我國創業板指數和中小板指數的聯動性實證研究

[摘 要]本文以我國創業板指數和中小板指數為研究對象，探討兩指數間的因果關系。實證得出：兩指數間有較強的聯動性，短滯后期內中小板指數受創業板指數影響，中長期互為因果關系。

[關鍵詞]創業板 中小板 聯動性

2004年5月，中小企業板在深圳證券交易所正式成立， 中小板是創業板的一種過渡形式。2010年6月創業板指數在深圳證券交易所正式發布。它們都是為中小企業和高科技企業融資服務的，它們中的個股流通盤相對較小、易炒作，特別深得個人和私募投資者的喜歡，具有高風險和高回報的特征。因此，研究這兩個小板塊是否具有聯動性可以為投資者提供理性，為監管部門維穩提供參考。本文選取了2010年6月1日到2011年12月18間創業板指數和中小板指數作為計量研究對象，借助EViews5 來探討它們是否具有聯動性。

一、指數的平穩性檢驗

在實際應用中，我們經常會遇見不滿足平穩性的時間序列，尤其在經濟領域和商業領域中的時間序列大多數是非平穩的．為了便于探討指數間的聯動性，須先對其進行平穩性檢驗．檢查序列平穩性的標準方法是單位根檢驗，本文采用的方法是ADF檢驗．創業板和中小板的指數分別記為CYB和ZXB，其收益率分別記為CYBRS和ZXBRS。

表1 CYB指數的ADF檢驗結果 表2 ZXB指數的ADF檢驗結果

檢驗結果（表1和表2）顯示，CYB和ZXB指數序列都以較大的P值（大于5%）概率接受原假設，即認為它們是非平穩序列．但通過一階差分和變換所得到的指數收益率是平穩的，檢驗結果見表3和表4。

表3 CYB收益率數值的ADF檢驗結果 表4 ZXB收益率數值的ADF檢驗結果

二、指數收益率的協整檢驗

協整檢驗的目的是決定一組非穩定序列的線性組合是否具有協整關系，也可以通過協整檢驗來判斷線性回歸方程的設定是否合理、穩定．協整檢驗從檢驗的對象上可以分為兩種：一種是基于回歸系數的協整檢驗，如Johansen協整檢驗；另一種是基于回歸殘差的協整檢驗，如ADF檢驗．本文采用后一種檢驗方法，判斷CYBRS和ZXBRS的回歸殘差序列是否平穩。

表5 殘差RESID01的ADF檢驗 表6 殘差RESID02的ADF檢驗

由表5和表6可知殘差序列是平穩的，即回歸方程中的因變量和解釋變量之間存在穩定的均衡關系。

三、指數的Granger因果關系檢驗

Granger因果關系檢驗實質上是檢驗一個變量的滯后變量是否可以引入到其它變量方程中，一個變量如果受到其它變量的滯后影響，則稱它們具有Granger因果關系。本文對CYB和ZXB兩個變量進行Granger因果關系檢驗，在5%的顯著性水平下，相應滯后期k，其概率如下表:

表７ Ｇranger因果檢驗結果

表7表明，在滯后期k=1，2，3時創業板指數是中小板指數變化的原因，從k=4起它們是互為變化的原因。

四、主要結論

通過對創業板指數和中小板指數及它們的收益率的計量檢驗可知：兩個指數的聯動性是比較大的，短滯后期內中小板指數受創業板指數影響，中長期它們互為因果變化關系。這也體現了具有我國特色的兩個小板塊的特點，創業板的投資風格是高風險和高回報型的，更多地是個人和私募投資者踴躍參與，他們把有限的資金（相對于機構投資者）反復抽取炒作于中小板和創業板之間，從短期來看，創業板的資金流影響中小板的資金流，從而使得創業板指數是中小板指數變化的原因，中長期它們互為變化原因。

參考文獻：

[1]高鐵梅.計量經濟分析方法與建模[M].清華大學出版社，2006

[2]張曉庭.金融市場的統計分析[M].廣西師范大學出版社，1998

[3]易丹輝.數據分析與Eview應用[M].中國統計出版社，2005