美債陷阱

在美國的國債構成之中，除政府外的其他部門(包括美聯儲、政府管理的各種基金等)持有約40％，美國居民投資者持有約30％，外國投資者持有約30％，中國持有美債占比為8％。

截至2012年1月初，美國債務占國內生產總值(GDP)的比重已達到極具象征意義的100％，與經濟總量相等規模，而與之形成反差的卻是2011年造就了美國國債30年來的“大牛市”。

為什么一個收益率越來越低的投資品種也越來越使得全球投資者“趨之若鶩”?為什么債務規模越來越大被更多的國家持有?這似乎并不符合經濟學的基本規律和邏輯，然而，這就是當前全球經濟金融格局下美債泡沫的現實。

美債泡沫和繁榮的背后是美國債務的爆炸式增長。2009年，新調試的國債鐘增加了兩個計位數變成15位數，此后國債鐘數字繼續節節攀升。20多年以來，美國國債總數由1989年的2.7萬億美元到現在的15．2萬億美元，與經濟總量持平，而美國發債規模也占到了全球三成以上，美國國債二級市場存量達到6萬億美元以上，的確可以滿足全球源源不斷的資金投資需求，但這也就意味著通過如此順暢的融資機制把全球(包括債務國與債權國在內)牢牢地捆綁在一起，這種“火燒連營”的連帶風險絕對要比今天的歐洲債務同盟更大。

美國似乎從來不擔心美債被拋售，因為美國國債獨特的債權人結構決定了，美債已經把債務人和債權人牢牢綁在了一起。購買美債越多，就意味著失衡越嚴重，就越可能被美債捆住手腳。在美國的國債構成之中，除政府外的其他部門(包括美聯儲、政府管理的各種基金等)持有約40％，美國居民投資者持有約30％，外國投資者持有約30％，中國持有美債占比為8％。過去十年，中國持有美國債券規模經歷了爆炸性增長，年均增長率達36.8％。

與中國情形相似，大多數通過資源出口和商品出口積累貿易盈余的新興國家都積極購買美國國債。受此影響，2000～2008年，美國10年期國債的收益率平均下降了40％。近十年，美國政府每年的借款包括債務再融資規模平均超過4萬億美元。

的確，美債從未有過“硬性違約”的記錄，但這不等于沒有“軟性違約”。真實的情況是，美國利用貨幣“估值效應”，通過債務貨幣化或變相貶值增加國民財富，但債權國的主權財富風險卻隨著美國債務風險長期化、債務貨幣化而同步上升。而現在，在無法通過增稅和減赤的情況下，美聯儲可以通過債務貨幣化創造收入。2011年，美聯儲印鈔為美國財政部創收770億美元，占到了美國GDP的0.5％，可謂收入不菲。

但另一方面，美元貶值卻是其他國家財富的真實縮水。如果以黃金比價來計算，從上世紀70年代布雷頓森林體系坍塌至今，美元兌黃金貶值近100％，特別是本世紀以來，黃金價格漲幅超過6倍，而美元指數貶值超過36％。從長期來看，美國債務海平面的繼續升高以及債務貨幣化導致的美元貶值，這將讓各國真實購買力和主權財富面臨著較大的損失。而最大的風險則是各國貨幣政策、匯率政策以及國家金融安全被綁定，長期的廉價美元和廉價資本將使得各國在痛苦的失衡中越陷越深。

到了該思考中國如何扮演債權人角色的時候了。債務或是債權從來都不是一國金融話語權的決定因素，中國成為真正的債權大國的路途還十分遙遠，中國必須大力推進維護金融安全的人民幣匯率戰略選擇，需要努力調整全球財富分配的格局，需要重新思考主權財富資本該如何重新配置，大規模投資于美債的儲備資產流向需要有根本性的改變。