淺析金融危機(jī)下的香港聯(lián)系匯率制的改革方向

一、相關(guān)背景介紹

香港聯(lián)系匯率制度的實(shí)行有著深刻的社會(huì)背景。1982年中英對(duì)香港問題進(jìn)行磋商，香港前途未卜，市場(chǎng)對(duì)港幣信心不足。為穩(wěn)定匯率，減震市場(chǎng)，第二年香港試行了將港幣與美元掛鉤的“聯(lián)系匯率”制度。自該制度實(shí)施以來為應(yīng)對(duì)全球化經(jīng)濟(jì)狀況變動(dòng)適當(dāng)調(diào)整，取得了一定成果。但是隨著全球金融危機(jī)的爆發(fā)，香港聯(lián)系匯率制度也承受著一定壓力。自2008 年以來， 香港出現(xiàn)高通脹困擾，但受限于聯(lián)系匯率， 不得不跟隨美聯(lián)儲(chǔ)減息， “雙負(fù)利率”的出現(xiàn)， 不利于香港經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)， 聯(lián)系匯率制度也因此遭到置疑。香港是否還需維持聯(lián)系匯率制度，繼續(xù)盯住美元再度成為關(guān)注的焦點(diǎn)。

二、香港實(shí)行聯(lián)系匯率制度特點(diǎn)剖析

雖然經(jīng)歷了1987 年的全球股災(zāi)、1997 年的香港回歸，以及亞洲金融危機(jī)中巨額國際游資多番炒作等事件。但在香港金管局的聯(lián)系匯率制度下，香港貨幣市場(chǎng)匯率的波動(dòng)從未超出1%的水平，這對(duì)促進(jìn)香港經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行發(fā)揮了積極的作用。

香港一直實(shí)行穩(wěn)健謹(jǐn)慎的財(cái)政和金融政策，同時(shí)市場(chǎng)高度尊崇自由開放。聯(lián)系匯率制度高度規(guī)則化，不但操作性較強(qiáng)，也為普通民眾提供了監(jiān)督平臺(tái)，這使得該制度成為穩(wěn)定貨幣和繁榮經(jīng)濟(jì)的中堅(jiān)力量。此外，港元與美元的掛鉤使得交易成本和匯率風(fēng)險(xiǎn)降低，有利于促進(jìn)香港國際貿(mào)易的發(fā)展和跨國資本流動(dòng)，鞏固了香港在國際市場(chǎng)中的地位，也加強(qiáng)了自身對(duì)危機(jī)的防御能力。

但是香港聯(lián)系匯率制規(guī)定的1:7.8固定匯率只能保證對(duì)基礎(chǔ)貨幣有百分之百的美元儲(chǔ)備，外匯儲(chǔ)備只占廣義貨幣的四成到五成。市場(chǎng)若將港元兌換成美元，在美元儲(chǔ)備的無法支撐下將進(jìn)一步產(chǎn)生金融危機(jī)，聯(lián)系匯率更是將命懸一線。近年來，市場(chǎng)產(chǎn)生對(duì)人民幣強(qiáng)烈的升值預(yù)期，國際資金大量流入香港，港幣儲(chǔ)蓄存款利率低走，港幣利率與美元利率偏離，利率套利機(jī)制失靈較明顯。此外，由于聯(lián)系匯率制度香港不能通過貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，同時(shí)香港是一個(gè)高度開放的經(jīng)濟(jì)體，國際收支敏感度極高，財(cái)政政策也受到限制也不能發(fā)揮應(yīng)有的調(diào)節(jié)作用。

三、經(jīng)濟(jì)危機(jī)下香港匯率制度的挑戰(zhàn)及選擇

自全球性金融危機(jī)爆發(fā)以來，市場(chǎng)普遍預(yù)期人民幣升值，由于大陸的金融管制，大量資金流入香港，香港聯(lián)系匯率制度正承受著前所未有的沖擊。

但是從現(xiàn)實(shí)來看，雖然中國大陸對(duì)香港的影響不斷加強(qiáng)，美國還是占據(jù)著主導(dǎo)地位，美元作為國際貨幣在支付體系中的主導(dǎo)地位也沒有改變。同時(shí)，香港仍然長(zhǎng)期保持著以貿(mào)易為主的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，降低風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)聯(lián)系匯率制是短期內(nèi)的要求。另一方面，香港與大陸經(jīng)濟(jì)融合趨勢(shì)明顯，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)系數(shù)上升明顯，中國內(nèi)地是香港進(jìn)出口主要地區(qū)，近年來以50%的比例超越美國成為香港經(jīng)濟(jì)體發(fā)展的中堅(jiān)力量。由此，把人民幣因素加入港幣估值已經(jīng)成為香港匯率制度改革的趨勢(shì)。人民幣隨著中國經(jīng)濟(jì)的崛起將成為世界主要貨幣之一，人民幣實(shí)行浮動(dòng)匯率制度將是大勢(shì)所趨。港幣與人民幣的一體化不但降低了中國大陸未來制度轉(zhuǎn)化的成本，也是香港進(jìn)一步提升國際地位的必然要求。中國經(jīng)濟(jì)在未來十年保持大幅增長(zhǎng)具有可能性，香港以大陸為依托，良好的經(jīng)濟(jì)和政治支持將進(jìn)一步為香港發(fā)展掃清障礙。

綜上所述，香港在維持聯(lián)系匯率制度的同時(shí)，不斷適應(yīng)國際化經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行變革是大勢(shì)所趨。增加貨幣制度的靈活性、適應(yīng)性是改革的重點(diǎn)，由于美元仍為主導(dǎo)貨幣，人民幣又存在非自由兌換的特點(diǎn)，如何在保持聯(lián)系匯率制的前提下，在港幣估值體系中加入日益重要的人民幣因素是今后工作的重中之重。此外，香港匯率制度的變革不僅只局限于制度的本身，更高的戰(zhàn)略層面也應(yīng)納入完善體系。香港的的金融體制以及自身的國際定位對(duì)匯率制度的調(diào)整有決定性影響。若與內(nèi)地加強(qiáng)協(xié)調(diào)、角色互補(bǔ)成為香港戰(zhàn)略發(fā)展方向，香港聯(lián)系匯率制度與人民幣一體化則是改革的重中之重。同時(shí)，中國大陸金融市場(chǎng)的逐步開放，人民幣國際化也成為大勢(shì)所趨，當(dāng)資本項(xiàng)目的跨國自由兌換成為可能，港幣與人民幣一體化才真正成為可能。

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葉青（1988-），女，河北滄州人，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)公共管理學(xué)院，本科學(xué)歷，研究方向：金融學(xué)。

(責(zé)任編輯：王平勇)