淺析美國(guó)國(guó)債困境對(duì)我國(guó)國(guó)債規(guī)模的啟示

【摘要】日前，美國(guó)的債務(wù)危機(jī)雖然得到了短暫的平息，但是其潛在風(fēng)險(xiǎn)卻絲毫未減少。中國(guó)作為美國(guó)國(guó)債最大的持有者，其風(fēng)險(xiǎn)水平可想而知。本文從國(guó)際通用的國(guó)債衡量指標(biāo)來(lái)分析我國(guó)當(dāng)前國(guó)債規(guī)模概況，并以美國(guó)國(guó)債危機(jī)的成因和結(jié)果探討中國(guó)的債務(wù)隱患，最后提出由上述結(jié)論得到的啟示。

【關(guān)鍵詞】國(guó)債規(guī)模債務(wù)危機(jī)中國(guó)經(jīng)濟(jì)

隨著國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾日前將美國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)由“AAA”降至“AA+”，美國(guó)國(guó)債的買方市場(chǎng)將會(huì)受到巨大的沖擊，其中最直接的影響就是中長(zhǎng)期國(guó)債利率的持續(xù)攀升與融資成本的增加。雖然美國(guó)國(guó)債的上限已經(jīng)上調(diào)，但仍然不可以排除短期違約的風(fēng)險(xiǎn)。截至目前，中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債規(guī)模已經(jīng)突破一萬(wàn)一千億美元，雖然從今年年初至今我國(guó)一開始逐漸減持美國(guó)國(guó)債，但由于減持幅度較小，又迫于美方的壓力，難以對(duì)長(zhǎng)期趨勢(shì)造成實(shí)質(zhì)性的改變。

一、美國(guó)國(guó)債的困境

早在今年1月，美國(guó)國(guó)債規(guī)模就已達(dá)到14萬(wàn)億美元，根據(jù)國(guó)際公認(rèn)的限制線《馬斯特里赫條約》中的規(guī)定，發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債累計(jì)額不得超過(guò)當(dāng)年GDP的60%，否則將可能嚴(yán)重影響該國(guó)的償債能力和經(jīng)濟(jì)狀況，而2010年國(guó)債負(fù)擔(dān)率已超過(guò)90%，其舉債規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)適度水平，償債能力的下降已成必然。目前美國(guó)國(guó)債正在以每年35億左右的速度增長(zhǎng)，增速令政府難以控制。為了刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，預(yù)計(jì)約有7000多億的投資將會(huì)逐步實(shí)行，不僅如此，這其中大部分資金需要靠國(guó)債的發(fā)行來(lái)進(jìn)行籌集，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，美國(guó)財(cái)政每年僅國(guó)債利息支出就高達(dá)1000多億美元，這對(duì)市場(chǎng)的承受能力無(wú)疑是巨大的考驗(yàn)。

美國(guó)的高額國(guó)債主要源自其持續(xù)上升的財(cái)政赤字，自上世紀(jì)80年代以來(lái)，采取持續(xù)擴(kuò)張政策的美國(guó)財(cái)政就逐漸背負(fù)起了巨額的財(cái)政赤字，再加上為保障其一貫的低稅收與高福利政策，消減財(cái)政赤字的可能性不大，因此，常年的赤字導(dǎo)致了如今超過(guò)14萬(wàn)億的國(guó)債規(guī)模。再看美國(guó)借新債還舊債的債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式，其國(guó)債規(guī)模就如同滾雪球一般越滾越大。雖然美國(guó)債務(wù)上限協(xié)議已經(jīng)達(dá)成，但從其今后每年超過(guò)1萬(wàn)億的還債規(guī)模來(lái)看，其債務(wù)危機(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)未得到解決。伴隨著美國(guó)國(guó)債中長(zhǎng)期收益率的下滑，勢(shì)必又是對(duì)美國(guó)財(cái)政雪上加霜。

二、中國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)隱患

自1981年，中央政府恢復(fù)在國(guó)內(nèi)舉債以來(lái)，國(guó)債的發(fā)行規(guī)模與速度經(jīng)歷不同的階段，其中以94年至04的十年間的擴(kuò)張最為明顯，有1175.25 億元上升到6879.34億，漲幅超過(guò)6倍。雖然在2005年以后進(jìn)入一個(gè)短暫的調(diào)整期，但是2008年突如其來(lái)的金融風(fēng)暴使得國(guó)債規(guī)模再次進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。2009年制定出了4萬(wàn)億的投資方案等一系列救市舉措必然會(huì)導(dǎo)致國(guó)債規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。

衡量國(guó)債規(guī)模的指標(biāo)主要有國(guó)債負(fù)擔(dān)率，國(guó)債依存度和國(guó)債償債率三種。國(guó)債負(fù)擔(dān)率反映的主要是政府舉債的規(guī)模占GDP的比重，目前我國(guó)的國(guó)債負(fù)擔(dān)率大約在18%左右，近年來(lái)的上升趨勢(shì)較為明顯，已從21世紀(jì)初的11%上升至去年的17.98%，《馬約》認(rèn)為發(fā)達(dá)國(guó)家政府舉債規(guī)模一般維持在45%左右，就我國(guó)當(dāng)前的國(guó)情和稅負(fù)水平，初步估算為20% 左右為上限。我國(guó)發(fā)行國(guó)債不過(guò)30年，其國(guó)債負(fù)擔(dān)率已經(jīng)逼近上限，再加上目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)飛速增長(zhǎng)，超過(guò)該警戒線已經(jīng)勢(shì)在必然。

由于我國(guó)的地方政府不具備發(fā)債的權(quán)利，所以國(guó)債依存度和償債率指標(biāo)我們僅以中央政府的財(cái)政收支來(lái)衡量，目前國(guó)際公認(rèn)的國(guó)債依存度警戒線為25%到30%，國(guó)債償債率為7%到15%。就我國(guó)當(dāng)前數(shù)據(jù)來(lái)看，除了2007年發(fā)行特殊國(guó)債導(dǎo)致國(guó)債依存度超過(guò)79%以外，其余年份普遍保持在35%以上，有些年份甚至超過(guò)40%，國(guó)債償債率也常年維持在20%以上，早已突破了15%的安全指標(biāo)。

三、美國(guó)國(guó)債困境對(duì)中國(guó)的影響與啟示

從上文中的數(shù)據(jù)其實(shí)可以比較明顯的看出，我國(guó)的舉債水平雖然離國(guó)際警戒線標(biāo)準(zhǔn)相距較遠(yuǎn)，也并未超過(guò)估算得到的一般警戒線，但是其增長(zhǎng)率是令人堪憂的，短短30年便達(dá)到了近20%，近十年的增長(zhǎng)率超過(guò)了70%，其潛在的風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。而從財(cái)政承債水平上看，國(guó)債依存度早已突破安全范圍，其中的隱患是不言而喻的。所以，中國(guó)必須做好應(yīng)對(duì)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。

首先就是應(yīng)適當(dāng)持有美國(guó)國(guó)債規(guī)模。金融危機(jī)的不斷爆發(fā)與美國(guó)日益艱難的國(guó)債困境告訴我們持有大量的美國(guó)國(guó)債是極不明智的目前超過(guò)11000億美元的中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債占到美國(guó)國(guó)債總額的近十分之一，如此龐大的數(shù)額早已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了適當(dāng)?shù)姆懂牎５且绾螠p持，考慮到當(dāng)前中美的貿(mào)易關(guān)系，還是要從根本上改變貿(mào)易中的被動(dòng)形式為主。

其次是外儲(chǔ)投資多元化。就如同經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原理中股市分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的方式一樣，使我國(guó)外儲(chǔ)投資多元化，而不是大量持有一國(guó)國(guó)債就能很大程度的減小一國(guó)國(guó)債危機(jī)帶來(lái)的沖擊。同時(shí)也有利于在危機(jī)出現(xiàn)是資金的轉(zhuǎn)移。當(dāng)然，還可以通過(guò)鼓勵(lì)中資企業(yè)積極對(duì)外投資的方式來(lái)消化國(guó)內(nèi)過(guò)多的外匯，以實(shí)現(xiàn)外匯的轉(zhuǎn)移。

從中國(guó)國(guó)債的現(xiàn)狀上說(shuō)，美國(guó)國(guó)債危機(jī)對(duì)我國(guó)當(dāng)前的發(fā)展有著重要的啟示，我國(guó)目前的擴(kuò)張型政策如果控制好也極有可能走上危機(jī)的道路。擴(kuò)大國(guó)債規(guī)模的初衷是為了刺激投資、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，但如果沒(méi)有為長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展著想，也許緩解了眼前的風(fēng)險(xiǎn)，但是歸根結(jié)底反而會(huì)走向另一端，抑制了投資，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難以長(zhǎng)期穩(wěn)定。

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作者簡(jiǎn)介：施偉強(qiáng)（1990-），西南財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政稅務(wù)學(xué)院。

（責(zé)任編輯：唐榮波）