中集集團高增長難繼

　　上半年凈利潤同比實現2倍增長，但下半年集裝箱的量價齊降，海工業務繼續虧損，道路車輛業務因宏觀經濟緊縮影響已受拖累，能源化工業務穩定增長，也難擋公司下半年整體業績的大幅下滑。
　　
　　8月23日晚間，中集集團(000039.SZ）披露2011年上半年業績報告：完成營業收入364.8億元，同比增長72%；銷售收入354.8億元，同比增長71.8%；實現凈利潤28.1億元，同比增長208%。如非套期保值虧損，公司凈利潤同比增長高達280%。
　　作為世界集裝箱制造商的領頭羊，中集集團凈利潤同比2倍多的增長，在與航運相關的各家企業中，算是非常靚麗的中報成績。
　　但遺憾的是，這個高點抑或成為中集集團業績拐點：下半年集裝箱業務量價齊降，海工業務繼續虧損，道路車輛業務已受拖累，能源化工業務即使穩定增長，也難保公司下半年整體業績的大幅下滑。
　　歷時數年，中集集團盡管在努力進行多元化經營，但營業收入占比超過50%的集裝箱業務，還是使其難以短期熨平周期性行業的特征。
　　
　　集裝箱業務下半年量價齊跌
　　本刊在《中集集團火爆增長將放緩》（詳見本刊2011年第17期，總第1700期）一文中，曾提到雖然一季度凈利潤13.58億元，同比增長283%，但這份業績背后依然是集裝箱業務的火爆，同時記者和業內人士探討，經2010年至今，集裝箱業務呈現“V”型反彈，短期利好因素已經集中釋放，未來增速將放緩。
　　這個信息在中報中，再次被證實。中報顯示，2011年上半年銷售集裝箱總計110.83萬箱，這一數據刷新了2007下半年中集集團108.57萬箱的歷史半年度最高水平。其中干貨集裝累積銷售量達97.8萬TEU，是2010年同期的2.3倍，其他特種集裝箱銷售增長也非常可觀，冷藏箱、特種箱銷量分別為8.85萬TEU和4.26萬臺，分別增長了168.5%和74.3%。
　　但公司坦誠，上半年集裝箱尤其是干貨集裝箱訂單飽滿，銷量、價格同比均有大幅上升，也保持了較高的盈利能力，但隨著第二季度外部需求疲弱，客戶前期采購的新箱存箱量較大，6月份以后集裝箱需求轉入淡季，箱價和毛利也將回落。
　　市場在中報預報公布前，已經作出反應。
　　中金公司近期表示，2011年和2012年全球集運量增速分別為8%和7%，低于之前市場10%的預測。而市場對于2011年全球集裝箱需求量的預測為350萬-360萬箱，但目前僅能達到320萬箱，這意味著中集集團下半年的集裝箱銷量，可能會有30%-40%的環比下滑，箱價也會受到影響。
　　“7月份公司集裝箱堆場庫存接近兩個月的產量，箱價在短期內也難以上漲。”中金公司表示。
　　對此中信證券保持相同觀點。預報分析中，中信證券表示，受行業需求影響，公司集裝箱業務下半年面臨量價齊跌的壓力，進而可能拖累整體業績增長，預計2011年整體業績增速將回落至40%左右。
　　在中集集團第一次臨時股東大會上，公司董事王宏表示，往年八九月份是傳統旺季，但2011年可能反周期，因為在一季度淡季時，公司集裝箱業務表現非常好。
　　未來集裝箱業務依然需要看全球經濟復蘇情況，而王宏則對歐美經濟復蘇，持相對保守態度。
　　中金公司分析，未來2-3年全球集裝箱需求量和中集集團銷量仍有望保持增長的趨勢，這主要是受益于2000年之后第一批集運高速增長時期采購的箱子進入的淘汰更新高峰；此外2011-2012年有較多的在建集裝箱船會交付投入使用，客觀上也拉動了集裝箱需求的增長。
　　在8月25日的深交所投資者關系互動平臺上，中集集團亦表示，對未來1-2年的集裝箱需求仍然持樂觀態度，考慮到新增運力投放、更新淘汰量的攀升、航運業保持低速航行等因素，全球集裝箱整體需求量將會維持繼續向上增長的趨勢。
　　
　　海工業務仍拖后腿
　　高調邁入海工行業，市場對此抱以熱盼。中報顯示，海工業務繼續虧損，拖累公司整體業績。
　　其子公司中集來福士海洋工程設備建造基地（下稱“中集來福士”），上半年實現收入2.3億元，但凈利潤為虧損5.83億元。
　　公司表示，由于在技術、建造、項目管理等方面出現問題，部分鉆井平臺在手訂單為首制船，在技術、建造、項目管理方面經驗不足，導致項目拖延。客戶提前提取產品而降低合同價款，并且還需要對拖期損失進行賠償，付出了較高額外成本費用。
　　被“視為未來利潤重要增長點”的海工業務，曾在2010年爆發各種問題，累計虧損11億元。而在中集來福士被計入報表之前，2009年其凈利潤為1.46億元。
　　在2011年的股東大會上，總裁麥伯良曾表達雄心壯志：“2011年的目標是大幅扭虧，關鍵是要將管理、基礎、訂單、團隊和技術等問題處理好。”
　　在第一次臨時股東大會上，因將更多的精力傾斜到中集來福士上，麥伯良未見亮相。而有參會者表示，現場的焦點都集中在公司的海工業務上面，對該項目的質疑進入白熱化狀態。而董事王宏坦言，目前沒有預想的好，發展也不如董事會預期，海工的問題很多，正在一一面對。
　　提到中集來福士，王宏表示，之前市場傳言，來福士因業務不振進行裁員，只是建立現代企業管理制度的需要，沒有影響到公司的經營和生產，同時來福士原CEO章立人并未離任，仍在協助麥伯良完善管理工作。
　　雖然董事會對來福士的戰略上有部分預計不足，下半年海工業務訂單仍有不確定性，但公司不存在誤判，中集來福士基礎很好，具有成為頂尖海工企業的基礎。
　　而在一次海工會議間隙，中集來福士的內部人士亦向記者表示，麥伯良目前常駐煙臺，和章立人對于公司管理的磨合，有待繼續。
　　“兩年內幾乎不可能盈利。”多位分析師接受記者采訪時表示，“除了公司自身經驗原因，和新加坡來福士文化和目標也不同。中集集團希望立即見到利潤，但新加坡來福士希望發展規模，最近CEO換將，也是解決沖突的一種方式。”
　　“世界上成熟的海工裝備制造商產品平均毛利率也不超過20%。中集集團作為新進入者，單船價值很高，工藝要求嚴格，一旦虧損影響很大。”上述券商表示。
　　中金公司則在近期調研時表示，中集來福士海工業務為中集集團產生利潤貢獻尚需時日。
　　尤其是近1-2年海工業務的訂單和收入情況仍有不確定性。2011年有望實現36億-38億元的營業收入，仍然難以實現盈利，但虧損額有望在2010年11.09億元的基數上大幅減少。
　　中銀國際在研報中預計，中集來福士在國內海洋鉆井半潛式平臺領域處于絕對領先地位，仍將受益中國“十二五”期間海洋油田開采業的巨額投資和全球深海采油作業的回暖。
　　
　　其他業務獨木難支
　　中報顯示，中集集團的能源化工、液態食品裝備業務顯著增長，但車輛業務受重卡拖累，幾乎與2010年持平。
　　上半年，能源化工和食品裝備實現收入為37.31億元，比上年同期增長92%，實現凈利潤2.47億元。
　　化工液罐集裝箱復蘇是上半年能化食品裝備業績同比大幅增長的主要原因，安瑞科中報顯示，公司化工裝備業務（以液罐集裝箱為主）實現營業收入為12.97億元，同比增長200.2%，而能源裝備和液態食品裝備收入同比增福分別為48.2%和41.0%，但是液態食品裝備由于歐洲市場疲弱及國內投資放緩，毛利率有較大幅度的下滑。
　　中郵證券分析，受益于價格提升使得能源裝備業務、化工裝備部分毛利率均略有上升，業務發展前景看好。
　　公司表示，受益于價格提升、銷量增長等因素，能源裝備業務和化工裝備部分毛利率微增，而液態食品毛利率有所下降。
　　目前能源、化工及業態食品裝備占到公司營業收入接近10%。“考慮到緊縮貨幣驟增和全球經濟環境的不確定性，對該業務板塊前景保持謹慎樂觀。”公司表示。
　　占據公司營業收入達到32%的道路車輛運輸業務，雖然營業收入實現6%的增長，但凈利潤僅為3.44億元，同比下降13%。國內產品車輛業務的重點主導產品如罐式車輛、水泥攪拌車、自卸車市場進一步拓展，在國內市場的份額顯著提升。
　　中郵證券分析，這與國內經濟緊縮政策及固定資產投資放緩，從而導致車輛產品銷量增長低于預期有關。
　　公司亦表示，在政府宏觀調控、抑制通脹、經濟增長放緩的大背景下，卡車尤其是半掛牽引車出現大幅下降，各細分市場產品大部分呈現普跌態勢。
　　“由于2010年需求基數較高，2011年中國專用車市場有可能出現比較明顯的供過于求的情況，市場價格將承壓。公司還將面臨原材料成本上升的壓力。預計2011年海外市場需求有望延續復蘇趨勢，但由于2011年美歐經濟復蘇尚缺乏足夠的持續性，需求大幅增長的可能性不大。”業內分析師告訴記者。