當心外儲安全

　　近期，國際金融體系再度動蕩。而我最為關心的是3萬億美元的外匯儲備安全。事已至此，恐怕中國已不能再將儲備安全系在美國的褲腰帶上，而應嘗試將其捆綁在全球經濟的列車上。
　　包括歐、美、日的主權債務危機前景如何？我認為，短期尚可支撐，長期積重難返。
　　目前，美國以及受歐債困擾的國家，其債務余額均接近甚至超過了本國GDP，日本國債余額則是GDP的2倍。最岌岌可危的當屬南歐，德法迄今仍不愿盡力出手救助。其次則是日美，好在日本企業和居民儲蓄雄厚，并且國內稅制調整有余地；美國則握有美元是世界本位貨幣的特權，因此日美債務問題三五年內應無恙。
　　國家破產不同于私人部門的債務危機，總要經歷漫長的積累發酵，最終才會走上不可收拾的道路。目前情況并沒有那么危殆，只不過是全球金融市場有些反應過度罷了。
　　但大廈將傾未傾的前景著實令人沮喪。以美國為例，如果美國中長期國債的票面收益率為約4%，那就意味著美國每年的償債利息負擔就足以使每年4％的經濟增長化為烏有；如果美國舉債利息上升50-60個基點，則意味著美國財政部10年內增加的利息負擔將超過萬億美元，幾乎可以重打一場伊拉克戰爭或阿富汗戰爭。
　　歐債情況更糟，看起來大部分南歐國家根本無力承擔沉重的償債壓力。即便我們收獲一場全球性的通貨膨脹也解決不了問題。因此長期看，西方國家的債務危機與日俱增，并走上不歸路的可能性極大。
　　接下來的問題是，三五年尚可糊弄，但不用20年就必然攤牌的西方債務危機，會如何收場？
　　對這些發達國家而言，國家破產是不可能的。回顧過去的100年，作為全球本位貨幣的英鎊和美元都曾遭遇危機。根據羅伯特·特里芬的著述，19世紀末，殖民地從英國進口通常需要支付硬通貨，而英國從殖民地進口通常使用信用證和銀行匯票，這形成了大量的境外結存英鎊，在英鎊難以維持對黃金的平價時，殖民地國家持有的英鎊債權幾乎都成為了廢紙。
　　在1931年，英鎊的急劇貶值和英國主權債務違約，直接導致購買了大量英國國債的荷蘭央行行長杰拉德·威瑟林引咎辭職，并最終因心理壓力過大而自殺。1969年，在布雷頓森林體系下的黃金總庫無法維持運轉，美國無法維持對黃金的平價時，當時的西德央行行長主動表態，放棄行使用美元向美聯儲兌換黃金的權利。上述事件顯示，主權債務發生重大違約時，往往是債權人自吞苦果。
　　歸入正題，目前中國的外匯儲備以美國國債為主，的確具有操作簡單，流動性強、收益差強人意的特點。但中國的外匯儲備不能不做大的思路調整。
　　我的設想是：1、將中國外匯儲備分為對沖性儲備和儲蓄性儲備兩類，前者（約2萬億美元）對應于央行沖銷操作所形成的負債；后者（約1萬億美元）對應于外向型經濟的凈外匯積累；2、對沖性儲備仍以固定收益類品種為主，強調流動性和安全性，儲蓄性儲備則以股權和資源為主要投資組合，強調在長期內維持實際購買力的穩定；3、儲蓄性儲備不僅應考慮類似世界500強那樣的跨國公司的股權，也應考慮以金磚國家為代表的新興經濟體的大型優秀企業。國際大型金融機構，尤其是養老基金，以及資源類投資也值得考慮。
　　也許有人會懷疑，難道世界500強和金磚國家的大企業就安全嗎？次貸危機證明了這些大機構、大企業中的小部分也未必是安全的。但如果其中大部分出了問題，那就很可能是全球經濟步入了艱難甚至蕭條，那時中國外匯儲備也不可能獨善其身。
　　
　　(作者系北京師范大學金融研究中心教授，本文只代表個人觀點)