我國中小企業債券融資分析

西方發達國家近年來企業債券融資發展很快，企業債券融資所占的比重大于股票融資。而我國現實則正好相反，近年來企業股票融資較熱而債券融資偏冷，目前我國企業融資渠道狹窄，融資困難，資本結構不合理，這對于企業而言，將處于十分不利的競爭位置，管理層也日益感受到發展企業債券市場的重要性和緊迫性，在此種情況下，促進我國企業債券融資的發展就變得非常重要了。下面我們分析一下我國債券市場的發展現狀及存在問題，并就此提出一些應對措施。

一、中小企業債券融資作用

一提到債券融資，人們不免會想到股票融資。在中國，股票融資的地位要遠遠高于債券融資。而國際成熟的資本市場則正好相反，債券融資往往更受到企業的青睞，之所以會出現這種現象，是因為企業債券融資同股票融資相比，在財務上具有許多優勢：

1.債券融資可以有效避稅。我國稅法規定利息支出在稅前列支，而股息則是在稅后支付的，因而負債經營能為企業節約大量稅收支出，因此，企業舉債可以合理地避稅。

2.債券融資可以優化資本結構。企業發行債券回購股份時，股票價格上升，而當發行股票來還債時，股票價格下降。因此，企業發行債券不能僅僅看做企業單純的融資行為，更為重要的是企業對自身資本結構的戰略性調整，是為了實現企業價值最大化的一種資本結構決策。

3.債券融資不會分散企業的控制權。這是債券融資不同于股權融資的特點之一。債券融資的企業只要在債券到期日之前還本付息就可以了，沒有股權被稀釋的壓力。

二、我國中小企業債券融資現狀

我國中小企業融資方式主要有以下幾種：內源融資和外源融資。內源融資就是中小企業內部人員的自由資金積累或者向周圍認識的親戚朋友借錢。但是由于中小企業內部融資的資金有限，外源融資是其主要的融資方式。外源融資方式有很多，比如財政融資、銀行融資、證券融資等等。雖然外源融資的方式有很多，但是我國中小企業的首要問題就是融資難，大量中小企業得不到資金供應。引起中小企業融資難的主要原因，總的來說主要包括以下幾個方面

1.宏觀方面的原因。宏觀方面的原因包括法律法規政策不健全、金融體系結構、信用擔保體系、中介機構等不完善。在政府方面，雖然我國政府在中小企業融資難方面采取一系列的政策措施，但是在我國體制轉軌的特殊背景下，政策措施的有效實施還要和現階段的社會文化、法律體制等相適應。因此這些措施能否有助于中小企業解決融資難問題還有待觀察。銀行方面，為了有效規避風險，在借貸方面，傾向于向國有大型企業提供貸款。為防范金融風險，國有商業銀行一律實施“大城市、大企業、大項目”戰略，大規模撤并基層網點，上收貸款權限，造成金融資源分布與中小企業布局不匹配。

2.微觀方面的原因。微觀方面原因是由于中小企業自身的特點所導致的。具體原因包括以下幾個方面：

①信用問題。中小企業的發展處于初級階段，信用等級不高。而信用評級機構在我國發展緩慢，信用問題是銀行是否借錢給企業的主要考核標準之一。銀行不愿把錢借給信用低或得不到準確信用信息的企業。

②企業規模和盈利能力比較小。我國大多數中小企業目前規模普遍偏小，很多企業處于快速增長期，內源融資已經不能滿足自身發展的需要。外部融資中主要有銀行借貸和資本市場融資兩種。由于企業規模小，盈利能力也小，銀行對風險規避的考慮，往往不愿借錢給中小企業。而由于企業規模和盈利能力小，往往達不到上市標準，因此不能從資本市場得到融資。近年來，我國相繼推出中小企業板和創業板，上市標準降低，但是能達到該上市標準的企業也是少數，大量的中小企業仍沒有上市資格。

③擔保抵押問題。企業發行的債券有無擔保，是債券發行的重要條件之一。中小企業規模小，無形資產多，可作為擔保抵押的有形資產非常少。此外，信譽良好的第三方企業出于對中小企業隨時可能破產的可能性的考慮，往往不愿為中小企業做擔保。

三、應對措施

1.政府應積極出臺相應的法律法規，為企業債券融資提供相宜的政策環境。

目前，我國企業債券融資發展緩慢，這與政府缺乏相應支持有較大關系。我國現階段正處在轉軌時期，政策法規與社會文化等方面的沖突使得相應的政策實施與預期效果相差甚遠。但是政府在引導企業債券發展中起到非常重要的作用。因此政府必須綜合考慮我國現階段的金融環境，出臺促進企業債券融資的法律法規時，為企業債券融資提供良好的政策環境。

2.重塑企業債券形象，降低企業債券的投資風險。

強化我國中小企業的形象，必須強化企業的信用觀念，維護企業債券的信譽，降低企業債券的信用風險。中小企業處于發展初級階段，信息不透明、信用低和可抵押擔保資產少是中小企業債券融資的重要障礙。將企業擔保轉化為中小企業的發起人的信用和資產作為擔保，既可以降低債券投資風險，又可以促使企業負責人集中精力努力使企業做好。

3.大力發展企業債券市場，提高上市公司債券融資比例。

近年來我國政府重視國債與股票發行，輕視了企業債券的發行，債券發行規模受到嚴格限制。目前債券市場發展落后已影響到企業的資本結構，并影響企業的發展。中小企業能達到股票融資的標準的很少，債券融資是中小企業融資的較好方式，因此在企業債券利率方面應給予較大的靈活性，讓企業債券利率盡快市場化。

作者簡介：

劉杰（1988- ），女，山東青島人，中國海洋大學管理學院企業管理專業，研究方向：風險投資；

劉旭（1987- ），女，山東青島人，中國海洋大學管理學院企業管理專業，研究方向：市場營銷。