海馬汽車:反彈可期

海馬汽車一直不高調也不張揚，而其股價如同海馬這種神秘的生物一樣，等待浮出水面的機會。

今年4月以來，海馬汽車（000572）的股價從6元多一直跌到9月底的4.08元，其走勢和上證指數極為類似。

受累宏觀經濟環境和大盤持續走低的影響，汽車板塊也急促下挫。海馬汽車的股價也沒有隨業績的趨好而有上佳表現。

藏在海馬汽車流通股東中的基金減少了，而且大量基金都是在今年一季度結束之前棄海馬而去。

然而在券商中，還是有那些堅定的唱多者，東方證券為最，天相顧問、宏源證券緊跟其后，他們給海馬定出了12元的目標。

海馬的擁躉

自海馬汽車4月8日發布2010年年報之后，股價持續下行，但仍有幾位忠實的擁躉者，持續看好海馬汽車未來。

去年尾聲東方證券唱多的聲音尤為響亮，它將海馬汽車的預期股價掛在了12元。其理由是：將形成年產50萬輛乘用車的整車產能規模，形成?？凇⑧嵵輧蓚€生產基地和上海研發中心的產業布局。同時，隨著海馬旗下新車型以及換代車型的繼續放量，公司未來三年整車銷量增長有望超過行業平均增速。

還有更重要的一點，海馬純電動汽車普力馬已獲工信部目錄，有望率先在新能源汽車推廣示范進程中放量，或成為新的亮點。

彼時，海馬汽車的股價還在6元左右徘徊，而之后，其股價最高僅上漲至2010年10月底的8.33元，之后上漲乏力，再也沒有沖破此記錄。

然而，東方證券沒有放棄。當2011年4月初，海馬汽車公布2010年年報之后，東方證券繼續扮演著唱多的角色。

比如，隨著新品上市，公司發展進入新的階段，未來有望超過行業的發展速度，考慮到規模效益的顯現和資本投入的減少；再比如，公司業績有望進入拐點，進入新一輪業績增長的軌道。

總之一切溢美之詞告訴了投資人一句話：基于海馬股份銷量與業績的持續良好表現，維持海馬股份2011年、2012年每股收益0.38元、0.43元。維持公司買入評級，目標價12.00 元。

還是12元，過了近半年之后，東方證券對海馬股價的增長還是信心十足。那時，海馬股價大約在6元至7元之間徘徊，而此后，其股價一路下跌，離東方證券的目標價越來越遠了。

此后，東方證券消停了，天相顧問發話了。其2011年8月25日發布的報告顯示，給予海馬汽車“增持”評級，理由是“考慮到公司整車銷量仍處于拓展期并且未來盈利持續改善預期，且具有較高的資產安全邊際。”

這些說辭是在海馬公布半年報之后，2011年上半年，其營業收入56.28億元，同比增長14.43%；歸屬母公司所有者的凈利潤19197萬元，同比增長0.50%，每股收益為0.12元。

該業績并沒有達到天相顧問的預期，其原因主要是公司營業外收入僅5414萬元，同比大幅減少67%，這主要是“以舊換新”、“汽車下鄉”以及鄭州地方政府補貼減少所致。但扣除營業外收入影響，公司2011年上半年凈利潤同比增長83.1%。所以天相顧問仍然抱著一個美好的預期：隨著盈利的整體提升，未來公司靠政府補貼才能生存的狀況或逐漸成為歷史。

利用金融杠桿

天相顧問說得沒錯，海馬利用了上市公司融資平臺，充分發揮金融杠桿作用。

2011年10月19日，海馬汽車發布“非公開發行限售股份上市流通” 公告，該公告稱，此次限售股份實際可上市流通數量為59880.2395萬股，占總股本 36.41%。

去年，海馬汽車通過非公開發行籌集資金。據2010年年報顯示，報告期內，公司發行人民幣普通股（A）股59880.2395萬股，發行價為每股5.01元，扣除發行費用后募集資金凈額為29.5億元。

募集資金到位后，海馬汽車于2010 年10月20日將24.5億元的募集資金對子公司——海馬商務汽車進行增資，用于海馬商務汽車15萬輛汽車技術改造項目；同時將5億元通過金融機構委托貸款的方式投入到子公司——海馬轎車，用于海馬轎車汽車新產品研發項目。

項目的實際進展情況是：截2011年6月30日，海馬商務汽車15萬輛汽車技術改造項目已累計使用募集資金4.6億元；海馬轎車汽車新產品研發項目已累計使用募集資金1.44億元。

這些資金投入的工程進展，正如其2011年上半年報所披露的那樣：15萬輛汽車技術改造項目已開工建設，新產品研發項目正在穩步推進。此外，一汽海馬第三工廠涂裝車間于2010年6月正式動工。目前，土建工程基本完成，鋼結構工程后續施工收尾；正在進行設備安裝工作，預計于年底完成建設并投入使用。

項目的進展擴大了海馬的規模，燒錢的汽車行業必然需要資金夯實自己的產業鏈。對于車企向資本市場要錢的問題，華泰聯合證券汽車分析師姚宏光曾說過，“每個企業都會選擇在業績好的年景去融資，這時候也容易從資本市場上圈到錢?！倍铌P鍵的問題是，如果汽車企業發展，業績推動股價上漲，融資成本也能相對較低。

從向銀行借貸到向資本市場融資，已經成為車企轉換模式，而在資本市場上更低的融資成本也對眾多車企構成誘惑。

汽車股將見底

當然，海馬的擁躉者絕不止以上兩位。

宏源證券對其給予“增持”評級的說辭將重點放在了海馬汽車上半年盈利結構改善方面。2011年上半年，海馬汽車的毛利率持續上升，期間費用率相對2010年底略有上升，總體保持穩定，經常業務取代政府補貼成為公司凈利潤的主要來源，公司走向可持續盈利狀態，收益狀況大有改善。

這一點同天相顧問所說的營業外收入減少似乎有些矛盾。

據宏源證券進一步的解釋，主力車型福美來表現較好，但增長更多依靠新車型的投入。公司主力車型福美來上半年銷售了4.12萬輛，同比2010年增長了45.69%，但僅僅略高于2009年同期水平，由于海馬的傳統車型福美來、海馬3和普利馬并沒有超越市場的表現，新車對于海馬汽車銷量的增長具有相當的帶動作用。

他們還算了一筆賬：海馬汽車2010年經常業務的凈利潤只占到凈利潤的34.51%，凈利潤嚴重依靠汽車下鄉補貼，2011年上半年局面開始扭轉，經常業務的凈利潤占到了凈利潤的79.49%，盈利狀況已經初步進入正軌。

在此利好之下，海馬汽車的股價一度下行至4.08元才出現企穩回升的跡象。此過程中，其流通股東也出現了一定程度的變化。

截至2011年第二季度末，十大流通股東中，私募基金類流通股東僅剩下興業國際信托有限公司-貝塔3號結構化證券投資集合資金信托項目，占比0.1%，排名第十位，且是二季度新加入的猛將。而在2011年第一季度末，這個位置上坐的是聯華國際信托有限公司-貝塔3號結構化證券投資集合資金信托項目。

即便是有他們的支持，海馬的股價在今年大部分時候還是不爭氣。因為其背后已經有大量股東于2011年一季度退出了。

中國建設銀行-華夏優勢增長股票證券投資基金；中國銀行-銀華領先策略股票型證券投資基金；中信證券股份有限公司；中國建設銀行-諾德價值優勢股票型證券投資基金……

隨便一個名字說出來，都是響當當的，但是在海馬汽車今年一季度的流通大股東名單中，他們卻功成身退了。

如果根據平安證券最新的報告，功成身退者沒準會后悔。

該報告稱，汽車行業面臨三季報披露之后新的一輪業績下調，本輪業績下調后，汽車股初步探明了基本面和估值的雙重底部。換句話說，汽車股就要見底了。

正向突圍

海馬的形勢似乎在宏源證券的預測之下：公司2010年的募集資金項目將投入到對海馬商務汽車的技術改造和海馬轎車的新產品研發上，由此將改善現有的盈利狀況，加快新產品推出速度。

但是，海馬身上仍有不容忽視的癥結。

自從2006年海馬汽車就走上了“自主之路”，也讓海馬深刻明白，從合資到自主不僅僅是換一個標那么簡單，“供應商體系、經銷商體系以及內部內控體系、營銷理念等所有對市場的分析判斷都要重新進行調整?！焙ｑR汽車銷售公司銷售部部長李偉勝這樣解釋道。

2010年，海馬汽車實現銷量超過20萬輛，同比增長78%的前提下，它的底氣更足了，更對于今年的銷量夸下了海口：計劃銷量增長30%。而銷量增長的基礎正是以福美來三代和騎士作為兩大核心產品走精品路線，堅持往中高端突破，不打價格戰。同時在產品和網絡方面，海馬也十分清晰地進行了界定。

海馬自身之外，中國汽車行業面臨的問題也不容小視。經過前兩年的快速增長后，進入調整期，海馬產品線從A級向下延伸到A0級，向上延伸至B級車車型，產品線日趨完善，但細分市場的競爭已經白熱化。

一方面，原材料、基礎材料價格波動，面臨成本反彈壓力；國家金融政策如加息、上調存款準備金率，以及控制信貸規模等會影響汽車行業的發展；節能惠民政策等利好政策的取消……這一切，對于汽車行業發展無疑是莫大的打擊。

李偉勝說出了海馬汽車的接招策略：低質、低價死路一條，打價格戰也是死路一條。

在過去，自主品牌夾縫生存，如今就連夾縫都沒有了。按照李的思路，海馬一定要往上沖，穩住產品區間，從而才能提升產品品質。

所以無論海馬這幾年遇到了多么大的困難，都堅持不降價，不走低端，以技術路線和精品路線為方向，提塑海馬品牌形象。

在日趨白熱化的競爭中，海馬正向突圍。