基于杜邦分析考察2010年五糧液集團與貴州茅臺集團凈資產收益率差異

【摘要】五糧液集團與貴州茅臺集團同屬我國白酒業的領軍企業，但是在每股收益方面五糧液卻遠遠低于茅臺，其原因究竟為何？由于凈資產收益率與每股收益率密切相關，本文擬用杜邦分析法從橫向進行全面的分析對比，找到造成這種現象的根本原因。

【關鍵詞】杜邦分析五糧液VS茅臺每股收益

一、2010年五糧液集團VS貴州茅臺集團杜邦財務分析

鑒于由歷史趨勢分析看出，五糧液2008年至2010年凈資產收益率的變動并不明顯，因此不能充分挖掘出其在刺激凈資產收益率增長的潛力，且基于通過同業的比較可以識別存在差距的原因，因此，我將把五糧液財務狀況的綜合分析與貴州茅臺財務狀況的綜合分析作出對比。

杜邦分析體系框架：

數據顯示，五糧液凈資產收益率從2008年至2010年有小幅度增長，但與貴州茅臺2010年高達33.79%的凈資產收益率還有較大差距。

首先，凈資產收益率＝資產凈利率×權益乘數，2010年五糧液凈資產收益率=14.4462%×1/(1-0.15)，2010年貴州茅臺凈資產收益率=28.9642%×1/(1-0.27)由以上分解數據我發現，五糧液凈資產收益率與貴州茅臺凈資產收益率相差巨大的原因有二：其一，權益乘數較低，說明在資本結構上，企業負債較少，使得五糧液雖然避免了承擔較大的財務風險，但是卻未能充分利用財務杠桿作用來達到企業價值最大化的目標。其二，資產凈利率低，說明在企業利用全部資產的獲利能力越弱。同時，與權益乘數相比，資產凈利率更綜合更全面地反映出企業運營、盈利方面的重要管理問題，因此，進一步將資產凈利潤率分解：資產凈利率＝銷售凈利率×總資產周轉率，2010年五糧液資產凈利率=22.8246%×0.6329%，2010年貴州茅臺資產凈利率=46.1008%×0.6283%，通過分解可以看出，五糧液在總資產周轉率上，無論是指標數值還是指標質量都與茅臺并無太大差距，而在銷售凈利率上，卻與貴州茅臺相差多達23.2763%。因此導致其資產凈利率遠遠落后于茅臺的主要原因在于較低的銷售凈利率。將銷售凈利率繼續進行分解分析：其中，五糧液2010年的主營業務收入為7，933，068，723，為茅臺主營業務收入的96.25%（茅臺2010年主營業務收入為8，241，685，564），兩者差距較小，而五糧液2010年的凈利潤卻僅為1，810，687，550，僅僅是茅臺的47.66%（茅臺2010年凈利潤為3，799，480，559），進一步分解凈利潤數據：凈利潤=主營業務收入－全部成本＋其他利潤－所得稅，2010年五糧液凈利潤=7，933，068，723－5，503，684，729＋（-49，240，679）－569，455，765，2010年貴州茅臺凈利潤=8，241，685，564－2，852，172，881+（-205，490，830）－1，384，541，295。

由以上數據可知，在影響凈利潤的四大因素中，貴州茅臺在其他利潤以及所得稅項目中均處于劣勢，而在全部成本中卻一舉克服劣勢因素，遠遠低于五糧液全部成本，使得凈利潤遠高于五糧液。說明五糧液對成本費用的控制差，收入質量不高。于是，接下來分析成本費用:全部成本＝主營業務成本＋營業費用＋管理費用＋財務費用，2010年五糧液全部成本＝4，183，820，242＋890，832，654＋588，986，100＋（-159，954，267），2010年貴州茅臺全部成本＝1，481，474，924＋532，024，660＋941，174，062+（-102，500，765）。

通過數據反映，與貴州茅臺相比，五糧液主營業務成本、營業費用、管理費用、財務費用分別為貴州茅臺的282.41%、167.44%、62.58%、156.05%（其中，兩家企業的財務費用均為負數），既是說，在管理費用與財務費用上，五糧液均占有優勢，但在主營業務成本及營業費用上卻遠遠高于貴州茅臺，而主營業務成本更是高達貴州茅臺的282.41%，說明五糧液在成本管理上尚有極大潛力可以挖掘。

二、綜合分析結果

經過杜邦分析體系的逐層分解后，我從歷史趨勢方面可以看到整體在各項主要運營指標的變動情況及變動因素，同時也在同類企業方面看到公司主要運營指標尚待提高之處。

權益乘數略有增大，但仍與同類企業有較大差距，表明公司資產負債結構穩定，償債能力較好，但未能充分運用財務杠桿的作用。

總而言之，五糧液公司償債能力指標表現突出，但其實際償債能力受或有事項影響較大，其次，其資本經營能力及成長性均表現良好，但還有一定成長空間，此外，如果公司能夠進一步加強成本控制，提高自身盈利能力，將會使其凈資產凈利率的提高有極大突破性的增長。

參考文獻

[1]董卉娜.關于完善杜邦財務分析體系的思考[J].財會通訊(綜合版)， 2004 (09).

[2]鄭力，徐守斌.杜邦財務分析體系的改進[J].綠色財會，2010(08) .

作者簡介：唐鈺堯（1991-），男，四川成都人，就讀于西南財經大學會計學院，研究方向：財務會計。

（責任編輯：劉晶晶）