論股票掛鉤型理財產(chǎn)品的風險與防范策略

前言

根據(jù)普益財富的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，境內(nèi)發(fā)行并在2010年1月1日至2010年12月20日這一統(tǒng)計期內(nèi)到期的9228款個人銀行理財產(chǎn)品中，零負收益產(chǎn)品共計32款，其中，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品21款，證券投資類產(chǎn)品7款，QDII產(chǎn)品5款。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的風險案例在所有理財產(chǎn)品中占的比重最大。而在今年第一季度到期的理財產(chǎn)品中，出現(xiàn)零負收益的產(chǎn)品大多都是結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品中股票掛鉤型產(chǎn)品。

股票掛鉤型產(chǎn)品作為結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品中的一個類型，在我國的發(fā)展時間較短，作為銀行來說對這類產(chǎn)品的風險防范措施做的還不夠到位。因此，如何看懂這類理財產(chǎn)品，研究這類產(chǎn)品的風險形成原因并在這類產(chǎn)品的設計和操作方面給出一定的策略建議是非常有必要的。

一、銀行理財產(chǎn)品概述

理財產(chǎn)品，即由商業(yè)銀行自行設計并發(fā)行，將募集到的資金根據(jù)產(chǎn)品合同約定投入相關金融市場及購買相關金融產(chǎn)品，獲取投資收益后，根據(jù)合同約定分配給投資人的一類產(chǎn)品。

2004年7月光大銀行上海分行率先推出我國第一款人民幣理財產(chǎn)品——陽光理財B計劃第一期，此后，商業(yè)銀行人民幣理財產(chǎn)品不斷推陳出新，不斷滿足著我國居民日益增長的多樣化需求。截至2008年10月末，我國銀行理財產(chǎn)品的銷量突破2萬億的規(guī)模。2010年的理財資金規(guī)模更是高達7.05萬億人民幣。

二、股票掛鉤型理財產(chǎn)品風險現(xiàn)狀

1.股票掛鉤型理財產(chǎn)品基本現(xiàn)狀

股票掛鉤型理財產(chǎn)品作為結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品中的一個種類，是指是指理財產(chǎn)品的收益可以直接掛鉤單只股票或者多只股票的價格表現(xiàn)，也可以掛鉤某種股票價格指數(shù)。但有一點需要明確的是掛鉤對象和投資對象是不一定相同的，這類產(chǎn)品的投資對象可以是股票也可以與掛鉤對象的股票沒有關系。

據(jù)普益財富金融數(shù)據(jù)平臺顯示，2010年21家銀行共發(fā)行結(jié)構(gòu)性銀行理財產(chǎn)品647款，其中，掛鉤股票型理財產(chǎn)品總計發(fā)行164只，有127只理財產(chǎn)品掛鉤股票，有2只掛鉤相關的指數(shù)，另有35只股票型理財產(chǎn)品未列出其掛鉤股票。2010年發(fā)行的理財產(chǎn)品中，到期且公布到期收益率的結(jié)構(gòu)性銀行理財產(chǎn)品共496款，零負收益產(chǎn)品27款，占比5.44%。2011年一季度到期的零負收益產(chǎn)品共有5款，這些產(chǎn)品均為證券投資類或股票掛鉤型結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，產(chǎn)品收益跟股票市場表現(xiàn)密切相關。

2.股票掛鉤型理財產(chǎn)品風險現(xiàn)狀

根據(jù)各種股票掛鉤型的理財產(chǎn)品的風險特征不同，可以將這類產(chǎn)品分為兩個大類，分別是：申購新股類、股票類。其中股票類產(chǎn)品還可按照收益決定因素的不同分為三個小類，分別是：到期價格決定型、波幅決定型以及多觀察期平均水平?jīng)Q定型。

（1）申購新股類股票掛構(gòu)型理財產(chǎn)品風險現(xiàn)狀

這類產(chǎn)品募集資金主要用于申購新股套利。前幾年，我國一級市場與二級市場價差仍然較大，因此很多銀行推出的股票掛鉤類產(chǎn)品屬于“打新股”類。該品種的特點是，收益穩(wěn)定但不高，大于銀行利率，年化收益在10-20%左右。

申購新股類理財產(chǎn)品的實際收益率遠低于預期收益，主要原因有兩點。一方面，由于越來越多的資金進入理財市場，購買申購新股類產(chǎn)品的資金量越來越大，產(chǎn)品各自打新股的中簽率顯然就會相應的降低，從而導致這類產(chǎn)品收益率降低達不到那么高的預期收益。另一方面，以往，新股上市首日很少出現(xiàn)破發(fā)的情況，打新股幾乎穩(wěn)賺不賠，新股申購類理財產(chǎn)品又往往以網(wǎng)上新股申購為主要投資方向，在新股上市的頭幾個交易日內(nèi)便賣出，可以穩(wěn)賺一、二級市場的價差。但從2009年開始，新股在上市首日即破發(fā)的現(xiàn)象越來越嚴重，給這類申購新股類的理財產(chǎn)品帶來了很大的風險。

（2）股票連接類股票掛構(gòu)型理財產(chǎn)品風險現(xiàn)狀

設定投資的股票并設定觀察期，封頂和終止條件，目前有很多銀行都推出了此類產(chǎn)品。銀行掛鉤的股票一般比較穩(wěn)定，與指數(shù)平均漲幅相差不大。年收益隨指數(shù)漲跌不定，一般在10~30%，當然如果市場不景氣的話，收益就低，甚至是有零負收益情況出現(xiàn)。在這類產(chǎn)品中，按照實際收益的決定因素可以再分為三類。

①到期價格決定型

到期價格決定型可以理解為將產(chǎn)品收益分為若干固定區(qū)間，根據(jù)標的資產(chǎn)的到期價格不同，投資者獲得對應的不同投資收益率。

這類產(chǎn)品的風險主要表現(xiàn)為所掛鉤標的的到期價格。這類產(chǎn)品在發(fā)售時，產(chǎn)品條款中事先約定若干個不同的標的資產(chǎn)到期價格區(qū)間，每個區(qū)間相對應一個投資收益率：當產(chǎn)品到期時，標的資產(chǎn)價格落入哪個區(qū)間，則投資便可享有相應的投資收益率。

②波幅決定型

這類理財產(chǎn)品的收益率不是單純與標的股票組合或指數(shù)的表現(xiàn)掛鉤，而是取決于標的資產(chǎn)在規(guī)定時間區(qū)間內(nèi)的收益率最大值以及最小值。實際上就是取決于標的資產(chǎn)在規(guī)定時間內(nèi)的波動率，波動越大則收益率的最大值與最小值的差越大，則產(chǎn)品獲得的收益也就越高。

這類產(chǎn)品的收益率計算方法特殊，風險表現(xiàn)不是標的資產(chǎn)的預期收益而是預期波動，波動越大則產(chǎn)品獲得的收益也就越高。

③多觀察期平均水平?jīng)Q定型

該類產(chǎn)品設有多個產(chǎn)品觀察區(qū)間，以標的資產(chǎn)在每個觀察區(qū)間中的最高或最低的收益率作為各觀察區(qū)間的的業(yè)績標準，最終將各觀察區(qū)間的表現(xiàn)平均得到該類理財產(chǎn)品的產(chǎn)品收益。另外，這類產(chǎn)品往往也設有收益率上限。

中國外資 這類產(chǎn)品的風險主要在于投資期限過長，多觀察期的產(chǎn)品期限在一年或一年以上面臨的標的資產(chǎn)價格發(fā)生波動是常見的，市場的系統(tǒng)性風險也無法完全避免。

三、股票掛鉤型理財產(chǎn)品風險形成原因

無論是哪種分類下的股票掛鉤型理財產(chǎn)品，都有著共同的風險形成原因，大致可分為產(chǎn)品自身風險和外部環(huán)境風險兩類。

1.產(chǎn)品自身風險

（1）產(chǎn)品掛鉤標的問題

2009年1月份的22款零負收益產(chǎn)品中，有7款零收益產(chǎn)品掛鉤的是農(nóng)產(chǎn)品概念，而大宗商品泡沫的破裂使得產(chǎn)品遭遇重大風險，在加上沒有自動贖回機制，導致在多個觀察期后依然無法止損。

（2）產(chǎn)品設計定價問題

股票掛鉤型理財產(chǎn)品會出現(xiàn)風險的原因主要是產(chǎn)品的收益設計定價太復雜。掛鉤股票的理財產(chǎn)品設計方法多種多樣，市場上大多數(shù)這類產(chǎn)品都是分為固定收益部分和期權(quán)收益部分兩方面。

固定收益部分定價相對簡單，一般可以采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法來計算。關鍵是確定對未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率，它不是無風險利率，一般采用與固定收益部分期限、收益率等相近的債券的貼現(xiàn)率。這個未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率的高低在很大程度上決定了產(chǎn)品收益的風險大小，貼現(xiàn)率的不確定性是產(chǎn)品風險形成的重要原因。

期權(quán)收益的計算方法較為復雜，掛鉤股票產(chǎn)品的掛鉤標的基本上都是規(guī)模大、質(zhì)量好、影響大的籃籌股或指數(shù)，也可以根據(jù)客戶的具體需求而選擇某類股票或指數(shù)。掛鉤股票產(chǎn)品到期收益與掛鉤標的直接相聯(lián)系。目前掛鉤行權(quán)方式多樣化，除常見的歐式期權(quán)外，其他的期權(quán)種類越來越受到關注，行權(quán)方式也越來越復雜。并且銀行的掛鉤股票產(chǎn)品掛鉤標的數(shù)目在不斷增加，多種標的之間在地理位置、行業(yè)領域等方面開始出現(xiàn)較大差異，另外，掛鉤多個標的的相對表現(xiàn)多樣，如選擇多個標的中表現(xiàn)最差、最好或一般的標的。掛鉤方式的復雜大大增加了產(chǎn)品定價的難度。

2.外部環(huán)境風險

（1）市場風險

市場風險都是指當市場價格出現(xiàn)不利的變化而導致的風險，這也是理財產(chǎn)品面臨的最常見的外部風險，掛鉤股票類理財產(chǎn)品同樣不可避免的會有市場風險產(chǎn)生。比如說2007年初很多銀行推出了掛鉤海外市場績優(yōu)股票的看漲期權(quán)結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品，隨著美國次貸危機的爆發(fā)和持續(xù)惡化，全球資本市場遭受重創(chuàng)，導致這些結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品收益均不佳。有些現(xiàn)在到期的零負收益產(chǎn)品是投資于國內(nèi)股票或基金市場的證券投資類產(chǎn)品，都經(jīng)歷了2008年股市大跌行情，所以出現(xiàn)了不同程度的負收益情況。

（2）匯率風險

匯率風險是指經(jīng)濟主體持有或運用外匯的經(jīng)濟活動中，因匯率變動而蒙受損失的可能性。由于掛鉤股票類理財產(chǎn)品的期限普遍較長，這類產(chǎn)品的投資幣種又大多為美元、歐元等外幣，投資該產(chǎn)品就需先將人民幣兌換成相應投資幣種，產(chǎn)品到期后，又需將本金和收益兌換回人民幣，這就存在一定匯率風險。掛鉤股票型理財產(chǎn)品承擔了匯率波動、人民幣升值風險。此風險可能帶來的結(jié)果是，所獲得的投資收益被匯率全部抵消，甚至最后換算為人民幣后的收益率可能為負。

（3）市場環(huán)境風險

作為結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，股票掛鉤類產(chǎn)品的發(fā)展需要建立在相關金融市場健全和發(fā)達的基礎之上。我國固定收益產(chǎn)品市場、股票市場、衍生產(chǎn)品市場等金融市場的規(guī)模較小，種類不齊全，還有相應的監(jiān)管、法律等各方面也尚未對這類產(chǎn)品做出專門的完善的規(guī)范。可以說，我國銀行理財市場上出現(xiàn)的掛鉤股票類的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品仍是處在初步發(fā)展階段，外部條件的不完善也是導致產(chǎn)品出現(xiàn)風險的一個重要原因。

四、股票掛鉤型理財產(chǎn)品風險控制策略

1.掛鉤標的問題解決策略

我國銀行掛鉤股票類的理財產(chǎn)品經(jīng)歷了短短幾年的發(fā)展時間，在發(fā)展初期階段銀行應選擇發(fā)行風險收益結(jié)構(gòu)簡單、清晰的產(chǎn)品，避免產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的過度復雜化。

目前，國外市場上，掛鉤多種標的的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品較為流行，且掛鉤標的之間相互依存，期權(quán)形式復雜多樣。但結(jié)合我國實際情況來看，結(jié)構(gòu)類理財產(chǎn)品在設計上應更加符合國內(nèi)投資者風險偏好。我國投資者投資水平和風險承受能力都相對薄弱，發(fā)展初期的股票掛鉤類產(chǎn)品品種不宜選擇太復雜、風險太高的品種。對發(fā)行者而言，如果靠附加條款扭轉(zhuǎn)不利形勢，勢必傷害投資者熱情，因此在發(fā)行規(guī)模上要“量力而行”，可根據(jù)自身資產(chǎn)負債比例設計合適的發(fā)行數(shù)量，以從總量上控制風險，并且考慮投資者的承受能力，初期應優(yōu)先發(fā)展保本程度較高的產(chǎn)品。

待發(fā)行者和投資者都有了一定經(jīng)驗后，可以再開發(fā)投資風險水平較高的復雜品種。例如開發(fā)更多新的股價指數(shù)、債券品種、甚至上市股票，以及創(chuàng)新型基礎產(chǎn)品。基礎產(chǎn)品越多，可供構(gòu)建股票掛鉤類產(chǎn)品的選擇種類就越豐富，這將促進股票掛鉤類產(chǎn)品的更快發(fā)展。

2.產(chǎn)品設計問題解決策略

首先，產(chǎn)品的收益設計是按照兩部分分的，固定收益部分一般投資無風險債券，主要風險在于衍生品投資部分。衍生品定價應尋找符合標的變化規(guī)則的有效模型，充分預估不利因素，通過多次模擬來測算產(chǎn)品價格，力爭從源頭上控制風險。

其次，在產(chǎn)品銷售前還應充分論證風險收益。銀行在銷售結(jié)構(gòu)類理財產(chǎn)品時，應詳細分析產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并對相關風險收益預測數(shù)據(jù)進行必要驗證，同時還應全面了解掛鉤標的市場行情及影響因素。在產(chǎn)品銷售時，將此類信息提供給客戶，增強信息透明度。

另外還可加快其他結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)展步伐，可以與股票掛鉤類產(chǎn)品互相借鑒，相互促進。如發(fā)展與利率、匯率、商品、信用等掛鉤的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，首先可以增加投資品種，活躍市場，拓寬國內(nèi)居民的投資渠道，并緩解居民儲蓄存款過高的問題；其次，還可以使投資者熟悉和習慣適應結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的風險收益特征，為股票掛鉤類產(chǎn)品的發(fā)展奠定思想準備，為在國內(nèi)廣泛開展衍生產(chǎn)品業(yè)務打下基礎。

最后，產(chǎn)品設計方面還有一點值得注意的是縮短產(chǎn)品從研發(fā)到上市的“時間差”，特別是期限短的產(chǎn)品。從銀行的理財師拿出方案，到資金部分定價格，最后交由銀監(jiān)會審批，一般需要15個工作日，再加上15天左右的產(chǎn)品銷售期，就已經(jīng)有一個月左右了，而市場情況可能在此期間發(fā)生巨大的變化，導致原本能大幅盈利的理財計劃變?yōu)樘潛p。銀行可以實行兩個辦法，一是“打提前量”，預測近期市場的走勢；二是縮短銷售期，盡早進入產(chǎn)品開始日。

3.市場及匯率風險解決策略

預防市場風險和匯率風險最重要的方法就是做好市場預測工作。市場預測是指運用科學的方法，對影響市場供求變化的諸因素進行調(diào)查研究，分析和預見其發(fā)展趨勢，掌握市場供求變化的規(guī)律，為經(jīng)營決策提供可靠的依據(jù)。預測為決策服務，是為了提高管理的科學水平，減少決策的盲目性，銀行需要通過預測來把握未來市場變化的有關動態(tài)，減少未來的不確定性，降低決策可能遇到的風險，使決策目標得以順利實現(xiàn)。

銀行需要做到的是在市場波動劇烈的情況下，及時調(diào)整產(chǎn)品類型，推出掛鉤類理財產(chǎn)品分為“看多”、“看空”和“雙向”三種，可以交由客戶自行選擇，從而自動實現(xiàn)發(fā)行人風險沖，降低風險對沖成本，提高潛在收益。

4.市場環(huán)境解決策略

國內(nèi)衍生品市場不發(fā)達，對銀行在掛鉤股票類理財產(chǎn)品的定價和風險對沖兩方面造成了客觀的、短期難以克服的技術(shù)障礙。而國外的金融市場環(huán)境則較為發(fā)達，存在場內(nèi)外多層次的衍生品市場，外資機構(gòu)可以通過相互參照完成衍生品定價，并進行充分的風險對沖。我國應多借鑒國外市場發(fā)展進程，克服在國內(nèi)條件的不充分，尤其是可以進行風險對沖的市場的不存在或不發(fā)達情況，避免中資機構(gòu)在自主發(fā)行股票掛鉤類產(chǎn)品方面遇到的技術(shù)障礙。

上一條提到的銀行可以將推出的掛鉤類理財產(chǎn)品分為“看多”和“看空”兩種，從而自動實現(xiàn)發(fā)行人風險沖，降低風險對沖成本，提高潛在收益這樣的方法也是需要一定的外部條件才能達成的。

五、結(jié)論

我國國內(nèi)個人金融理財業(yè)務處于飛速發(fā)展階段，市場前景十分廣闊，銀行理財產(chǎn)品市場將更加快速的發(fā)展壯大，但同時也出現(xiàn)了“零收益”和“不保本”的風險。本文主要討論了掛鉤股票型理財產(chǎn)品的特點和風險形成原因，主要有：產(chǎn)品掛鉤標的自身問題、產(chǎn)品設計問題、市場風險、匯率風險以及外部條件的不完善。提出為了防范這些風險的對策，主要有：完善理財產(chǎn)品掛鉤標的的選擇、設計產(chǎn)品時做好風險的驗證和對沖、縮短產(chǎn)品設計的“時間差”，另外需要做好市場的預測工作和外部條件的完善工作。

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