淺析國際流動性過剩對國內流動性的影響機制和傳導途徑

自20世紀80年代以來，流動性過剩已經成為了一個全球性問題，發達國際長期實行擴張性的財政政策和貨幣政策，是輸出流動性的源頭，實施緊縮性貨幣政策的發展中國家則恰恰是流動性過剩輸入的最大目標地，全球經濟的失衡助長了流動性過剩。流動性過剩有著國際傳導的效應，國際流動性的過剩會通過各種途徑來影響國內的流動性，進而導致國內流動性過剩，引致通貨膨脹。

近年來國內學者開始對流動性的問題予以重視并研究，但是有關流動性過剩的國際傳導方面的研究尚且不多。筆者是在之前學者研究的基礎上，從國際流動性過剩對國內流動性的傳導機制和途徑兩個角度來闡述國際流動性過剩對國內流動性的影響。

一、國際流動性過剩的傳導機制

流動性過剩有著一國傳染他國的能力，這種傳染主要是通過利率機制、匯率機制、資產價格機制、要素稟賦機制以及貨幣沖擊機制對他國流動性進行影響。

1.利率機制

當貨幣供應量擴張時，會引起實際利率的下降，使融資成本降低，進而引起投資增加，最終使總需求和總產出增加。根據利率平價理論，利率水平的差異直接影響短期資本在國際間的流動，從而引起匯率的變化，投資者為獲得較高的收益，會把資金從利率較低的國家轉向利率較高的國際，資金的流入將使利率較高的國家匯率上升。

2.匯率機制

隨著世界經濟一體化的發展，各個經濟體的相互依存度逐漸加強，在浮動匯率制度下，一個國家流動性過剩的增加和利率的下降會導致該國匯率的上升，貨幣發生貶值，進而導致凈出口的增加和產出的增加。

3.資產價格機制

資產價格主要包括房地產、證券、黃金、石油等各類資產市場價格。當A國流動性過剩時，其貨幣的邊際效用相對其他資產的邊際效用下降，所以A國相對于B國等其他國家的資產收益率下降，在效用最大化的假設下，資產重新組合，A國過剩的貨幣會投資于A國和B國的證券和真實資本，從而推高了A國和B國的資產價格水平，由于A過實際利率降低而產出提高，流動性過剩進而流向投資回報較高的B國，購買B國的資產和進行投資，從而使得B國的流動性增加。

4.要素稟賦機制

如果國家間的要素稟賦差距很大，流動性相對充裕的國家如果存在某種稀缺要素，它將傾向于輸出流動性到這種要素稟賦相對充裕的國家，采取投資或國際貿易的手段從該國獲取稀缺要素，因此一方面通過國際收支經常項目途徑完場國際貿易中的流動性過剩的國際傳導，另一方面通過國際收支資本項目的途徑完成投資中的流動性過剩的國際傳導。所以，相對要素稟賦互補的國家會產生流動性過剩的國際傳導。

5.貨幣沖擊機制

20世紀70年代多恩布什在名義價格粘性的假設條件下提出了匯率超調模型。匯率對外沖擊做出的過度調整，即匯率預期變動偏離了在價格完全彈性情況下調整到位后的購買力平價匯率，這種現象稱之為匯率超調。經過一段時間后，當商品市場的價格調整到位后，匯率則從初始均衡變化到新的均衡水平。在匯率超調模型的機制下，一國增加貨幣供給的短期狀況是使他國流動性充裕，即過剩的流動性降低了國內資產的回報而提高了外國資產的回報，此時要保證國內外資產回報相等，匯率必然超調。

二、國際流動性過剩的傳導途徑

我國基礎貨幣的投放主要通過三個渠道：再貸款、財政透支與借款、外匯占款，其中外匯占款為主要投放渠道。近十幾年來我國的貨幣供應量和外匯占款都保持高速增長，所以很有必要從外匯占款的角度來分析我國流動性過剩。外匯占款導致人民幣增發的原因主要是企業實行結售匯制度和經常項目收支、資本項目收支的雙順差。國際流動性過剩主要就是通過國際收支貿易項目途徑和資本項目途徑來影響我國的流動性。

1.通過經常項目傳導流動性

經常項目途徑的流動性過剩的傳遞方式是通過貨物、服務、收益和經常轉移而帶來的外匯的流動，其中通過貨物貿易進行流動性過剩的國際傳遞是經常項目的主要途徑。流動性過剩的起源國由于貨幣擴張導致產出擴張，從而增加進口了，并通過進口將本國的部分流動性轉移到那些提供產品的出口國家。

2.通過資本和金融項目傳導流動性

我國利用三種形式來利用外資：對外借款、外商直接投資和外商其他投資。具體而言，流動性過剩的國際傳導的資本項目和金融項目途徑包括三個方面：第一，私人資本流動途徑；第二，援助及其他金融流動途徑；第三，資本市場途徑。

另外，在國際收支平衡表中有一項為誤差與遺漏項，這也是國際流動性過剩傳導的一種途徑?！疤颖苜Y本”被認為是引起誤差與遺漏項變動的主要原因之一，逃避資本俗稱“熱錢”，是充斥在世界上，無特定用途的流動資金，屬于為追求高報酬、低風險，而在國際金融市場上迅速流動的短期投機性資金。熱錢的流入渠道不僅體現在誤差和遺漏項中，還隱藏在經常項目和資本項目中，它的流動性過剩會通過虛假貿易從經常項目下進行國際傳導、通過直接投資和其他投資從資本項目下傳導、還會通過非法交易存在。所以通過熱錢所進行的流動性過剩的傳導更為隱蔽，使得政府難以監控。

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［5］ 曹占強：《通貨膨脹國際傳導機制探析》［C］］，蘭州大學， 2009

作者簡介:

王榮榮，女，（1988-），山東德州人，中央財經大學中國公共財政與政策研究院財政學專業2009級研究生

沈勝男，女，（1987-），山東淄博人，中央財經大學中國公共財政與政策研究院財政學專業2009級研究生

(責任編輯：張 彬)