淺析我國創(chuàng)業(yè)板市場的交易制度

【摘要】在經(jīng)歷了十多年的磨煉和等待后，創(chuàng)業(yè)板終于在2009年10月正式開板上市，掀起了新一波的投資熱潮。創(chuàng)業(yè)板市場的建立，在完善我國資本市場體系，拓寬融資渠道，增強(qiáng)企業(yè)競爭力等方面發(fā)揮著獨(dú)特的作用。本文借鑒國外創(chuàng)業(yè)板市場的優(yōu)勢，對中國初步建立的創(chuàng)業(yè)板市場的交易制度進(jìn)行分析和評價(jià)，以促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場的完善與發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板交易制度

前言

2009年10月23日下午，在深圳五洲賓館舉行了創(chuàng)業(yè)板的開板儀式，證監(jiān)會主席尚福林宣布創(chuàng)業(yè)板正式啟動。10月30日，首批28家創(chuàng)業(yè)板公司在深圳證券交易所掛牌上市，開市后，28家創(chuàng)業(yè)板公司瘋狂上漲。在連續(xù)兩個(gè)月的交易中，創(chuàng)業(yè)板總市值一度突破1600億元，市盈率也居高不下，截止到12月31日，36家創(chuàng)業(yè)板上市公司平均市盈率高達(dá)83.70，其中市盈率最高的股票為華誼兄弟竟達(dá)到195.33，市場需求程度高漲可見一斑。

創(chuàng)業(yè)板市場作為中國資本市場的“新生事物”，需要不斷完善和發(fā)展。從目前來看，創(chuàng)業(yè)板市場存在著估值過高，市場定位不明確，上司公司水平參差不齊等問題。我國在創(chuàng)業(yè)板市場在制度建設(shè)方面，應(yīng)充分吸取國外創(chuàng)業(yè)板市場的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，維持創(chuàng)業(yè)板市場的平穩(wěn)運(yùn)行。下面本文主要對中國創(chuàng)業(yè)板市場的交易制度進(jìn)行分析評價(jià)。

一、我國創(chuàng)業(yè)板市場的交易制度分析

證券交易制度是對證券市場上證券買賣過程的一種運(yùn)作規(guī)則，一般包括買賣雙方交易規(guī)則、交易中介交易規(guī)則、交易價(jià)格形成機(jī)制、交易的交割和結(jié)算規(guī)則、交易系統(tǒng)等內(nèi)容。其中交易價(jià)格的形成機(jī)制尤為重要，交易價(jià)格形成機(jī)制一般分為做市商制和競價(jià)制兩種機(jī)制，因此我們通常把證券交易市場分為指令驅(qū)動市場和報(bào)價(jià)驅(qū)動市場。

競價(jià)制和做市商制相比各有優(yōu)劣。競價(jià)制的優(yōu)勢在于：1、具有較高的透明度，成交量和成交價(jià)等指標(biāo)信息能及時(shí)的向市場發(fā)布，每個(gè)投資者幾乎在同一時(shí)間了解到市場的交易信息。2、信息傳遞速度快、范圍廣，能做到信息共享。3、具有較低的運(yùn)行成本。指令競價(jià)成交所形成的交易價(jià)格在系統(tǒng)內(nèi)部生成，在處理大量小額交易指令方面優(yōu)勢明顯。但也存在處理大額買賣盤的能力較弱、造成交易不活躍股票的成交繼續(xù)萎縮、價(jià)格波動幅度較大等缺點(diǎn)。做市商制在矯正買賣指令不均衡、抑制股價(jià)操縱、維持價(jià)格穩(wěn)定等方面發(fā)揮了巨大的作用，但也存在著缺乏透明度、增大運(yùn)行和監(jiān)管成本，增加投資者負(fù)擔(dān)等方面的問題。

中國創(chuàng)業(yè)板市場目前采用的是單一的競價(jià)制的價(jià)格形成機(jī)制，在開盤時(shí)采用集合競價(jià)制度，在交易過程中采用連續(xù)競價(jià)制度。在實(shí)際交易過程中經(jīng)常會出現(xiàn)買單賣單不均衡和大額交易指令引起價(jià)格的變動，因此會出現(xiàn)人為操縱股價(jià)的行為。創(chuàng)業(yè)板市場開市時(shí)，各個(gè)股票紛紛漲停，而隨后幾日又紛紛跌停。價(jià)格的劇烈波動使廣大中小投資者對創(chuàng)業(yè)板敬而遠(yuǎn)之，而較高的估值水平和市盈率實(shí)際上過分透支了上市公司的成長性，壓縮了創(chuàng)業(yè)板投資價(jià)值空間，使廣大創(chuàng)業(yè)板上市公司面臨“破發(fā)”和泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)。反觀國外尤其是歐美創(chuàng)業(yè)板市場，多采用競價(jià)制和做市商制并存，以混合式市場為主的模式，能夠有效的平抑市場價(jià)格波動，實(shí)現(xiàn)其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

二、我國創(chuàng)業(yè)板市場的交易制度評價(jià)

對于中國創(chuàng)業(yè)板市場來講，引入做市商制具有一定的可行性。創(chuàng)業(yè)板市場作為一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的市場，定會對能增強(qiáng)市場穩(wěn)定性、流動性，成交更為及時(shí)，提高市場有效性，充分發(fā)揮“造市”功能的做市商制度表現(xiàn)出的極大的需求;并且，做市商所承擔(dān)的“救市義務(wù)”對于我國現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)板市場的建設(shè)提供了巨大的幫助，現(xiàn)有的大證券公司完全有能力也有責(zé)任和義務(wù)承擔(dān)此項(xiàng)重任，大證券商不僅資金力量雄厚，業(yè)務(wù)能力強(qiáng)，而且能夠認(rèn)識到證券市場的發(fā)展與證券商的生存之間的休戚與共的關(guān)系。更何況隨著金融市場的發(fā)展，與國際證券市場接軌亦是大勢所趨，而競價(jià)制和做市商兼有的混合制乃是最佳選擇。

當(dāng)然，做市商制度的引入也存在著一定的障礙，首先是流動性問題，引入做市商的目的主要是利用其“造市”功能解決市場流動性缺乏，但對于創(chuàng)業(yè)板來說，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于快速發(fā)展時(shí)期，擁有大量的企業(yè)后備資源，資金較為充裕，在短期內(nèi)不會面臨流動性不足，所以推出創(chuàng)業(yè)板市場是否必要有待商榷。其次是道德風(fēng)險(xiǎn)問題，如果采用做市商制，做市商將會掌握大量市場方面的信息，這就存在著做市商利用手中資源謀取非法利益，進(jìn)行內(nèi)幕交易，操縱市場價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國缺少與做市商相關(guān)聯(lián)的法律法規(guī)，無法實(shí)現(xiàn)法律約束與監(jiān)督功能。再者，我國券商在管理、研發(fā)、自律等方面與國外做市商的要求還有一定的距離。因此，我們要從我國國情出發(fā)，設(shè)計(jì)符合中國證券市場良性發(fā)展的運(yùn)作機(jī)制，加快證券市場監(jiān)管法律法規(guī)體系建設(shè)，只有這樣，做市商制度的試行與發(fā)展才將會與創(chuàng)業(yè)板市場繁榮發(fā)展一起到來。

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作者簡介：孫然（1986-），男，中國海洋大學(xué)金融系研究生。研究生期間參與課題“山東省產(chǎn)業(yè)集聚與區(qū)域環(huán)境資源的耦合效應(yīng)研究”、“海洋低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展評價(jià)”等課題的研究。

（責(zé)任編輯：陳岑）