全球經濟墜入美債陷阱

　　世界離“2012”又近了一些。
　　8月8日，全球金融市場又遭劫難，各大股指、除黃金以外的商品期貨全線暴跌。美國道瓊斯、納斯達克、標普三大指數分別下跌了5.5%、6.9%、6.71%，原油期貨價格也下跌了6.41%。
　　全球市場的哀鴻遍野與一份信用評級有關。8月5日晚，世界三大評級機構之一的標準普爾將美國國債的信用評級從AAA級下調到了AA+級，此為70年來美國國債第一次被降級。“末日情緒”又一次在全球投資者心頭爆發。不過，標準普爾降級美國國債亦遭受巨大爭議。不但美國政府不認可標準普爾對美債的降級，“股神”巴菲特也對媒體說道，“如果有4A評級，我將把4A評級給美國國債。”
　　實際上，正如美聯儲前任主席格林斯潘所說的，美國國債根本不可能違約，“只需要印美鈔就可以”。那么標準普爾又為何要冒天下大不韙呢？社科院金融實驗研究室主任劉煜輝告訴《英才》記者，評級機構以信譽立行，但標準普爾的信譽在次貸危機中蒙灰，需要通過一些事件來證明它的獨立性。
　　中國人民大學國際貨幣研究所副所長向松祚則告訴《英才》記者，標普降級美國國債主要基于兩個理由：一個是美國的財政赤字尚未回歸到可持續的軌道，赤字比預計少下降2萬億美元；另一個是，美國國會與政府之間的斗爭使得美國現在缺乏政治上的領導力。
　　那么相信標準普爾還是相信美國政府？美債是否真的面臨危機，并將點燃新一輪的全球經濟衰退？
　　
　　二次衰退？
　　若將A A A級與A A +級予以比較，兩者的差距其實非常之小。美國不像希臘，下調一個信用評級，國債的利率便會大幅攀升。向松祚告訴《英才》記者，“AAA是沒有風險，AA+是基本沒有風險。”
　　實際上，就在8月8日“黑色星期一”當天，美國國債的價格實際上是上升的。因此，降級并沒有使得美債失去吸引力，那么市場又為何表現出了如此巨大的恐慌？
　　“降級以后，大家對美國經濟的不確定性增強了，包括以前累積的一些老的且沒有在市場上充分反應的風險因素，都借著這個事件集中反應了一下，大家對風險的厭惡程度增加了。”劉煜輝對《英才》記者說道。
　　投資者真正懼怕的可能是美國的府院之爭會導致債務問題不能及時得到有效地解決，從而把美國經濟重新拖入衰退之中。
　　不過向松祚認為，所謂的美債危機不會將世界經濟重新拖入新的全球金融危機中去，“2008年很多經濟體出現了負增長，這次我認為不會出現負增長，但會使經濟在很長時間慢增長。”向松祚同時認為，希臘、愛爾蘭、葡萄牙這些國家的債務已經長期化，起碼需要10年以上的時間去消化，那么同期的歐元也就會處在長期動蕩的局面中。
　　劉煜輝也認為，美債降級雖然對金融市場造成了很強的沖擊，但不會發生像2008年雷曼兄弟倒閉那樣的金融海嘯，“雷曼那一次至少從全球來講還沒有形成一種共識的全球協調機制，而現在全球協調機制已基本形成，當最壞的情況出現時，中央銀行就會直接印鈔把債務買斷，從而把債務的傳染性割掉。”
　　“全球經濟會陷入一段時期的慢增長或不增長這是較確定的。”劉煜輝認為，在全球政府和消費者都在減債的過程中，需求很難提振，企業也就不能擴張，失業率就很難快速下降，那么經濟增長也就會疲軟相當一段時間。
　　
　　催生QE3？
　　在伯南克于上半年宣布美國將如期于6月底結束QE2（第二次量化寬松政策）時，當時美聯儲還考慮到了政策退出的問題。但是此次美債危機擊碎了美聯儲的良好愿景，8月9日的議息會議上，美聯儲宣布將零利率政策延期兩年至2013年中。
　　中國人民大學經濟學院教授鄭超愚告訴《英才》記者，這意味著美聯儲的退出政策也延期了。雖然美聯儲并沒有明確表示要推出QE3，但是美聯儲也明確了將維持美聯儲手中所持有的債券存量不變，即將那些由于債券到期而回籠的資金再重新投資到債券市場中去。
　　美聯儲延長了零利率政策很可能意味著Q E3的推出已成定局，央行貨幣政策委員會委員李稻葵也持相同的觀點。
　　曾專門研究過伯南克的理論，并著有《伯南克的貨幣理論與政策哲學一書》的向松祚告訴《英才》記者，有兩個事件對伯南克的思維產生了特別大的影響：一個是美國上世紀30年代的大蕭條，另一個是日本上世紀90年代泡沫破滅后的經濟停滯。這使得他相信要讓經濟恢復一定要搞量化寬松的貨幣政策。
　　但是向松祚對QE3能夠產生的作用表示懷疑。他認為一味地擴張貨幣并不意味著能夠擴張信用，而真正推動經濟增長的不是貨幣而是信用。因此，QE的結果是使得大量的貨幣流入到投機領域，從而令美國的股票市場和債券市場得到很好的復蘇，與依舊疲軟的實體經濟構成了“跛腳”的經濟格局。
　　這似乎是一件看似矛盾的事情，即標普降低美債的評級卻增加了投資者對美債的需求。其奧秘就在于，投資美債仍舊是世界上最好的避險方式。因此，劉煜輝告訴《英才》記者，基于美債危機提高了投資者對美債的需求，QE3的推出時間可能會往后推，等到投資者避險情緒消失、風險資產又開始大幅向上的時候，美債的需求才會下來，QE3才會推出。
　　
　　中國怎么辦？
　　一直飽受熱錢困擾的中國對美國的量化寬松政策總是心存戒備，美國大開貨幣水龍頭，只要有一部分變成熱錢涌入到中國來，就會對中國的通貨膨脹火上澆油。
　　向松祚就認為，美聯儲之所以會推出QE3就是因為一方面QE3可以進一步擴大美國債券市場的規模，進一步將其他國家拖在“美債陷阱”里；另一方面則可以通過QE3引發其他國家的通貨膨脹，使得其他國家（特別是正處通貨膨脹煎熬中的金磚四國）經濟變得更加困難，從而為美國贏得更多的調整時間。
　　美債危機的同時，人民幣對美元出現了明顯的升值，如今已破6.4。向松祚認為，QE3肯定會導致熱錢進入中國，到時控制通脹的難度更大，但是中國依然需要保持匯率穩定，同時加強熱錢的監管，更重要的是鼓勵居民和企業去海外投資。在海外投資方面，向松祚認為，政府有必要動用金融貨幣外交，運用手中的籌碼讓美國更多地向中國開放投資領域。
　　而要想從根本上擺脫“美債陷阱”，劉煜輝則認為可以采取兩項政策：放開資本管制和繼續緊縮政策。
　　資本管制這道“防火墻”的存在使得人民幣實際匯率的升值需求通過通貨膨脹和資產價格上升的方式來滿足，實際上熱錢的涌入也是以這道“防火墻”的長期存在為前提的。“如果這道‘防火墻’拆掉，資金流向如何變化就很難講。國內資產價格比國外貴，我為什么要買這么貴的呢？”劉煜輝認為，如果資本管制放開，人民幣或許還會貶值。
　　繼續緊縮政策，主動讓國內經濟增長減速。一方面經濟減速的貨幣含義就是從根上減少了實際匯率上升的勢能。另一方面，據劉煜輝估計，如果中國經濟減速，國際大宗商品價格或下跌30%-50%，也有助于減輕國內通貨膨脹的壓力。
　　鄭超愚則認為，國內宏觀經濟的緊縮政策要先搞清一個前提——中國的通貨膨脹到底是經濟過熱導致的通脹，還是復蘇過程中產生的通脹。如果是后者，那么緊縮政策的力度拿捏就需要小心許多，若緊縮過度甚至會出現整個經濟局面的反轉。