杭州市上市公司資產重組績效研究

2011年度寧波工程學院學生科研項目成果，2009年度?？蒲辛㈨楉椖侩A段成果

[摘 要]本文以杭州市上市公司為例，通過對資產重組方法的研究為企業的可持續發展提供切實可行的道路。針對杭州市上市公司的特點，選擇用主成分分析法，綜合考慮企業幾方面的指標，建立資產重組效果的指標評價體系。得出了重組對績效所產生作用的結論：隨著時間的推移，重組公司的績效有明顯的上升趨勢。

[關鍵詞]上市公司 資產重組 績效 主成分分析

一、引言

研究杭州市上市公司的資產重組績效可幫助我們看清證券市場優化資源配置功能的局部成效。通過資產重組，能夠實現優化資源配置、盤活資源存量、優化經濟布局、完善內部治理機制、股權結構優化、提高上市公司質量、促進證券市場健康發展等經濟目標。這些目標在杭州市上市公司的資產重組事件中是否得到體現，資產重組對杭州市上市公司的影響有待檢驗。對該問題的研究，有兩個方法可以進行：一是事件研究法，通過研究股票價格的變化得出結論；另一個是財務績效分析法，實證研究重組前后，公司基本性能數據的變化得出結論。事件研究法在較為成熟的資本市場最常用，本文采用財務績效分析法進行分析研究。

二、資產重組內涵

在上市公司重組過程中資產重組的做法已被廣泛提及的“資產”通常是指使用所有可用的為企業帶來收益的資源，不僅包括企業的經濟資源的資源，而且還包括該組織和人力資源。從《公司法》的一般理論出發，結合杭州市上市公司普遍進行的資產重組的實踐活動，以及我國對上市公司的監管制度與模式，對上市公司資產重組的概念可以歸納為：企業資產的擁有者或控制者與企業外部的經濟主體進行的，對企業資產的分布形態進行重新組合、調整、配置的過程。資產重組的概念顯然有兩個層面的含義：一個是企業層面的“資產”重組，另一個是股東層面的“產權”重組。因而資產重組可分為企業資產的重新整合以及企業層面上的股權調整。依據以上定義，資產重組不包含企業內部的資產的重新整合與企業對外部進行的產權投資，而只談論企業與外界之間發生的資產整合與企業產權的變動。

三、杭州市上市公司資產重組績效實證分析

1．樣本選擇與數據來源

所選樣本為2008年在證券市場上發生資產重組的，且滿足以下條件的上市公司：

（1）杭州市上市公司。

（2）在 2007年已經上市，在 2010 年沒有退市，即能夠獲得 2007年~2010年的財務數據的上市公司。

（3）對于在2008 年內發生多次重組的公司，如果一家公司在一年之中發生多次相同方式的資產重組，本文只將其歸為一次重組事件；若為不同方式的資產重組，本文只按其最有影響力的事件（按交易額）的重組方式。

（4）剔除了重組類型為其他資產重組的樣本，由于其他資產重組這一類型包含的具體重組類型很多，但是發生的數量很少，作為一種重組類型來研究的實際意義不大，已有的研究也基本忽略了這一類型，因此我們也只對前面的四種類型重組的經營績效進行討論。

（5）選取樣本時排除多次資產重組對公司績效產生的交叉影響，即重組當年以后又發生重組事件的公司不能計入樣本。

數據來源于中國經濟金融數據庫和巨潮資訊網中的重大事項的披露信息；所用到的相關指標數據來源于中國經濟金融數據庫和巨潮資訊網，全部數據處理與圖表均通過SPSS17.0和Excel軟件進行處理。

2．資產重組績效的評價方法及指標的選取

本文運用主成分分析，考慮到指標的各個方面，反映了企業的各項指標納入目標體系，以建立資產重組方面的綜合效應的評價指標體系。為了避免單個指標可能造成的缺陷，還將選取若干個會計指標，采用因子分析法構建上市公司績效綜合得分模型，然后檢驗重組前后綜合得分測試變化。

為了探討上市公司的資產長期影響重組的績效，檢查的時間間隔延長至2年，由重組前1年到重組后的2年。

具體步驟如下:

(1)選取資產重組公司重組前后幾年的若干指標建立指標體系。

(2)將指標按重組前一年、 重組當年、 重組后第一年和重組后第二年分別做因子分析；構造一個綜合得分評價函數，計算出各公司資產重組前后不同年度的績效綜合得分。

(3)對比重組前后公司綜合得分的變化情況 ，評價資產重組的績效。

3．基本假設

假設一：金融處理規則。由于上市公司的財務事務的狀態有統一規定，上市公司趨于完善金融體系，政府的監管力度進一步加大，假設所有的上市公司的財務交易的有關規則，不同上市公司的財務數據具有一致可比性。

假設二：財務報表的真實性。上市公司年度報告的會計事務所審計結果，并假定由會計事務所審計的財務報表是可信的，該數據具有相當的準確性。

4．體系建立

本文研究資產重組的目的不是資產重組本身，而是通過研究資產重組，確定上市公司是否能真正滿足公司發展的需要，我們是否可以提高市場競爭力，能否提高公司的業績。這需要進行資產重組取得的效果進行定量分析，提出了資產重組，以獲得結果反映指標體系，以評估資產重組。

本文參照財政部頒發的績效評價指標，從盈利能力、償債能力、資產管理和發展能力，按照有關上市公司披露的信息，進行公司的業績評價。

表1

5．樣本分析

由于本文所選擇的指標較多，同時一些指標之間存在著一定的相關性，直接納入分析不僅復雜，而且可能因為多元共線性而無法得出正確的結論，因此需要借用統計方法對原始指標作相應的處理。

本文研究的指標“流動比率”為適度指標，其余為正指標，故與其他指標性質不同，為使研究更加合理化，應將其轉化為正指標。正向化公式如下：

X=1/ |Y-Z|

其中Y為原始指標，Z為指標的理論最優值，本文計算的流動比率的理論最優值為2。

以2008年綜合指標計算為例說明本文的計算過程。令指標Y1-Y5分別代表每股收益、凈資產收益率、流動比率、總資產周轉率、總資產增長率這五項指標。

將30家上市公司財務數據預處理之后，導入SPSS進行運算，得到重組前一年（ 2007年）、重組當年（ 2008年）和重組后一年（ 2009年）、重組后二年（2010年）的綜合得分Ft。

四、上市公司資產重組績效的總體評價

通過杭州市上市公司資產重組績效的比較分析，對全部上市公司的綜合得分進行正值檢驗：

表 3

注：F2007、F2008、F2009、F2010分別表示2007年（重組前一年）、2008年（重組當年）、2009年（重組后第一年）和2010年（重組后第二年）的上市公司的綜合得分。

從上表可以看出：2008年重組當年經營績效占全部樣本公司的63.33%，這說明重組事件發生后，重組公司的經營得到了較為顯著的改善，2008年資產重組的積極意義體現的較為顯著。并且，隨著時間的推移，2009年經營績效上升的公司占80%，2010年占80%，與2009年持平，經營績效處于穩定的態勢。2009年與重組當年相比績效上升的公司占63.33%，盡管2010年下降至56.67%，但重組的上市公司的經營績效總體呈現上升趨勢。

從整體看來，樣本公司的資產重組取得了較為顯著的成效，并且獲得經營績效提升的公司不在少數。通過樣本分析，可以發現，通過資產重組，許多公司提高了整體的市場競爭力，經營績效出現穩步提升。從正值比率上看，幾乎所有年份之間績效差值的正值比率都在50%以上，說明有50%以上的企業業績得到了改善，而只有其他小于50%的企業業績沒有得到改善。企業重組的類型盡管千差萬別，但總體上都能給企業帶來資本結構、股權結構，以及資源配置的優化作用，關鍵因素取決于企業資產重組的初衷，如果僅是為了順應時代重組的潮流，那將會為此付出一定的代價，如果企業誠心企圖轉型，獲得更多的發展空間，那一般會取得較為不錯的績效。從整體來看，全部樣本公司的重組績效較為顯著，重組后的整合取得了一定程度的成功。

五、 結論

所選樣本公司在重組當年取得了較為顯著的績效，盡管在重組次年業績有下滑的趨勢，但在重組的第二年，大部分公司的經營績效都有上升的總體趨勢。這一結果表明資產重組在某種程度上成為了企業進一步發展的跳板。數據體現了上市公司的短期績效較為出色，長期績效不是特別顯著，但也比重組前有一定程度的提高。

要切實改善上市公司的重組績效，首先應該具備理性的資產重組動機，在充分考慮自身主業、發展方向，以及經營管理能力的前提下，重大資產重組的實施，以獲得真正的長期條件和操作能力的持續發展；其次，實證結果可以看出，重組后的企業整合和重組工作協調對提高性能應該從公司實際出發，加強資產重組的人員、管理、企業文化的整合等方面的重要作用，以真正提高公司的重組表現。

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