我國通貨膨脹成因的實證分析

[摘 要] 本文構建VAR模型，通過脈沖響應分析與方差分解分析，探討了我國當前通貨膨脹的成因。我們選取CPI指數來表征通貨膨脹的狀況。經研究發現，GDP產出缺口與原材料價格的上漲對CPI的上升起著至關重要的作用。其次CRB指數所代表的外部沖擊對CPI有一定影響，人民幣名義有效匯率的升值對抑制通脹起了一定的作用。因此我國當前的通脹是需求拉動與成本推動兩種因素所致。最后本文給出了相關的政策建議。

[關鍵詞] 通貨膨脹 VAR模型 方差分解

一、引言

自2010年以來，我國物價總水平出現了持續地上揚。2010年7月我國居民消費價格指數CPI突破了3％警戒線，11月CPI同比上漲5.1%，2011年1月CPI在權重有所調整的情況下同比漲4.9％，3月上漲到5.4%。7月更是達到6.5%之多。物價總水平的快速增長，引發社會各界對當前通貨膨脹問題的關注。

近幾年來，國內不少文獻從不同角度對我國的通貨膨脹現象進行了研究。中國經濟增長與宏觀穩定課題組（2008）利用最小二乘法（OLS）估計擴展的菲利普斯曲線方程與構建VAR 模型的方法研究了外部沖擊對中國通脹的影響。經研究發現，國內物價上漲在短期主要由國際食品價格上漲引起；在中長期國際原油價格對國內物價的影響開始體現；人民幣升值對通脹的抑制有一定時滯；外匯占款對物價的直接影響并不十分明顯，而GDP增長率仍是影響物價的最主要因素。中國“2007年投入產出表分析應用”課題組（2010）研究發現國際原油價格上漲1%，我國 PPI與CPI分別將上漲 0.176%與0.124%。 相反的，林伯強等（2009）通過構建SVAR 模型的發現，能源價格上漲對PPI的影響很小，對 CPI的影響更不明顯。此種研究的主要缺點在于主要強調了外部因素的影響，而忽視了國內因素的影響。張成思（2010）利用協整的方法對1998年~2009年間中國不同生產與消費階段的上、中、下游價格的動態傳導特征，以及貨幣因素對不同價格的驅動機制進行了實證研究。文章指出，我國的上、中、下游價格之間具有長期的均衡關系，上、中游價格對下游價格有明顯的動態傳遞效應，下游價格對中游價格、中游價格對上游價格都存在有反向傳導的“倒逼機制”。同時，貨幣因素對上游價格的動態驅動效果最為顯著，但是沒有直接作用于下游價格。該研究的主要缺陷在于只是討論了價格之間的關系而沒有具體分析通脹的因素。黃益平等（2010）利用VECM 模型與SVAR 模型對中國通貨膨脹的決定因素進行了研究。 文章指出，過剩流動性、產出缺口、房價和股價都會促進通脹的上漲。其中，過剩流動性和產出缺口是影響通脹的重要因素，房價與股價對通脹具有正向的溢出效應。該文的主要缺陷在于完全忽視了外部因素的影響，在全球化的今天，中國經濟與世界經濟有著千絲萬縷的聯系，這樣的討論有些偏頗。張志文等（2011）采用兩階段最小二乘法（TSLS）對我國通貨膨脹的決定因素進行了實證研究。 文章發現：在樣本期內，通脹慣性是造成我國通脹的最大影響因素，GDP 過快增長是第二大導因，流動性過剩雖然也促成通脹，但是其不具決定影響；股票市場財富效應對通脹的影響非常小；國際食品價格上升對中國物價有統計上顯著但不是最大的推升作用，而國際能源漲價顯著地推高 PPI ，但對 CPI 的影響統計上不顯著。 此外，人民幣名義有效匯率升值能夠降低通脹，但是幅度不是很大。該文討論的因素比較全面，但只注重了當期的影響因素，沒有動態的體現通貨膨脹的發生機制。譚小芬（2011）分析了我國2000年至2011年通貨膨脹的成因，該文考慮因素全面，但研究通脹的時期較長，沒有具體分析本輪通脹的特征與應對措施。

基于以上的不足，本文綜合考慮國內外的主要因素，構建VAR模型，通過脈沖響應分析與方差分解分析討論我國通貨膨脹的決定因素，動態的展現各因素對通貨膨脹的影響與作用強弱。以下主要分為三個部分，首先介紹變量的選取，接著構建VAR模型，對我國的通貨膨脹進行脈沖響應分析與方差分解分析，最后總結結論。

二、變量的選擇

對于通貨膨脹的成因不外乎有貨幣數量引致或實體經濟引致的需求型通脹、成本推動型的通脹，以及輸入性通脹三種。依據這三種成因本研究選取變量如下：中國廣義貨幣發行量（M2）與國內生產總值GDP的產出缺口（表征需求因素）；原材料、燃料和動力價格指數與城鎮居民收入（表征成本因素）；人民幣名義有效匯率與CRB指數（表征輸入型通脹因素）。同時為了反映財富效應的影響，本文還加入了上證綜合指數作為考量對象。基于以上變量，本文對我國的通貨膨脹現象（主要反映在居民消費價格指數（CPI）的上漲）進行了研究。從CPI的數據可以看出本輪通脹開始的時間點為2009年7月，考慮到數據的可獲得性，選取2009年7月至2011年6月的月度數據作為研究對象。下面對變量的選取進行詳細的說明。

通貨膨脹究其根源屬于貨幣現象。根據貨幣數量論， 經濟體發行的貨幣過多就會導致通貨膨脹，考慮到我國貨幣政策的目標是廣義貨幣M2，因此選取M2作為通貨膨脹的影響因素。近年來流動性過剩成為一個新名詞，黃益平等（2010）、張志文（2011）使用貨幣供應量的增長率與GDP 增長率的差來代表流動性過剩的程度，作為影響通貨膨脹的指標，本文沒有采取是因為對于我國的流動性過剩如果以貨幣供應量的增長率與GDP 增長率的差來衡量是有失偏頗的（余永定（2007））。況且本文選取了GDP缺口作為通貨膨脹的影響因素。M2的數據取自中國人民銀行網站，GDP的數據取自國家統計局的網站。因為是季度數據首先通過 Tramo/Seats 方法進行季節調整，然后三次函數的插值方法 ( Cubic-match last)進行數據變頻。最后利用HP濾波方法得到產出缺口與潛在的產出。

原材料、燃料和動力是必要的生產資料，勞動力是生產的必要組成部分，兩者的上漲代表著生產成本的上升，必然會帶動生產者價格指數PPI的上漲，進而影響到居民消費價格指數CPI。因此，作為成本推動型的通貨膨脹，兩者是重要的考量因素。數據來自wind數據庫。其中城鎮居民收入的季度數據，首先通過 Tramo/Seats 方法進行季節調整，然后三次函數的插值方法 ( Cubic-match last)進行數據變頻。

2005年7月21日，我國進行人民幣匯率改革，人民幣開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度， 形成了更富彈性的人民幣匯率機制。匯率變動會影響生產者價格與居民消費價格。它可以通過作用于進口消費品價格直接影響到國內價格水平，還可以通過進口的原材料或中間投入品價格影響國內企業的生產成本即影響到生產者價格指數PPI，并進而影響到居民消費價格指數CPI。同時，匯率的升值抑制了本國的出口，增加了本國的進口，有助于降低本國的需求，降低本國通脹。相反的，匯率的貶值則具有擴大國外需求增加本國通脹的作用。為了充分反映匯率對我國進出口的作用，我們選擇人民幣的名義有效匯率作為研究對象（數據來自BIS）。

近一段時間，國際大宗商品價格不斷上漲，國際原油價格一路飆升，對于那些有大量能源、食品和原材料進口的國家，其物價必然會受到影響。因此我們必須考慮因國際大宗商品的漲價對我國造成的輸入性通脹的這一影響因素。CRB作為商品期貨的價格指數，很好地反應了世界的價格水平，用來代表外部價格的沖擊是一個合適的變量，因此選取CRB指數作為輸入性通脹的代表（數據來自wind數據庫）。

近幾年來，股票市場和房地產市場有了迅猛的發展。股票與房地產價格的上漲會使資產擁有者產生財富效應，促使他們擴大投資與消費，有助于推高通脹。由于房地產業屬于長期投資，且具有較強的周期性，本文放棄考察房產升值帶來的財富效應的影響。股票具有靈活性，可以進行短期投資，且數據比較容易獲得，因此選取上證綜指作為資產市場的代表（數據來自雅虎財經網）。

三、模型的構建

下面利用CPI、GDP 產出缺口、廣義貨幣M2、原材料、燃料與動力價格指數、城鎮居民收入、人民幣名義有效匯率、CRB指數及上證綜指來構建VAR模型。首先檢驗各變量的穩定性。經ADF檢驗，其中GDP產出缺口為二階差分平穩序列，原材料、燃料、動力價格為平穩序列，其余各變量均為一階差分平穩序列（見附錄）。利用各變量建立模型為：

其中，yt是(n×1)內生變量的向量組合， c=(c1，c2，…，cn)是VAR模型的截距向量，Ψi是 (n×n)維系數矩陣，εt=(ε1t，ε2t，…，εnt)是模型的隨機因素，假設其為白噪聲。

1.脈沖響應函數分析

利用脈沖響應函數，可以分析外部沖擊對通貨膨脹的影響，其中，各變量排序很重要。一般文獻均按以下變量排序分析脈沖響應函數:第一個變量不會同時受到所有其他變量的影響，但對第一個變量的沖擊將影響其他變量;第二個變量同時影響剩余的其他變量(除了第一個變量)，但不會同時受這些變量的影響;以此類推。我們依據這一原則作以下排序: GDP的產出缺口，原材料、燃料與動力價格指數的月變動，CRB指數的月變動，上證綜指的月變動，居民消費價格指數或生產者價格指數的月變化，名義有效匯率的月變動 ，廣義貨幣 M2月增長。這個順序選擇，符合相關文獻的傳統。GDP的產出缺口不受模型中其他的變量沖擊的影響; 原材料、燃料與動力價格指數、CRB指數、居民收入與上證綜指的月變動對通貨膨脹產生直接影響。通貨膨脹率對中國的名義有效匯率存在潛在影響，為應對通貨膨脹，中央銀行可以調整匯率、同時控制貨幣供應量M2，最后反饋到實際產出GDP。由于我們的研究變量較多，相對樣本期較短，因此造成多變量的VAR模型不能估計。因此本模型通過不同模型的篩選，只選擇具有明顯影響的解釋變量。對CPI影響較大的變量包括GDP產出缺口、原材料、燃料與動力價格、CBR指數、名義有效匯率、廣義貨幣M2。下圖展示了CPI對個變量的脈沖響應情況。橫軸表示沖擊作用的滯后期間數， 縱軸表示國內物價的變化， 實線表示脈沖響應函數。

圖1 自變量變動一個標準差引起CPI的響應情況

從圖1可以清晰看出：（1）GDP產出缺口首先引起CPI的小幅上升，3個月后，引起CPI較大幅度的上升，對CPI的影響持續到18個月之久；（2）原料、燃料與動力價格的上升立刻引起了CPI的大幅上升，一個月后，這種影響消失；（3）CRB指數對CPI的上升有較大影響，3個月的時候達到峰值，然后出現小幅震蕩，到第十二個月才消失。由此可以得到結論國外的通貨膨脹傳導到了我國；（4）廣義貨幣M2的增加促進了CPI的上升，在第四個月的時候出現峰值，然后呈現一定的震蕩；（5）人民幣名義有效匯率的升值有效的抑制CPI的上漲，前5個月效果較為明顯，第六個月抑制效果最為明顯，之后表現為小幅的震蕩；（6）由CPI對自身的脈沖效應曲線可以看出，CPI的上升存在一定的慣性。

2.方差分解分析

脈沖響應函數描述的是VAR模型中一個內生變量的沖擊給其他內生變量所帶來的影響，而方差分解是通過分析每一個結構沖擊對內生變量變化的貢獻度，進一步評價不同結構沖擊的重要性，因此方差分解給出對VAR模型中的變量產生影響的每個隨機擾動的相對重要性的信息。下面分別對CPI與PPI進行方差分解分析，用以確定各個因素的影響程度。

圖2 自變量沖擊的方差分解圖（對CPI）

從圖2可以看出：GDP的產出缺口對CPI的上升有較大影響，這與前面脈沖響應分析是一致的，此影響存在一定的滯后，在第四個月后達到峰值30%左右，并一直維持下去；原料、燃料與動力價格的上升對CPI的初期影響較大，達到36%，然后逐漸回落，到第四個月下降到15%。CRB指數對CPI的作用存在兩個月的時滯，第三個月，影響達到峰值為25%左右，此后，影響稍有回落為20%。廣義貨幣M2對CPI的影響較弱，只有3%至4%。人民幣名義有效匯率對CPI有一定影響，但影響不足10%。與CRB指數的影響相比較，人民幣有效匯率的升值，只是部分的抵御了外部的沖擊。CPI指數對自身的影響較為明顯，第二個月達到45%，此后出現回落，維持在26%左右，表明CPI存在嚴重的滯后效應。這與脈沖響應分析是一致的。

四、結論

本文基于2005年7月至2011年1月的月度數據，構造VAR模型，通過運用脈沖響應分析、方差分解分析，對我國當前的通貨膨脹現象進行了研究。脈沖響應分析與方差分解分析可以看出，對于居民消費價格指數CPI，GDP產出缺口與原材料、燃料與動力價格的上升對CPI影響較大，其次是CPI自身存在一定的滯后效應，CRB指數的上升對CPI也存在一定的作用，人民幣名義有效匯率的升值對CPI的上升有一定的抑制作用。由于本文采用的是月度數據，時間段為2009年7月至2011年1月，數據頻率高，更能捕獲經濟變量的動態，且時間段合適，正好反映本次通脹的特征，因此得到的結論對于應對當前的通貨膨脹有著重要的指導意義。基于以上分析，對于抑制通脹，我們提出以下兩點建議：

1.由于國內通脹主要是GDP 產出缺口與原材料的價格上漲所致，因此我國當前的通貨膨脹屬于需求拉動與成本推動雙重因素所致。有效地控制我國的需求增長，并注意應用財政政策，加強轉移支付的力度，對中低收入人群進行財政補貼，是我國當前應對通脹的重要手段。

2.提高匯率機制的彈性，增強貨幣政策的獨立性。計量分析表明，升值對抑制通脹起到了一定的作用。因此，應對外部沖擊的關鍵，是要逐步增強匯率機制的彈性，提高貨幣政策的獨立性，使貨幣政策真正成為應對外部沖擊的第一道防線。

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其中**代表在5%的顯著性水平下，***代表在1%的顯著性水平下。所有變量都是在無趨勢項下的檢驗。