央票利率上行意味著什么

　　意味著：公開市場將成為回收流動性主流方式，存款準備金率或退居二線，同時，加息預期并非太強。
　　
　　在4月和7月加息之前，央票發行利率均有主動上行。1年期央票發行利率因此被業內視為基準利率的風向標，具備很強的參考意義。上周央行公開市場3個期限的央票品種齊發，同時發行利率全線上行，引發不小的猜想。
　　市場焦點在于利率和存款準備金政策。大型機構21.5%的存款準備金率早已是銀行間市場流動性不能承受之重。在過去央行提升存款準備金率的雷霆手段中，不斷傳出銀行甚至是大行資本金“爆倉”。
　　當前商業銀行超儲率已經跌落至歷史低位，受訪的銀行間業內人士均稱，央票發行利率上行，或將意味著OMO（公開市場）將成為回收流動性主流方式，而RRR（存款準備金利率）或退居二線。
　　對于3個期限的央票品種齊齊亮相，同時伴隨發行利率上行，交易員認為央行有意豐富公開市場回籠券種的手段，這將為未來公開市場增加回籠量做好準備。
　　國泰君安分析師姜超認為，盡管3年期央票重啟僅發行10億元，但考慮到3年央票鎖定期較長，作為深度凍結流動性的手段，顯示目前央行在回收流動性、控制通脹方面的姿態并未放松。
　　中債收益率曲線顯示，二級市場1年期央票利率在3.7%左右，本期1年央票利率上行后，一二級市場利差收窄到10個基點，公開市場的功能逐步恢復常態。中郵證券資產運營部交易員稱，目前看來1年期央票利率上行說明央行數量型工具使用進入精確調控階段，資金面的“軟著陸”也基本得到了實現。未來央行將繼續通過公開市場操作來緊縮銀行間流動性達到控制信貸增幅目的。
　　當前通脹回落的趨勢確定，而公開市場操作和匯率工具等更加靈活的工具對準備金率等數量工具的替代，將使得流動性沖擊的概率下降。
　　8月16日發行的1年期央票利率升8個基點至3.5840%，打破此前這一品種連續7周持平的記錄。央票利率上行帶來加息預期會有多強呢？
　　對比今年兩次加息前公開市場上1年期央票的發行情況，在3月和6月份，當時共同的背景都是1年期央票單周發行量連續保持在10億至30億元，公開市場連續凈投放。隨后在4月和7月初央行提升基準利率。
　　本次1年期央票利率上行也有相似的情況。1年期央票發行金額自7月20日以來持續在50億元以下（含）。公開市場操作連續5周凈投放。
　　但比較關鍵的是，從今年前兩次央票發行利率主動上調的升幅看，1年期央票和3月期央票分別上調20個基點和16個基點。上調之后的1年期央票利率高出加息前1年期定存利率15個基點左右。而本次1年期央票利率和3個月央票利率僅上調8個基點，上調之后的1年期央票利率（3.5840%）僅高出目前1年期定存利率（3.50%）8.4個基點。
　　因此，8月23日30億元1年期央票利率的發行結果備受關注。若繼續上行，勢必超過當前1年期定存利率15個基點以上，從而帶來明顯的加息信號。不過這期央票發行利率的持平，令業內交易員認為，此前央票利率的提升，更多的是為央票放量發行回收流動性做鋪墊。
　　央票利率上升不一定暗示央行會很快加息，對央票利率進行調整最主要的目的是為了讓一級發行利率和二級市場利率逐步接軌，這樣才能有利于平衡各期限品種的發行量，否則需求完全集中在3年期央票上，會導致回籠成本上升，同時不利于下半年的流動性管理。
　　若未來央票順利增量再加上正回購繼續加碼，央行回籠資金的壓力將明顯減輕，準備金率出臺的必要性也將隨之減弱。長城人壽交易員稱，利率上行進一步收窄利差為將來公開市場操作打開空間，應該不是加息信號。
　　中金公司徐小慶認為，央票發行利率上調最主要的目的是提高央票發行量，使得公開市場的回籠力度能夠加大，但他認為加息的可能性也不能完全排除。因為居民的儲蓄意愿并沒有顯著回升。過去歷史中，2003年-2004年和2007年-2008年最后一次加息時的共同特征表現為儲蓄存款增速開始觸底回升。而央行最近公告的金融數據顯示7月份儲蓄存款增速繼續回落，顯示銀行吸收存款的壓力依然較大。