滯脹前景

當前主導金融市場交易取向的因素，就是規避風險。德國面對歐元區國家債務危機所采取的“玉碎”態度，嚇走了不少投機客。歐洲各國出現債務違約的風險，讓全球金融系統的資本根基面臨嚴重質疑，囤積現金資產成了當前的明智選擇。

但我并不認為通縮會是未來一段時間的發展趨勢。這次全球通脹率的下降，主要是大宗消費品價格暫時性下跌造成的。歐洲央行和美聯儲很快就會推出新的貨幣政策工具，意圖穩定金融市場。

2008年金融危機以后，我就預計全球經濟將陷入滯脹。到現在，我還是秉持這樣的觀點。中國的用工荒和能源緊缺的狀況，會把全球性的貨幣供應增長轉化為通貨膨脹。最終，通脹預期成了市場上的主流心態，然后把2008年金融危機以來增加的貨幣供應統統轉化為通脹。

歐元區的貨幣政策將會在提高南歐國家競爭力方面扮演重要角色。在過去三年中，愛爾蘭通過降低工資恢復了自身的競爭力。同樣的舉措德國十年之前就采用過。但是，現在歐元區的大多數國家，都必須通過貨幣貶值，而不是名義工資數額的減少，來達成目的。歐元區通過貨幣政策操作減債的方式，將會導致歐元貶值，歐元區各國出現通貨膨脹。德國工資水平需要上升得更快一些，以此幫助南歐國家恢復競爭力，讓歐元區內部重新實現平衡。

美聯儲很可能會再來一輪量化寬松，總統選舉的壓力，導致QE3（第三輪量化寬松）的提法會非常不得人心。但是，同類的貨幣刺激政策可以披上另外的偽裝，兩個月之前的所謂“扭轉操作（operation twist）”就大大增加了美聯儲收支平衡表中的風險，本質上也是一次貨幣寬松動作。美聯儲還可以在這條路上繼續走下去。美聯儲可以買入公司或者私人債券，向銀行買入債權，甚至購買股票。

中國人民銀行把商業銀行存款準備金率降低了50個基點，目的在于確保達成貨幣供應量增長的目標。過去兩個月，資本的流向好像已經逆轉，上月出現了2008年以來的首次外匯儲備下降，所以央行需要降低存款準備金率，以此抵消資本外流帶來的壓#8202;力。

資本外流的驅動因素有兩個，一個是國內房價的下降，另一個就是美元的升值。中國房地產泡沫的破裂趨勢幾乎不可能扭轉。存量房的規模過大，已經無法支持房價上漲預期。有人可能會認為，央行最近的舉動是2009年情況的重演，但我并不認為這次存款準備金率的下調是政府打算繼續成就房地產泡#8202;沫。

我認為，目前中國貨幣政策的主要關注點，是貨幣供應的規模。未來十年內貨幣供應量的增長目標是每年8%，而長期的廣義貨幣供應規模，應該是每年增加12至13%。我估計，目前實際的貨幣供應量，應該是年均增長15%左右，這已經超過了長期可持續發展的水平。所以說，當前的貨幣政策，還算不上緊縮。人們感覺貨幣供應偏緊，是因為屯地之類的投機行為需要的資金規模太大。應對當前問題的出路，應該是抑制投機行為，而不是增加貨幣供給以滿足投機需求。

通貨膨脹的原因，主要是央行簡單地通過擴大貨幣供應量來解決收支平衡問題。但是貨幣刺激政策已經無力恢復經濟增長。在過去二十年間，各大跨國公司通過把生產設施轉移到新興國家，同時面向西方國家消費者進行銷售的方式，提高了自己的利潤率。但現在西方消費者已經沒有那么豐厚的收入大手大腳消費。以往支持他們消費的信用模式也已不在。想要恢復經濟增長，新興國家的消費者必須加大消費。全球經濟結構的調整，將會是一個漫長的過程，而在此之前，我們需要面臨的就是滯脹。