陽光私募投資分析

【摘要】陽光私募基金自成立以來，其平均收益率與公募基金相比一直保持較高的水平；優秀的陽光私募無能在牛熊都能取得大幅的絕對正收益。本文將通過陽光私募與公募基金在激勵機制、投資經驗、決策機制等方面的對比，發掘陽光私募基金超越公募基金的真實原因。

【關鍵詞】陽光私募公募基金優勢

陽光私募基金是借助信托公司發行的，經過監管機構備案，資金實現第三方銀行托管，有定期業績報告的投資于股票市場的基金，其與一般私募證券基金的區別主要在于規范化，透明化，由于借助信托公司平臺發行能保證私募認購者的資金安全。

一、陽光私募與公募基金的區別：

募集對象：陽光私募是向少數特定合格的投資者發行，陽光私募要求300萬以下的個人投資者最多50人。公募基金是向廣大社會公眾發行，對參與人數沒有限定。

募集方式：陽光私募采用非公開發行，公募基金采用公開發行的方式；非公開與公開的區別在于：一是非公開發行對象是特定的，即其發售的對象主要是擁有資金、技術、人才等方面優勢的機構投資者及其他專業投資者；二是非公開發行的發售方式是有限制的，即一般不能公開地向不特定的一般投資者進行勸募。

信息披露：陽光私募的要求比較低，因而具有較強的保密性；而公募基金信息披露要求非常嚴格，投資目標、投資組合等信息都要披露。當然陽光私募也會對投資目標及組合進行披露，但主要是用于和投資者的溝通，是主動進行披露。

投資限制：陽光私募主要根據私募協議而定，而公募基金在發行之前在投資品種、投資比例及基金種類的匹配上都有嚴格的限制。

業績報酬：私募基金除了收取固定的管理費外，還收取超額業績報酬費。公募基金僅收取固定的管理費。

投資門檻：陽光私募通常為100萬元，而公募基金的門檻為1000元。

監管機構：陽光私募因為是通過信托的平臺發售，其監管機構和信托一樣，受銀監會監管，而公募基金由證監會監管。

二、公募基金與陽光私募的業績比較

首先比較一下2008年至2011年每年收益率最高的公募基金與陽光私募。

從上表可以看出，無論是熊市還是牛市，收益最高的私募基金都取得了正的收益，其收益率遠高于同期公募基金呢。

根據融智私募網公布的陽光私募基金指數與晨星公司公布的公募基金指數相對比，自2008年以來，陽光私募基金指數一直高于公募基金指數，三年來的累積差額已接近20%，表明陽光私募的平均收益率也高于公募基金。

此外，2011年排名前十的基金都出現了較大幅度的虧損，即使是排名第一的博時主題行業基金虧損幅度也高達9.63%。相反，私募基金方面，排名前十的私募基金都取得了正的收益，呈瑞投資的呈瑞1號取得了高達29.36%的收益。

面對陽光私募卓越的業績表現：我們不禁要問為什么陽光私募能夠獲得如此高的回報？其相對于公募基金的優勢是什么呢？

三、陽光私募的優勢

（一）激勵機制良好

根據《基證券法規定》，公募基金管理人的收費=基金前一日的凈值×收費率×1/365，其收入與基金的規模直接相關，與基金收益率無直接的關系。這種收費方式首先會導致基金重視相對收益，忽視絕對收益，只要自身收益相對于指數、相對于同行不錯，就能夠促進自身規模的擴大，獲得高額的管理費。比如今年的博時基金，雖然虧損百分之九點幾，但是仍然排名第一，其規模也能夠迅速擴大。注重相對收益也導致基金在投資是隨大流，很難將自己獨立的投資見解應用到投資決策中去。其二是導致有的基金公司重營銷而輕研發的局面。第三導致基金公司在短時間內抬高資產凈值以獲取較高的管理費用，臨近分紅時，又迅速做低凈值，減少分紅。

而私募基金，基本不收取固定管理費或很少的固定管理費，主要依靠提取超額的業績費。當私募基金產生盈利時私募基金管理人會提取其中的20%作為回報。并且超額業績費只有在在私募基金凈值每次創出新高后才可以提取。

所以私募基金管理人的利益和投資者的利益是一致的，只有投資者賺到錢，私募才能賺到超額業績費，因此私募基金需要追求絕對的正收益，對下行風險的控制相對嚴格。

（二）陽光私募管理人投資經驗豐富

公募基金的基金經理培養路徑基本為證券或基金公司研究員、基金經理助理、基金經理。有些人做了一年研究員、一年基金經理助理，或者做2年研究員就可以提升為基金經理。甚至一些學歷條件更具優勢的海歸，則前面的環節都免掉，上來就操刀管理。

根據Wind數據庫統計，基金經理從業年限不足1年的占到基金經理總數的近3成，而從業經驗在10年以上的，還不足1％。不少基金公司臨陣缺將，只能把從沒有過從業經驗的研究員或者分析師直接提拔上來“充門面”，80后的基金經理所占的比重也越來越大；股票型基金的基金經理人均任職年限為1.55年，基金經理平均任職時間超過3年的基金僅有22只。

而私募方面，首先陽光私募的基金的經理大多數從業年限超過10年，具有豐富的投資經驗。對市場也有較為深刻的認知。

第二，陽光私募能否成功發行，取決于基金經理的投資經歷。因此陽光私募的基金經理都有卓越的投資經歷，在資歷及對市場的理解，陽光私募的基金經理是遠勝于公募基金的基金經理的。

第三，陽光私募還存在風險承擔機制，即基金經理自己持有基金一定的份額，當基金出現虧損時，一旦發生虧損，這部分將首先被用來支付。因此陽光私募的基金經理都有較強的風險控制能力。

（三）決策機制有效

投資的真理往往是掌握在少數人手，沒有規模效應，無論是公募基金還是私募基金，明星基金經理的對基金的收益都起著決定性的作用。

在公募基金方面，公募基金投資決策程序需要層層上報，最后才可以形成。在選股上，基金經理也受到限制。比如在華夏基金，王亞偉肯定具有較大的自由，但是其他基金經理想有他這么大的自由肯定是不可能的？第二個方面，公募基金的基金經理還收到嚴格的外部監管，大部分基金經理都是戴著鐐銬跳舞，有時候甚至即合理也合法的事情都不能做。從上面兩個方面來說公募基金的基金經理收到的限制還是挺大的。

私募方面，私募的決策程序比較簡單，投資總監、基金經理在決策中起著支配作用，能夠發揮明星基金經理的才能。這估計也是公募基金的基金經理做出業績后就跳巢到私募的原因。

（四）倉位靈活

股票型基金的倉位有著嚴格的限制，就是持有股票的倉位不能低于60%，因此即使市場下跌時，公募基金也必須持倉，較為被動。

第二個方面，公募基金還有雙10%的倉位上限，即基金對某只股票持有量不能超過其總股本的10%，同時基金投資于某只股票的倉位也不能超過基金資產的10%，導致基金即使非常看好某只股票，也不能過多的持有，影響其收益率。

而私募基金并沒有這方面的限制，在市場行情不好時可以選擇較低的倉位，甚至空倉。對某只股票較為看好時，持倉也可以高于10%。對自身倉位限制的陽光私募主要也是基于防反黑天鵝事件的一種主動選擇。總的來說，私募的倉位在靈活性上是遠高于公募基金的。

（五）船小好調頭

公募基金的規模較大，由于又受到10%的倉位限制，缺乏發掘小盤牛股的動機。例如一支10億規模的基金，如果投資1000萬到某只小盤股獲得了1000萬的收益，收益率也僅僅上升了1%，而基金的大部分資產還得配置到大盤股上去，因而其精力也得放到大盤股上去。因此其缺乏去發掘小盤牛股的動力。

私募基金由于規模小，發掘到小盤牛股能夠給基金帶來收益率大幅度的提升，因此有發掘牛股的動力。金融學上的歷史統計來看，小盤股剔除風險后的收益率是高于大盤股的。同樣，如果要尋找一支三年10倍的股票大家肯定會到小盤股中去尋找而不會到大盤股中去尋找。

陽光私募相對于公募基金的規模較小，倉位靈活，能夠跟隨市場熱點，加上基金經理豐富的投資經驗，也能把握住市場熱點。

（六）其他

信息披露：公募基金需要定期披露，容易暴露動向，引起市場哄抬自己想要買入的股票；

陽光私募的信息要求要低一些，因而操作更為隱蔽。

長期投資：公募基金業績季度和年度排名壓力很大，不得不短期投資，做業績；私募基金則沒有這種壓力，可以更多地追求長期業績。而長期投資無疑能獲得更高的業績回報。

專門化：公募基金由于針對的是廣大公眾，只能提供標準化的產品；私募基金針對的是少數有資格的投資者，其財富狀況投資能力等都有一定的相似性，因此私募基金能夠針對投資者提供專門的產品。

參考文獻

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[4] 閆光華，趙驕.公募基金與陽光私募基金經理激勵模型分析[J].創業研究，2011（8）.

作者簡介：蔣衛華 (1986-)，男，漢族，四川成都人，就讀于西南財經大學中國金融研究中心，研究方向：公司金融與資本市場。

（責任編輯：劉晶晶）