我國(guó)私募股權(quán)投資現(xiàn)狀研究

摘要：私募股權(quán)投資作為一種投資模式，是金融創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的結(jié)果。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和資本市場(chǎng)的逐步完善，我國(guó)私募股權(quán)投資已成為僅次于銀行貸款和公開上市發(fā)行的重要融資手段。本文從私募股權(quán)投資的特點(diǎn)出發(fā)，分析了我國(guó)私募股權(quán)投資的現(xiàn)狀，提出了加快私募股權(quán)投資立法，根據(jù)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向確定投資項(xiàng)目，更加關(guān)注產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的作用，以促進(jìn)我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的建議。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資 退出機(jī)制 產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)

私募股權(quán)投資(Private Equity)，簡(jiǎn)稱PE，是指通過(guò)定向募集獲得資金，對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)投資，并通過(guò)上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)回購(gòu)股權(quán)或者管理層回購(gòu)等方式作為退出機(jī)制，出售所持有的股權(quán)獲利的一種投資方式。近年來(lái)，中國(guó)PE得到了迅速發(fā)展，為被投資企業(yè)提供了高收益的投資渠道，推動(dòng)了價(jià)值增值，得到了越來(lái)越多投資者的認(rèn)可。

一、私募股權(quán)投資的形式和特點(diǎn)

（一）私募股權(quán)投資的形式

當(dāng)下最常見的組織形式為有限合伙制。一般情況下，基金管理公司作為普通合伙人（General Partner），簡(jiǎn)稱GP，投入少量資金，掌握管理和投資等各項(xiàng)決策權(quán)，承擔(dān)無(wú)限責(zé)任；基金各方投資者作為有限合伙人（Limited Partner），簡(jiǎn)稱LP，不參與管理，承擔(dān)有限責(zé)任。

（二）PE投資于企業(yè)的特點(diǎn)

1.股權(quán)投資收益豐厚。與債權(quán)投資獲得投入資本若干百分點(diǎn)的孳息收益不同，股權(quán)投資以出資比例獲取公司收益的分紅，一旦被投資公司成功上市，股權(quán)投資基金的獲利可能是幾倍或幾十倍。

2.股權(quán)投資伴隨高風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)投資通常需要經(jīng)歷若干年的投資周期，若投資于發(fā)展期或成長(zhǎng)期的企業(yè)，則可能遇到風(fēng)險(xiǎn)，被投資企業(yè)也可能以破產(chǎn)形式收?qǐng)觯侥脊蓹?quán)基金也將血本無(wú)歸。

3.股權(quán)投資推動(dòng)價(jià)值增值。PE投資在向目標(biāo)企業(yè)注入資本的同時(shí)，也注入了先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和各種增值服務(wù)。PE投資利用市場(chǎng)價(jià)格的變化獲取價(jià)差，他們會(huì)利用持有的股權(quán)作為媒介，更深入地參與到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理當(dāng)中，幫助提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力，拓展企業(yè)采購(gòu)或銷售渠道，融通企業(yè)與地方政府的關(guān)系，協(xié)調(diào)企業(yè)與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的關(guān)系。

二、我國(guó)私募股權(quán)投資現(xiàn)狀

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國(guó)目前從事私募股權(quán)投資領(lǐng)域涉及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的諸多方面，有將近五千家的機(jī)構(gòu)。目前我國(guó)已進(jìn)入私募股權(quán)投資的高速發(fā)展期，隨著2012年全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)面臨探低風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入增速與通脹相繼放緩的探底周期。境內(nèi)外資本市場(chǎng)持續(xù)低迷，中國(guó)的行業(yè)將步入深度調(diào)整期，私募股權(quán)投資策略、競(jìng)爭(zhēng)格局都將面臨改變。

（一）我國(guó)私募股權(quán)投資的優(yōu)勢(shì)

1.人民幣基金投資優(yōu)勢(shì)明顯

清科研究中心《2011年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資行業(yè)趨勢(shì)調(diào)研》顯示， 受訪機(jī)構(gòu)多認(rèn)為2011年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)中的募資活動(dòng)將持續(xù)火爆，并且多數(shù)機(jī)構(gòu)表示年內(nèi)將啟動(dòng)新基金募集工作的機(jī)構(gòu)，其中計(jì)劃募集人民幣基金的機(jī)構(gòu)比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越計(jì)劃募集外幣基金的機(jī)構(gòu)和無(wú)募集計(jì)劃的機(jī)構(gòu)。報(bào)告預(yù)計(jì)，2011年人民幣PE基金將加大比重占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，募資、投資均將保持較高的活躍度，交易規(guī)模將逐步擴(kuò)大。

2.外資PE機(jī)構(gòu)加快設(shè)立人民幣基金步伐

2011年上半年由本土PE機(jī)構(gòu)募集完成的基金共有42支，募資金額61.07億美元；外資PE機(jī)構(gòu)募集基金12支，募集金額83.10億美元；合資PE機(jī)構(gòu)募集基金1支，基金規(guī)模1.24億美元。與此同時(shí)，2011年上半年有51支新設(shè)立基金啟動(dòng)了募集工作，其中披露目標(biāo)規(guī)模的38支基金共計(jì)劃募集339.72億美元，其中，包括摩根士丹利、高盛等知名外資PE機(jī)構(gòu)均加入了人民幣基金戰(zhàn)局，紛紛以與地方政府合作方式設(shè)立人民幣基金，以鞏固自身在中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)地位。

3.投資活躍度節(jié)奏快，但募集金額較去年有所下降

2011年上半年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)維持了較快的投資節(jié)奏，共計(jì)完成投資交易188起，同比上升18.3%，環(huán)比微降7.8%；交易金額方面，披露金額的168起交易共計(jì)投資95.88億美元，同比及環(huán)比分別上漲77.1%和93.0%，并且達(dá)到去年全年投資總額的92.4%。由于去年同期有超大規(guī)模外幣PE基金募集到位，今年募集的金額呈現(xiàn)同比下滑30.1%，但環(huán)比增長(zhǎng)113.0%。總體來(lái)看，本土PE機(jī)構(gòu)募資節(jié)奏較快，但規(guī)模增長(zhǎng)乏力，一定程度上局限了其投資策略的運(yùn)用。

4.資本市場(chǎng)退出機(jī)制渠道增多

2011年上半年，共有63支私募股權(quán)投資基金從被投企業(yè)中實(shí)現(xiàn)退出，涉及企業(yè)47家，退出案例數(shù)量同比上漲46.5%，環(huán)比驟跌49.2%，究其原因主要是去年中國(guó)企業(yè)赴美上市風(fēng)潮驟起，下半年退出案例數(shù)量沖高。2011年上半年，IPO依然是私募股權(quán)投資基金的主要退出方式，共有退出案例61筆，涉及上市企業(yè)45家，另外，并購(gòu)及股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出各有1筆。退出市場(chǎng)來(lái)看，2011年上半年的61筆IPO退出分布于5個(gè)境內(nèi)外證券市場(chǎng)，其中境內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)成為私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)主要退出渠道。

（二）我國(guó)私募股權(quán)投資面臨的問(wèn)題

1.PE機(jī)構(gòu)“洗牌”加速，行業(yè)集中度有待提高

自2011年下半年開始，境內(nèi)外資本市場(chǎng)持續(xù)低迷，PE基金退出渠道收窄、投資收益下滑，PE行業(yè)出現(xiàn)明顯“降溫”。進(jìn)入2012年，全球宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)致使資本市場(chǎng)大幅回暖幾率不大。相應(yīng)之下，于2009年前后“全民PE”熱潮中成立的大量PE基金正陸續(xù)進(jìn)入退出期，整個(gè)PE行業(yè)將面臨巨大的退出及回報(bào)壓力。 因此，中國(guó)PE行業(yè)將不可避免地出現(xiàn)大規(guī)模“洗牌”，未達(dá)到預(yù)期收益的PE機(jī)構(gòu)將在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位，募資、投資均面臨挑戰(zhàn)，甚至遭遇市場(chǎng)淘汰。而專業(yè)水平高、已提前完成募資的成熟機(jī)構(gòu)則將更好地應(yīng)對(duì)行業(yè)調(diào)整，從容度過(guò)“寒冬”，中國(guó)PE行業(yè)集中度將因此進(jìn)一步提高。

2.機(jī)構(gòu)退出壓力漸增，赴美IPO或?qū)⒅貑?/p>

自2011年8月土豆網(wǎng)上市后，中國(guó)企業(yè)赴美上市窗口關(guān)閉至今。2012年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)緩慢恢復(fù)，投資者也正將重新審視中國(guó)企業(yè)的投資價(jià)值——奇虎360、分眾傳媒被做空失敗，間接反映出投資者對(duì)中概股信心的恢復(fù)。而窗口期關(guān)閉期間積聚的大量融資需求，也將適時(shí)得以釋放，比如迅雷、盛大文學(xué)、凡客誠(chéng)品、拉手網(wǎng)等。對(duì)于PE投資機(jī)構(gòu)而言，由于基金面臨退出壓力，其也會(huì)積極推動(dòng)企業(yè)上市，PE背景企業(yè)將成為2012年赴美IPO重啟的主導(dǎo)。不過(guò)，鑒于2010年至2011年上半年上市企業(yè)目前多數(shù)尚處于破發(fā)狀態(tài)，未來(lái)IPO企業(yè)估值水平將普遍低于上一輪上市潮，其給投資者帶來(lái)的回報(bào)水平也將隨之下降。

3.中小企業(yè)融資難問(wèn)題突出

我國(guó)中小企業(yè)數(shù)量眾多且企業(yè)自身存在諸多缺陷，在直接融資和間接融資方面都存在一定的困難。據(jù)中國(guó)人民銀行的數(shù)據(jù)顯示，2010年中小企業(yè)貸款增加額度在全國(guó)新增信貸中只占5％左右。2010年底，我國(guó)央行不斷收緊商業(yè)銀行信貸政策，以控制市場(chǎng)流動(dòng)性和預(yù)防通貨膨脹，使得中小企業(yè)獲取銀行貸款的難度增加，融資變得更加艱難嚴(yán)峻。

三、我國(guó)私募股權(quán)投資的發(fā)展建議

私募股權(quán)投資對(duì)于促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提升我國(guó)經(jīng)濟(jì)的全球影響力，將起到非常重要的推動(dòng)作用。但是在當(dāng)前我國(guó)融資環(huán)境有待優(yōu)化、行業(yè)集中度有待提高以及中小企業(yè)融資困難的情況下，發(fā)展私募股權(quán)投資具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

(一)加快私募股權(quán)投資立法

我國(guó)目前還沒有建立健全的法律法規(guī)對(duì)私募股權(quán)投資進(jìn)行專門監(jiān)管，界定路線、監(jiān)管思路以及監(jiān)管方向尚不明確，使得私募股權(quán)投資市場(chǎng)運(yùn)作中存在一些不規(guī)范的操作。因此，應(yīng)加快私募股權(quán)投資行業(yè)的立法。這需要參照資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也要結(jié)合我國(guó)國(guó)情，從法律上明確私募股權(quán)資本的地位和作用，保護(hù)投融資雙方利益，確立私募股權(quán)投資基金整套機(jī)制，建立第三方托管制度，用法律手段來(lái)正確規(guī)范我國(guó)私募股權(quán)資本市場(chǎng)發(fā)起、運(yùn)作、退出的完整體制。

(二)根據(jù)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向確定私募股權(quán)投資項(xiàng)目。

私募股權(quán)投資的最大特點(diǎn)就是會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)不斷變動(dòng)。因此，私募股權(quán)投資要以國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策為導(dǎo)向，尋找有價(jià)值的投資項(xiàng)目。在私募股權(quán)投資前，先做好行業(yè)調(diào)研，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值，結(jié)合對(duì)未來(lái)形勢(shì)的準(zhǔn)確的判斷，以具有巨大成長(zhǎng)潛力和抵抗經(jīng)濟(jì)波動(dòng)能力強(qiáng)的企業(yè)作為投資對(duì)象，為投資的成功打下良好的基礎(chǔ)。

(三)關(guān)注產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在私募股權(quán)投資中的作用。

目前，我國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)信息透明、程序規(guī)范、監(jiān)管嚴(yán)格，可以幫助私募股權(quán)投資基金與中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)對(duì)接，有助于緩解中小企業(yè)的融資難問(wèn)題。因此，私募股權(quán)投資應(yīng)充分利用產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)健全的市場(chǎng)交易規(guī)則，以產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)非上市企業(yè)并購(gòu)重組和股權(quán)轉(zhuǎn)讓作為平臺(tái)，吸引更多的資金投資股權(quán)基金，這樣既降低了私募股權(quán)投資的搜索成本，又可以推動(dòng)資本流動(dòng)和私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展。

（四）PE機(jī)構(gòu)可拓展業(yè)務(wù)類型，轉(zhuǎn)型資產(chǎn)管理公司

2011年，私募股權(quán)投資的產(chǎn)品與投資策略明顯呈現(xiàn)出多元化趨勢(shì)，其中以參與定向增發(fā)、私有化等二級(jí)市場(chǎng)交易尤甚。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力下，越來(lái)越多PE機(jī)構(gòu)涉足二級(jí)市場(chǎng)，如鼎暉、中信產(chǎn)業(yè)基金均設(shè)立證券投資部門，天堂硅谷、凱石投資也分別成立了多支定向增發(fā)PE基金。因此，更多的PE機(jī)構(gòu)可基于現(xiàn)有的品牌優(yōu)勢(shì)與客戶群體，設(shè)立與證券投資相關(guān)的團(tuán)隊(duì)甚至基金，以拓展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、豐富盈利模式。而本土PE機(jī)構(gòu)也可以在中長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型為資產(chǎn)管理公司，覆蓋資本市場(chǎng)的各個(gè)環(huán)節(jié)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，其業(yè)務(wù)將延伸至房地產(chǎn)、金融衍生品等另類資產(chǎn)及傳統(tǒng)資產(chǎn)類別的各個(gè)領(lǐng)域。

總之，我國(guó)私募股權(quán)投資正保持著良好的發(fā)展勢(shì)頭，投資規(guī)模和投資數(shù)量飛速增長(zhǎng)，已有越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)參與到我國(guó)的私募股權(quán)投資活動(dòng)中來(lái)。私募股權(quán)投資應(yīng)強(qiáng)化監(jiān)管和行業(yè)自律，發(fā)揮其在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)金融秩序、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面的重要作用，抓住機(jī)遇，注重長(zhǎng)期投資戰(zhàn)略，確保我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的穩(wěn)定向前發(fā)展，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的共同繁榮。

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作者簡(jiǎn)介：

黃敏（1980- ），女，陜西西安人，陜西財(cái)經(jīng)職業(yè)技術(shù)學(xué)院講師，學(xué)士，主要從事經(jīng)濟(jì)理論及稅法實(shí)務(wù)研究。