生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上互為上下游關(guān)系\"的企業(yè)之間的并購(gòu)，其目的是組織專業(yè)化生產(chǎn)和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷一體化。縱向并購(gòu)可以降低交易費(fèi)用，其關(guān)鍵問(wèn)題是資產(chǎn)的特定性，其資產(chǎn)具有某種程度的特定專用的特征。

3.混合并購(gòu)。混合并購(gòu)是指對(duì)處于不同產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，產(chǎn)品屬于不同市場(chǎng)。且與其產(chǎn)業(yè)部門之間不存在特別的生產(chǎn)技術(shù)聯(lián)系的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)。混合并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)性，即一個(gè)企業(yè)進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)，擁有若干個(gè)獨(dú)立的產(chǎn)品或市場(chǎng)， 即不同的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目時(shí)，將獲得比單獨(dú)經(jīng)營(yíng)更大的收益，采取混合并購(gòu)企業(yè)多個(gè)業(yè)務(wù)可以共享剩余資源，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，提高資產(chǎn)和設(shè)備的利用率， 有助于減少企業(yè)對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的依賴。

（二）行業(yè)因素對(duì)綜合績(jī)效的影響

協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，主并公司進(jìn)行相關(guān)行業(yè)的并購(gòu)更容易產(chǎn)生協(xié)同作用， 通過(guò)獲得規(guī)模效應(yīng)，節(jié)約內(nèi)部交易成本來(lái)提高上市公司競(jìng)爭(zhēng)力;而非相關(guān)行業(yè)的并購(gòu)雙方處于不同領(lǐng)域，需要花費(fèi)大量的氣力來(lái)掌握目標(biāo)公司所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r以及做好并購(gòu)后的整合工作，使得其并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，容易對(duì)并購(gòu)績(jī)效造成不良影響。

（三）跨國(guó)并購(gòu)規(guī)模對(duì)綜合績(jī)效的影響

并購(gòu)交易額是主并公司支付給目標(biāo)公司的并購(gòu)成本，與主并公司的收益密切相關(guān) 近年來(lái)我國(guó)上市公司跨國(guó)并購(gòu)的交易額越來(lái)越高，表現(xiàn)出蛇吞象的特征，交易額越高代表著主并公司愿意為目標(biāo)公司付出的代價(jià)越高，動(dòng)用的公司資源越多，風(fēng)險(xiǎn)越大，容易對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。

（四）國(guó)有控股對(duì)綜合績(jī)效的影響

國(guó)有控股上市公司由于所有者缺位等問(wèn)題容易造成內(nèi)部人控制， 公司的監(jiān)控機(jī)制難以形成， 使得公司治理失衡， 可能影響到績(jī)效的提高。

（五）并購(gòu)動(dòng)因?qū)C合績(jī)效的影響

由于跨國(guó)并購(gòu)的主體各異， 其擁有的優(yōu)勢(shì)和自身的能力不同， 因此， 在決定其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、 發(fā)展戰(zhàn)略、 組織實(shí)施等方面也大不相同。企業(yè)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因可以概括為以下五個(gè)方面: 尋求海外市場(chǎng)、尋求資源、 尋求技術(shù)、 尋求效率、 政府政策和法律的限制。本文將選取的研究樣本在跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因上主要呈現(xiàn)出三種類型， 即尋求技術(shù)型、 尋求海外市場(chǎng)型及多動(dòng)因型。

（六）是否是關(guān)聯(lián)交易

王躍堂(1999) 認(rèn)為，就重組動(dòng)機(jī)而言，關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)重組較非關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)重組有更為明顯的操縱財(cái)務(wù)報(bào)告業(yè)績(jī)的傾向。本文根據(jù)我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中對(duì)關(guān)聯(lián)方關(guān)系的定義以及上市公司年報(bào)中披露的關(guān)聯(lián)方交易加以判斷該并購(gòu)是否為關(guān)聯(lián)交易。

（七）其他影響因素的影響

除了前文詳細(xì)分析的六點(diǎn)外， 影響中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)綜合績(jī)效的因素還有很多， 包括組織、體制狀況、 并購(gòu)過(guò)程的操作方法等。

參考文獻(xiàn)：

[1]王海.中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)經(jīng)濟(jì)后果研究.管理世界，2007.2

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