內地經濟不會出現“硬著陸”

市場憂慮“硬著陸”

最近幾個月，內地經濟繼續穩步增長，主要是憑借內需的支持。然而，由于內地政府加快收緊貨幣政策以遏抑通脹及樓價上升，市場開始憂慮經濟會否硬著陸。認為經濟有可能硬著陸的人士指出，第一季度國內生產總值按季同比增長減慢，以及零售銷售升幅放緩均是經濟增長即將急降的明證。然而，有關數字可能并不能很好地反映基本趨勢。

以國內生產總值為例，按季同比增長由去年第四季的10％放緩至今年第一季度的8.7％。然而，由于過往并無按季增長的歷史數據，而按年增長則有較長的歷史數據，按年增長數字或能更有效反映內地的經濟情況。于此基礎上，第一季度國內生產總值增長維持9.7％的強勁步伐，與去年第四季度的9.8％增幅不相伯仲。

同樣，盡管零售銷售增長由3月份的17.4％放緩至4月份的17.1％，但它主要反映汽車銷售急降，原因是政府年初取消了金融危機時為刺激經濟而實施的銷售優惠。

硬著陸的風險不高

我們認為，內地經濟雖仍穩步增長，但增長步伐將于未來數月放緩。

國外方面，全球經濟前景正充斥著眾多不明朗因素。例如，美國經濟復蘇似已失去動力，主要因為消費開支備受高失業率、住房價格下跌、食品及能源價格上漲等打擊；歐洲方面，情況亦未見理想。葡萄牙繼希臘及愛爾蘭后，成為第三個向歐盟及國際貨幣基金組織尋求財政援助的國家，而希臘出現債務重組甚或債務違約的風險亦在上升；日本大地震造成的供應短缺，對經濟的影響亦將于未來數月浮現。

因此，我們預期內地今年的出口平均增長18％。這增速雖較去年31.3％的增速大幅下降，但即使以內地的標準而論，仍屬理想水平。

國內方面，緊縮貨幣政策降低了貨幣供應增長速度，導致中小企業融資困難。另外，政府亦透過阻止樓市進一步過熱而促使經濟增長放緩，成效亦漸顯現。例如，房地產市場交易量下降，一些城市的樓價亦持續下跌。預計房地產投資增長趨于放緩。

國內外需求降溫，會打擊工業生產。工業生產增長由第一季的14.4％，放緩至4月份的13.4％。制造業采購經理指數等領先指標，顯示未來增長將進一步趨緩。過去兩個月官方的制造業采購經理指數持續向下，5月份跌至52.0。不過，該指數仍高于50，表明內地工業仍在擴張，盡管擴張的步伐在減慢，相信整體增長仍會在基建開支及收入增加下持續。我們預期，內地經濟今年將增長9.3％，增幅雖不及2010年的10.3％，但難以視為“硬著陸”。

通脹及住房價格依然高企

通脹仍然是內地經濟的主要憂慮。消費物價繼3月份急升5，4％后，4月份上升5.3％。食品價格上漲，仍然是帶動整體消費物價通脹的主要因素。4月份，約2／3的消費物價通脹是由于食品價格上升所致。不過，非食品價格通脹亦正在上揚。非食品價格繼3月份上升2.7％后，4月份以相同比率增加，主要是由于租金及醫療保健開支上升。事實上，這兩個項目分別增加了6.1％及3.2‰導致整體非食品通脹增長1.69及0.31個百分點。

非食品通脹前景主要取決于樓價的未來趨勢。4月份樓價繼續上升，在統計局調查的70個主要城市中，住房價格按月上升的城市個數由3月份的50個增加至4月份的56個。

更多貨幣緊縮措施可期

面對通脹和樓價高企，內地政府已采取一系列措施。最新的措施是，5月12日宣布上調銀行法定存款準備金率50個基點，5月18日生效。自年初起，內地政府已兩度加息，及五度上調銀行法定存款準備金率。目前一年期存款及貸款基準利率分別為3.25％及6.31％，而大型銀行及中小型銀行的法定存款準備金率則分別為21％及19％。

除上調利率及法定存款準備金率外，政府亦派出八個檢查小組到16個省市，以監察中央政府住房價格調控政策的實施情況。溫家寶亦于5月1日表示，國家“決心”降低部分城市的樓價至“合理”水平。這是溫總理首次承諾降低樓價，更正了市場認為政府僅希望樓價升幅放緩而非下降的錯誤看法。

緊縮貨幣政策已導致貨幣供應增長進一步放緩。內地廣義貨幣供應(M2)增長由3月份的16.6％，下跌至4月份的15，3％。同期人民幣貸款余額增長亦由17.9％放緩至17.5％，而4月份新增人民幣貸款則為7，396億元，低于去年同期的7，740億元。

總結

總括而言，盡管內地經濟持續穩步增長，但增長步伐料將放緩，主要因為國外環境更趨不明朗以及國內信貸及投資增長減慢。長江下游省份近期的大旱大澇及電力供應緊絀，亦增添了未來經濟增長及通脹的風險。然而，除非目前的天災及電力供應等問題惡化，內地經濟今年仍會因內需強勁而有9.3％的增長。估計經濟不會出現硬著陸。

同時，由于食品、住房及進口貨物價格持續上升以及工資上漲，通脹預計將在第二季度進一步上升，然后在下半年逐漸下降。全年消費物價通脹將由2010年的3.3％上升至4.5％。

由于通脹及住房價格依然高企，硬著陸的風險亦低，內地政府料不會轉變目前緊縮的貨幣政策。我們預期，央行將會再度加息兩次，每次25個基點，及上調法定存款準備金率兩次，每次50個基點。到年底，一年期貸款利率或會上調至6.81％，而大型銀行的法定存款準備金率則會升至22.0％。