轉型期人民幣匯率多空力量簡析

【摘要】匯率走勢是世界資金走向的指南針，也是國際經濟形勢的晴雨表，更是從事經濟活動必須參考的重要因素。在過去的2011年，人民幣匯率持續升值，卻在年末峰回路轉，出現持續多日小幅貶值，2012年開年后又是再創新高。人民幣匯率的走勢反應出當前中國經濟與世界經濟之間微妙的關系，多空力量正在此博弈，形勢更加復雜，或成2012年匯率波動導向因素，文章對此做簡要分析。

【關鍵字】人民幣匯率多空力量

一、人民幣匯率年末峰回路轉

自2010年6月重啟匯改以來，人民幣對美元匯率持續上升，國內外市場一致預期人民幣升值。這一形式根源在于金融危機以來，中國作為新興國家的代表，相對于歐美發達國家，經濟保持了穩定的增速；另一方面，也是歐美國家由于深陷經濟危機，通過各方施壓迫使人民幣升值。但是這一升值趨勢在去年年末卻趨緩，在11、12月份出現小幅貶值，峰回路轉，使得社會各界對此展開了討論。文章認為這一現象是2011年國內經濟幾大硬傷逐漸顯現并在匯率上的體現，也是美國市場經濟回升使得美元價值回升的自然反應；也有國際做空中國經濟、國際資金流動等力量的插足。整體來看，2011年末做空力量開始形成，多空博弈正在進行，進入2012年，人民幣匯率走勢如何，還需看各方力量博弈結果。

二、人民幣匯率看多力量

人民幣匯率看多力量非一朝一夕形成，而是近年中國經濟持續快速發展積累的成果，同時也伴隨著多方面短期因素的影響。具體來說主要為以下幾個方面：

（一）穩定的GDP增速是人民幣升值的根源

匯率決定理論認為一國經濟力量變化是匯率變化的根源，長期來看，中國改革開放以來經濟持續高速發展，經濟實力迅速提高，廣泛參與國際貿易，人民幣需求量增加；短期因素來看，后金融危機時期，中國作為新興經濟體的代表，保持了年度9%以上的增速，相較于歐美發達國家而言較好的實現了危機后的穩增長目標。因此市場有理由繼續看多人民幣。

（二）長期來看人民幣需求呈增長態勢

貨幣供需變化是匯率變動的直接因素。我國作為世界第二大經濟體，與世界經濟密不可分，人民幣也正逐步走向國際化之路。據數據顯示，在香港建設人民幣離岸市場過程中，人民幣存款總額和人民幣債券驟增，跨境貿易人民幣結算09年全年為35.8億，10年全年為5063.4億，11年前三季度合計為15409.8億，呈迅猛增長態勢。此外，日本擬購買1000億美元等值人民幣國債，更是肯定了人民幣的市場價值。因此，就長期來看，人民幣需求量明顯呈增長態勢，支撐人民幣升值。

（三）充足的外匯儲備可有效對沖人民幣做空力量

雖然經濟危機后，我國外貿出口行業受到沖擊，以往雙順差現象有所緩解，外匯占款也現負增長。但是從總量來看，我國外匯儲備依然龐大，在現行匯率制度下，如果人民幣持續貶值，我們依然有充足的外匯儲備來對沖做空力量，將匯率維持在合理的區間內。

三、人民幣看空力量

相對于人民幣看多力量的長期性而言，人民幣看空力量有明顯的短期性因素。當前復雜的國內經濟形勢及歐債危機等國際性因素是看空力量的主要來源。

（一）中國經濟問題凸顯

就全球經濟形勢而言，雖然中國經濟相對于發達國家有較好的增長表現，但是深層次的結構性問題已經隨著危機的發展而凸顯。曾經拉動經濟增長的出口貿易已經明顯受阻；而股票市場持續低迷，上證指數跌回十年前水平，投資者沒有得到合理回報，市場信心明顯不足；房地產市場受政府嚴格調控限制，曾經的繁榮不再；中小企業生存困難，擴大再投資幾不可能，整體投資水平下降；稅改難有定論，通脹仍然存在，國內消費難起。拉動經濟的三駕馬都現疲力。國內復雜的經濟形勢是看空人民幣的重要因素。

（二）美元信心回升

歐債危機持續升級，整個歐元區陷入危機，新興經濟體普遍存在高通脹高泡沫等經濟風險，相對而言，美國第四季度的經濟有所好轉，市場信心回升，美元的國際貨幣地位使得其美國成為世界資金的避險區，資金有回流現象，促進了美元價值回升。這是世界資本貨幣市場的自然反應，也是人民幣匯率相對有所下降的因素。

（三）資金外流

鑒于中國國內各種經濟問題凸顯，市場對利率匯率預期有可能下降，而美元信心回升，資金開始避險向外流出。外匯占款也現2008年以來首次負增長，熱錢大量流出。匯率波動是資金流向的指南針，資金的外流現象是看空人民幣匯率直接因素。

（四）機構唱空中國

當然，看空人民幣具有很大的短期性質，不排除機構投資者及其他一些投機力量唱空中國、插足看空力量的。這些投機力量手上掌握大量人民幣資產，一旦拋售人民幣資產，兌換美元流出中國市場，將對人民幣匯率波動產生影響。

（五）市場預期下降

當前市場預期下降，存在大量的悲觀者認為2012年將是中國經濟的寒冬年，復雜的經濟形勢如不能很好的得到處理，中國經濟將會出現“硬著陸”，而股票市場、房產市場的嚴峻形勢更是加劇了這一市場預期。預期性力量是決定匯率走勢的重要因素。

四、總結

綜合上訴簡析，當前人民幣匯率走勢受到多空力量的影響，多方力量主要在于長期性和趨勢性，空方力量在于短期性和多樣性。因此，多空力量的博弈決定了2012年人民幣匯率預期將會呈波動上升趨勢，即總體仍呈升值趨勢，但不能避免出現短期貶值波動。具體走勢仍需看2012年多空力量隨經濟形勢變化而出現的強弱變化。

參考文獻

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作者簡介：江雪峰（1976-），男，漢族，浙江衢州，財通證券有限責任公司，研究方向：金融。梁曉姍（1989-），女，漢族，浙江遂昌，浙江大學經濟學院。

（責任編輯：唐榮波）