醫(yī)藥企業(yè)并購重組的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究

[摘 要] 為了獲得資源，并購重組已經(jīng)成為醫(yī)藥企業(yè)的選擇之一，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是并購重組過程中需要注意的風(fēng)險(xiǎn)之一。本文首先闡述了醫(yī)藥企業(yè)并購現(xiàn)狀，在此基礎(chǔ)上分析了醫(yī)藥企業(yè)并購重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的幾種類型，最后提出了幾種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法。

[關(guān)鍵詞] 醫(yī)藥企業(yè) 并購重組 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

中國有全球增長速度最快的醫(yī)藥市場(chǎng)，其巨大的潛力令世界跨國巨頭垂涎。隨著我國醫(yī)療改革方面的深入實(shí)施，中國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等將會(huì)面臨一個(gè)新的挑戰(zhàn)。

一、醫(yī)藥企業(yè)并購現(xiàn)狀

雖然世界并購市場(chǎng)比較清冷，但是中國公司卻在世界并購交易中表現(xiàn)地越來越活躍，國際并購價(jià)格十分令人矚目，產(chǎn)品市場(chǎng)、企業(yè)的研發(fā)能力、財(cái)務(wù)能力以及藥品的合規(guī)性在很大程度上成為醫(yī)藥企業(yè)并購走向的主導(dǎo)。并購是由內(nèi)外部?jī)煞N因素推動(dòng)的：內(nèi)部因素主要是指醫(yī)藥行業(yè)的固有特點(diǎn)，如高技術(shù)、高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益和長周期等，醫(yī)藥企業(yè)的并購可以整合企業(yè)在生產(chǎn)或經(jīng)營中某一環(huán)節(jié)上的優(yōu)勢(shì)，提高企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)能力；外部因素主要包括行業(yè)高利潤的吸引以及政府相關(guān)政策的推動(dòng)等，資本總是向利潤較高的產(chǎn)業(yè)流動(dòng)，醫(yī)藥企業(yè)的并購交易就是為了獲得更多的資源，而醫(yī)藥行業(yè)的高利潤率會(huì)吸引行業(yè)內(nèi)外的投資者，由于近年來醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)入壁壘的不斷提高，醫(yī)藥企業(yè)之間的并購是利用資源、增加競(jìng)爭(zhēng)能力的一種可靠選擇。

二、醫(yī)藥企業(yè)并購重組的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

醫(yī)藥企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購重組過程當(dāng)中由于多種因素而導(dǎo)致企業(yè)不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益、造成損失的可能性，并購過程當(dāng)中遇到的最大的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)屬財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購重組過程中的失敗、并購重組后績(jī)效的下滑，并不是不可能的，因此，我們應(yīng)當(dāng)清晰的識(shí)別在并購重組過程中可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通過對(duì)他們的研究加強(qiáng)管理，減少企業(yè)不必要的損失。

醫(yī)藥企業(yè)并購重組的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括定位風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)等。

1.定位風(fēng)險(xiǎn)：并購企業(yè)對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)過程中有賴于信息傳遞機(jī)制來進(jìn)行信息的傳遞與博弈，但是由于我國市場(chǎng)發(fā)展尚不完善，并購雙方獲得信息并不對(duì)稱，這是導(dǎo)致定位風(fēng)險(xiǎn)存在的主要原因。因此，在并購中，信息的真實(shí)性、透明度是關(guān)鍵，盡量減少信息的不對(duì)稱亦是降低并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要方式之一，不能盡信企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，要認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)報(bào)表的固有缺陷。政府干預(yù)較多、評(píng)估方法選擇不當(dāng)也是產(chǎn)生并購定位風(fēng)險(xiǎn)的原因。

2.投資風(fēng)險(xiǎn)：并購作為投資行為的一種，是為了獲得對(duì)企業(yè)自身有互補(bǔ)作用的企業(yè)的控制權(quán)，判斷并購是否會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)上的協(xié)同效用。因此在選擇并購對(duì)象時(shí)，要對(duì)企業(yè)自身以及目標(biāo)企業(yè)的具體情況進(jìn)行全方位的考察，對(duì)自身情況，如企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，發(fā)展目標(biāo)定位，并購預(yù)期可達(dá)到的財(cái)務(wù)效果等，從而需要判斷是否確有足夠?qū)嵙?shí)施并購，而對(duì)目標(biāo)企業(yè)情況，如財(cái)務(wù)狀況、生產(chǎn)經(jīng)營優(yōu)勢(shì)等，判斷能否并購，如果并購選擇何種并購方式。

3.融資風(fēng)險(xiǎn)：醫(yī)藥企業(yè)融資方式是以自籌資金為主、銀行貸款為輔。在并購時(shí)，企業(yè)采用的并購方式可為直接用現(xiàn)金增資擴(kuò)股、資產(chǎn)置換、杠桿收購、債轉(zhuǎn)股等方式。并購前后需要在融資方面進(jìn)行大量的準(zhǔn)備，如測(cè)算并購各環(huán)節(jié)的資金需求量，分析各個(gè)期間現(xiàn)金流與殘值等因素對(duì)融資的影響，對(duì)資金使用作出合理預(yù)計(jì)。另外，不同的籌資方式有不同的優(yōu)點(diǎn)，面對(duì)不同的企業(yè)、不同的時(shí)期，并購時(shí)需要選擇合理的融資方式。例如，貸款融資由于其具有彈性大、成本低、速度快及保密性較好等優(yōu)點(diǎn)更適用于高信用等級(jí)企業(yè)。融資方式選定，要合理規(guī)劃融資結(jié)構(gòu)，以達(dá)到實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，降低整個(gè)并購的融資成本與風(fēng)險(xiǎn)。

4.支付風(fēng)險(xiǎn)：投資回報(bào)周期長是醫(yī)藥行業(yè)的一個(gè)固有特點(diǎn)，這一特點(diǎn)很容易造成醫(yī)藥企業(yè)資金短缺。企業(yè)并購的支付方式主要有現(xiàn)金支付、杠桿支付、期權(quán)支付、股權(quán)支付和混合支付等。在一次性付款的現(xiàn)金支付方式下，企業(yè)面臨的償債壓力會(huì)很大，這就造成企業(yè)較高的支付風(fēng)險(xiǎn)，而目前企業(yè)多選擇這種支付方式。面對(duì)這種情況，醫(yī)藥企業(yè)可以采取靈活多變的支付方式，如分期付款方式、拆股分紅方式、債務(wù)與股份方式組合支付等。這樣可以揚(yáng)長避短，降低企業(yè)的支付風(fēng)險(xiǎn)。

5.整合風(fēng)險(xiǎn)：整合是一個(gè)痛苦的過程，也是企業(yè)并購中最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。IBM商業(yè)價(jià)值研究院的報(bào)告指出75%的并購失敗主要是因?yàn)檎鲜≡斐傻摹６鲜。①徠髽I(yè)就無法達(dá)到預(yù)期設(shè)想的經(jīng)營、財(cái)務(wù)、市場(chǎng)、研發(fā)等多方面的協(xié)同效應(yīng)。為了對(duì)實(shí)現(xiàn)企業(yè)整合過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，并購企業(yè)可以向目標(biāo)企業(yè)委派財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，將本企業(yè)的財(cái)務(wù)管理模式以及理念傳遞給目標(biāo)企業(yè)；并購企業(yè)可以對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)實(shí)行嚴(yán)格的產(chǎn)權(quán)控制，從定量、定性兩個(gè)方面建立定期業(yè)績(jī)考核評(píng)價(jià)制度；做好全面滾動(dòng)預(yù)算和內(nèi)部審計(jì)，以信息流為依據(jù)、現(xiàn)金流為紐帶對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行實(shí)施監(jiān)控和動(dòng)態(tài)管理。

三、醫(yī)藥企業(yè)并購重組的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法

學(xué)者提出的并購重組過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估方法可以分為以下幾種：一是流程圖法，這種方法針對(duì)不同的流程的每一個(gè)階段和環(huán)節(jié)進(jìn)行調(diào)查，分析風(fēng)險(xiǎn)存在的可能性，找出風(fēng)險(xiǎn)存在的原因；二是專家調(diào)查列舉法，即利用風(fēng)險(xiǎn)管理專家指出醫(yī)藥企業(yè)可能面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，需要注意的是專家在調(diào)查過程中所涉及的面應(yīng)當(dāng)盡量廣，并且需要具有一定的代表性；三是失誤樹分析法，也就是說對(duì)并購前后各種失誤事件或者引起事故的原因進(jìn)行分析，判斷哪些失誤或者事故可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

隨著管理技術(shù)的不斷發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的方法也逐漸得以豐富，所以除了以上三種方法以外，還有風(fēng)險(xiǎn)影響概率矩陣、風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)分析、模糊測(cè)評(píng)法、灰關(guān)聯(lián)測(cè)評(píng)等方法。企業(yè)在對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)需要結(jié)合實(shí)際情況理性選擇。

最近幾年，中國市場(chǎng)經(jīng)歷了幾次大規(guī)模的醫(yī)藥企業(yè)并購，這將有助于我國醫(yī)藥行業(yè)走出當(dāng)前資源分散和競(jìng)爭(zhēng)力低下的困境，對(duì)并購相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究也將有助于我國醫(yī)藥企業(yè)規(guī)避并購風(fēng)險(xiǎn)，提高并購的成功率。

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