財務杠桿及其在籌資決策中的運用

[摘 要]從財務杠桿運用機理入手，分析財務杠桿在我國企業籌資決策中的運用。通過研究財務杠桿在我國企業籌資決策中的現狀，根據企業的類型的不同，探討財務杠桿在籌資決策中的最佳運用方式。

[關鍵詞]財務杠桿 籌資決策

一、引言

財務杠桿又稱為融資杠桿、資本杠桿或者負債經營，它是企業利用負債來調節資本收益的一種手段。企業常常運用財務杠桿來籌集資本，一定條件下利用財務杠桿給企業權益資本帶來額外收益。因此，財務杠桿在企業籌資決策中具有舉足輕重的地位。高利潤往往伴隨著高風險，Sandberg也曾通過研究發現財務杠桿是一把雙刃劍，它在給企業帶來額外收益的同時也加大了企業的風險。因此，深入分析財務杠桿并將其合理運用于企業籌資決策是非常有必要的。

二、財務杠桿運用機理分析

1.財務杠桿的原理

具體而言，財務杠桿用來衡量企業債務對企業投資者收益的影響，它反映息稅前利潤（Earnings Before Internets and Taxation）和企業每股收益（Earnings Per Share）的關系。因為企業負債經營的債務利息是固定不變的，所以當企業經營凈收益增加時，單位利潤中所含的利息就相應減少，這如同加速數一樣促進企業獲得更多的收益。

由于企業中存在固定性財務費用，使得企業息稅前利潤即使出現極小的變化，也將引起企業每股收益發生較大的變化。這就說明，企業盈利越大，則企業投資者能獲得的收益也越大；反之，若企業盈利率降低，那么企業投資者的報酬也會減少。當企業盈利率低于債務利率水平時，企業投資者就會虧本。這就是財務杠桿的原理，用公式表示為：

其中，EPS表示每股收益，EBIT表示息稅前利潤，I 代表債務利息；T 是企業所得稅的稅率；N 代表企業發放的股票數。由式（1）不難發現，企業每股收益與息稅前利潤之間存在正向的線性關系，即息稅前利潤的增加會帶動每股收益的增加。由計算得：

它反映了息稅前利潤的變化帶動每股收益變化的程度，即每份息稅前利潤變化會使多少份企業每股收益發生變化，這就是財務杠桿系數。

2.籌資財務風險

企業通過各種途徑進行籌資時，財務風險也不約而同出現。財務風險是指企業在對未來企業收益預期不確定這種情況下使用外債資本而產生的由企業投資者承擔的附加風險。企業籌資財務風險與財務杠桿之間具有密切的聯系。若企業業績良好而使企業投資收益率大于負債利率，由財務杠桿的原理可知，這時企業財務杠桿收益為正，投資者獲得更多利益；反之，若企業業績不好以致企業投資收益率低于負債利率水平，則財務杠桿收益為負，投資者就會虧損以致退出投資，從而導致企業破產。這種由企業利用外債資本經營所帶來的風險就是財務風險，它具有不確定性。

財務風險的大小主要取決于財務杠桿系數。由財務風險系數公式（2）可知，財務杠桿系數R的值反映企業資本收益率相對于息稅前利潤率的彈性，R越大，則彈性也越大。舉例來說，若財務杠桿系數為8，則息稅前利潤率每上升1個百分點，會使企業投資者利潤提升8個百分點；反之，息稅前利潤率每下降1個百分點同樣會使投資者利潤減少8個百分點，這時企業的財務風險相當之大。由此可見，企業若想長期保持穩定良好的發展，必須充分重視籌資財務風險，合理利用財務杠桿這一強有力的武器。

三、財務杠桿在我國企業籌資決策中的運用

對于國有大型企業而言，財務杠桿對其籌資的作用較弱，一般來講，這類企業籌資主要是國家政府等控股。汪劍鋒（2011）在股權結構、財務杠桿與公司投資行為中認為在我國股權高度集中并且國有控股的環境下，財務杠桿對公司投資行為也具有顯著的抑制作用，但隨著國有股權比例、控股股東掌握的股權比例的提高，財務杠桿的這種治理作用逐漸減弱。

對于中小型企業來講，特別是私營企業，財務杠桿對其籌資的作用就越發顯得重要。為此，必須要提高財務杠桿在企業籌資中的決策水平，加大對企業籌資決策的管理力度，減少其存在的風險。增加財務杠桿對企業籌資中的正效應，減少財務杠桿對籌資中的負效應。

通過剖析財務杠桿的原理及在我國企業籌資決策的運用，本文就企業利用財務杠桿籌資決策，提高籌資風險管理提出以下幾點建議：第一，在企業籌資過程中合理安排負債籌資和權益籌資的比例，形成最優的資本結構。企業尤其是中小型企業在利用財務杠桿時，加大了財務風險，使權益成本增加，但權益資本比重的增加不會完全抵消企業負債利率小的債務資本，只要企業財務杠桿利用不過度，加權平均籌資就會減少，從而增加企業的收益。第二，降低企業負債利息率。由式（1）可知利息率與股東利潤是負相關的，因此企業要通過有效途徑降低利息率。企業應建立良好的信譽，充分爭取低利息率貸款市場，減少自身投資的成本。第三，加強企業經營管理，降低財務風險。企業要通過一切有力途徑加強內部管理，合理控制籌資，提高企業人員的綜合素質，增強管理者的決策能力。

四、結語

本文分析了財務杠桿的原理，并根據我國企業籌資決策的現狀討論財務杠桿在企業籌資中的運用。財務杠桿在企業籌資決策中具有重要的作用，企業務必重視并合理利用財務杠桿這一工具，提高企業的投資回報率，增強自身的競爭力。企業在籌資中要有效利用財務杠桿，合理安排資本結構，降低企業的負債率，加強經營管理的能力，達到企業與投資者雙方的雙贏。

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