中小企業板上市公司融資決策影響因素分析

[摘 要]中小企業板上市公司的活力不僅關系到國民經濟的健康發展，也關系到整個社會的繁榮與穩定。而中小企業板上市公司融資困難一直是中國市場經濟發展中需要解決的問題。本文通過對影響融資決策的因素進行分析，旨在進一步認識融資決策因素的特點，為中小板上市公司進行科學融資決策提供借鑒。

[關鍵詞]中小企業板上市公司 融資決策 融資效率 影響因素

中小企業板自2004年5月在深圳證券交易所開設到今天的發展過程中，面臨著許多困難，不易確定融資決策更是其發展的主要瓶頸。而隨著資本市場的日益復雜和創新工具的不斷出現，中小企業板上市公司融資決策環境更加復雜。影響中小企業板上市公司融資決策的因素比較多，其中以融資成本、資本結構、融資風險、主體自由度、融資機制規范度、資金清償力，以及公允價值計量七個因素最為主要。這些因素在不同程度上都影響著各種融資方式的融資效率，并最終影響融資決策的選擇。

一、融資成本對公司融資決策的影響

融資成本是企業融通資金所支付的代價，主要包括融資費用和使用費。融資成本與融資效率成反比，融資成本越高則融資效率越低，反之則融資效率高。中小企業板上市公司要使融資時的成本降到最低，就要在進行融資決策時選擇對企業最有利、最優惠的工具。在中小板上市公司可選擇的融資方式中，內源融資的成本是最低的，因為其資金來自企業的自身積累，不會產生籌集費用也不需要支付利息。所以，中小企業板上市公司只有在內源融資不能滿足資金需求時，才應該考慮外援融資。但我國目前中小板上市公司的內源融資水平并不是很高，更多是傾向于外源融資。因此外源融資對融資決策的影響更為主要。外源融資的融資成本主要是指公司取得資金而支付的費用。包括資金籌集費用和使用成本。資金的籌集費用是公司在資金籌集過程中發生的各種費用，如發行手續費、資信評估費、發行股票和債券的印刷費、律師費、廣告宣傳費等一次性發生的費用，它通常作為融資額的一項扣除。資金使用的成本是指占用資金而支付的費用，主要包括股票的股息、債券利息等。因此融資成本是決定上市公司融資決策的最直接因素，即公司往往視股權融資成本與債務融資成本的相對大小而做出融資決策。

二、資本結構對公司融資決策的影響

資本結構是企業全部資本中，債權融資與股權融資的比例關系，即債權融資占全部資本的比重。資本結構是企業融資決策的核心問題，它的實質是資本成本在最小時，必須保持適度的負債比率。資本經營的最終目的在于企業的財務目標企業價值最大化，從資本結構角度來看企業的融資決策，有利于企業進一步做出合理的融資決策，因而更有利于企業的進一步發展。而舉債對融資有著重要影響企業舉債增多，破產機會也會隨之提高，破產成本也會相應增加。舉債也會使企業股東和債權人在融資、投資和股權分配決策上相沖突，迫使管理者在經營管理中更加謹慎。管理者應根據公司實際情況，權衡舉債的風險和利益，確定合理的資本結構，通過對公司的治理重構和激勵制度再造等政策，確保公司資本結構的優化。管理者應該在最佳資本結構的情況下，使企業在進行融資決策時綜合考慮多方面因素，充分運用財務杠桿的作用，做出有利于企業資本結構和企業發展的決策。

三、融資風險對公司融資決策的影響

融資風險是指資金使用者使用不同來源的資金可能承受的損失。與融資效率之間存在著反向變動關系，融資風險大則融資效率低，反之亦然。由于股權融資和內源融資都不需要到期償還本金，也不受使用期限限制，也沒有不能按時清償債務的而產生的風險，所以它們的融資風險一般會低于債務性融資風險，不過從控制權損失的角度講，股票融資風險遠高于內部融資。這些風險和不利因素會使企業融資效率大大降低。因為債權融資需要企業對到期的債務如數償還，企業一直擔負著到期還債的壓力，如果不能清償債務，企業會面臨失去市場、喪失信譽等風險。而伴隨著定期需要償還的利息也易使企業周轉陷入困境。不過在債務融資中，流動性壓力使企業流動負債風險大于長期負債，銀行對中小企業信貸以一年以內的短期居多，債券融資的期限一般要長于銀行信貸融資。而權益性資金則沒有使用期限，沒有償債壓力，因此比債權融資優勢明顯。所以在融資決策中融資風險是需要考慮的重要因素。

四、主體自由度對公司融資決策的影響

融資主體自由度是指融資主體受約束的程度，這種約束涵蓋法律、規章、制度、體制和投資方實施的經營約束等方面。對于企業具體的約束是對其經營管理的約束及其控制權結構的影響。企業內源融資受到的約束最小，也完全不用改變原有的經營管理模式。債權融資的企業自由度也比較高，因為債權人一般不干涉企業的經營活動，他們的目的只是收回本息。信貸融資的企業自由度要低于債券融資企業，因為信貸融資企業在資金投向上受借款合同限制，還受債權人監督。自由度最低的是股票融資企業，因為它會受到股民的約束，而當股民越多，股權越集中，股票融資企業受到的約束程度就越高。企業應根據自身所處情況進行融資決策。

五、融資機制規范度對公司融資決策的影響

融資機制規范度是融資市場的成熟度，成熟度越高，融資渠道越多，風險越小，市場監督成本越低，融資效率就越高。融資機制規范度與融資效率正相關，是融資效率的重要影響因素。雖然中小企業板上市公司的成立對于資本市場機制的規范建立有著很大影響，但我國現代企業融資機制并不完善，商業規范度并不高，因此融資效率并不理想，若僅從融資機制規范度考慮，中小企業融資效率高低順序為:債權融資>股權融資>內部融資。這對中小企業板上市公司融資決策產生很大影響。

六、資金清償力對公司融資決策的影響

資金清償力是融資主體對籌集資金的到期償還能力，是資金配置效率的一個重要指標，既能揭示資金再循環的效果，還能體現資金的信用狀況。對于中小板上市公司來說清償能力與融資效率成正方向變動。內源融資和股權融資不需要償還本金，不會因不能償債而產生風險和不利影響。所以這兩種融資方式在企業考慮資金清償力時的融資效率是高的。但對于中小企業板上市公司的債權融資存在不能清償債務的風險和不利因素，這些會導致企業融資效率降低。因此資金清償力也是中小企業板上市公司進行融資決策時應考慮的因素。

七、公允價值計量對企業融資決策的影響

在新會計準則應用下，公允價值這一新型的計量屬性對企業融資決策也產生一定的影響。一是企業進行債務重組時將支付的對價與債務差價計入當期損益，所支付非現資產的公允價值與其賬面價值差額也計入損益，因而導致的當期企業利潤也會相應增加，造成了資本結構信息不準確，影響融資權益，進而影響企業融資決策。二是中小企業板上市公司的投資者常用的是短期票據投資，但是公允價值計量對交易性金融資產股票市價與成本的差異都計入當期損益，把可供出售的金融資產市價與成本均價計入資本公積，因此賬面價值會出現不穩定的現象，影響凈資產收益，造成融資決策的誤差。三是企業融資規模的確定對企業融資決策非常重要，但是由于公允價值計量不計提折舊或攤銷，會使得費用減少，各期利潤增加，這就直接影響當期損益，會造成對企業規模把握不準確，對企業所需籌資規模估計不足，進而影響企業領導者的融資決策。因此公允價值計量這一新型屬性的應用，從一定程度上影響企業的資本成本、資本結構和企業價值，從根本上也影響了企業融資決策。

總之，在當前市場經濟環境中，最佳的融資決策是企業長足發展的根本，管理者應全面了解影響融資決策的因素，靈活應用各種理論方法，根據企業具體情況制定融資決策。

參考文獻:

[1] 李建.我國中小企業融資決策[J].企業導報，2009，11

[2] 劉春.伍勇.張文凱.企業融資影響因素分析[J].財會通訊，2009，8

[3] 賈銀芳.雷國洲.對我國中小企業融資決策最優化的探討[J].會計之友，2007，11

[4] 唐國瓊.朱偉.上市公司融資決策從眾行為研究[J].財會月刊，2007，1

[5] 賈麗平.關于中小企業進行融資決策的初步分析[J].會計之友，2004，7