誰(shuí)主PE江湖

　　國(guó)有、民營(yíng)、外資PE原本處于三足鼎立的膠著狀態(tài)，但證監(jiān)會(huì)的新規(guī)限制了歸屬國(guó)有PE范疇的券商PE，同業(yè)者趁機(jī)加大攻城略地的速度。新規(guī)或成為改變PE格局的標(biāo)志性事件。
　　
　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)2011年7月出臺(tái)的券商直投新規(guī)正在發(fā)酵，在券商PE被新政束縛住手腳的關(guān)頭，其他競(jìng)爭(zhēng)者看到了迎頭趕上的時(shí)機(jī)，大肆跑馬圈地。
　　“中國(guó)平安保險(xiǎn)集團(tuán)有限公司（下稱“中國(guó)平安”）正在向保監(jiān)會(huì)申請(qǐng)PE牌照。”8月18日，在中國(guó)平安中報(bào)發(fā)布會(huì)上，公司副首席投資執(zhí)行官陳德賢透露，中國(guó)平安更希望能拿到投資PE和不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域兩張牌照。
　　中國(guó)平安一旦進(jìn)入PE領(lǐng)域，按照保監(jiān)會(huì)規(guī)定，保險(xiǎn)公司投資未上市企業(yè)股權(quán)的賬面余額，不高于保險(xiǎn)公司上季末總資產(chǎn)的5%，根據(jù)中國(guó)平安2011年中報(bào)披露，其總資產(chǎn)已達(dá)13100.64億元，中國(guó)平安用于PE投資的資金規(guī)模理論上高達(dá)650億元。
　　中國(guó)目前最大的券商直投公司金石投資有限公司（下稱“金石投資”）是中信證券全資子公司，其總資產(chǎn)為66.01億元，中國(guó)平安進(jìn)入PE領(lǐng)域，將近是金石投資的10倍規(guī)模。券商直投被推向聚光燈下，民營(yíng)、外資PE背后，誰(shuí)才是PE江湖真正的主力？誰(shuí)又在進(jìn)行PE腐敗？
　　
　　漩渦之中的券商直投
　　
　　“現(xiàn)在攻擊我們最大的一單就是神州泰岳，我們可是鎖定三年之后才解禁的。”中信證券的一位高層感覺(jué)到現(xiàn)在券商直投被誤讀了，“神州泰岳一上市，確實(shí)有1.22億元的賬面回報(bào)，三年解禁之后，誰(shuí)能說(shuō)出中信證券有多少回報(bào)？”
　　近日，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《證券公司直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指引》（下稱“《指引》”），規(guī)定券商與擬上市企業(yè)簽訂了輔導(dǎo)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、保薦以及主承銷業(yè)務(wù)協(xié)議，或者實(shí)質(zhì)性開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)之日起，直投公司、基金、產(chǎn)業(yè)基金及基金管理機(jī)構(gòu)不得再對(duì)該企業(yè)進(jìn)行投資。
　　證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《指引》對(duì)保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)后實(shí)施突擊入股的通道關(guān)閉了。廣發(fā)證券一位高層認(rèn)為，券商直投業(yè)務(wù)跟民營(yíng)、外資PE最大的區(qū)別就在于，從一開(kāi)始就納入監(jiān)管范圍，很多規(guī)則約束，券商做直投都是成立一個(gè)專門(mén)的子公司開(kāi)展業(yè)務(wù)。人員必須獨(dú)立，不能跟總公司交叉，內(nèi)控獨(dú)立。由于券商開(kāi)展直投業(yè)務(wù)時(shí)間很短，直投公司為了快速穩(wěn)健發(fā)展，所以一開(kāi)始就做成熟項(xiàng)目，隨著時(shí)間拉長(zhǎng)，投資周期拉長(zhǎng)，保薦+直投的項(xiàng)目占比就會(huì)越來(lái)越低。
　　“我們一直在走路，卻忘記了起點(diǎn)。”深交所的總經(jīng)理宋麗萍在幾家券商直投公司考察的時(shí)候告誡他們，推出券商直投業(yè)務(wù)的初衷就是，一開(kāi)始大家對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的質(zhì)量擔(dān)心，券商通過(guò)直投的方式為投資者進(jìn)行信心擔(dān)保，所以券商的直投鎖定期相對(duì)其他PE都長(zhǎng)。
　　本刊統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，從2009年到2010年底，上市公司中有659單直接投資，相關(guān)上市公司2010年的凈利潤(rùn)平均增長(zhǎng)30.45%，券商直投的42%家，平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)35.29%。創(chuàng)業(yè)板中有259單PE投資，利潤(rùn)平均增長(zhǎng)36.21%，券商直投的21家上市公司平均利潤(rùn)增長(zhǎng)42.05%。當(dāng)然創(chuàng)業(yè)板中利潤(rùn)下降的有32單，利潤(rùn)平均下滑超過(guò)30%的有10單；券商直投上市公司利潤(rùn)下滑有3單，下滑幅度超過(guò)30%的有1單。
　　券商的直投項(xiàng)目在進(jìn)入價(jià)格方面有沒(méi)有貓膩？本刊統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在“直投+保薦”模式下的項(xiàng)目中，有23個(gè)項(xiàng)目券商直投子公司入股的同時(shí)，也有其他投資對(duì)擬上市公司進(jìn)行投資，在全部23個(gè)項(xiàng)目中，券商直投子公司的投資價(jià)格和其他投資者的投資價(jià)格是一致的。“我們也想拿到便宜的股權(quán)，人家擬上市公司的老板為什么要給？因?yàn)槲覀兪潜Ｋ]機(jī)構(gòu)？”中信證券一位高層說(shuō)，現(xiàn)在保薦機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)激烈，擬上市公司的老板隨時(shí)都可以更換保薦機(jī)構(gòu)。
　　創(chuàng)業(yè)板一開(kāi)，保薦+直投項(xiàng)目不斷涌現(xiàn)確是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。國(guó)信證券一位相關(guān)業(yè)務(wù)高層接受采訪時(shí)稱，因?yàn)槿讨蓖镀鸩胶芡恚?dāng)初為了快速起步，只有依托券商的資源進(jìn)行整合，在IPO暫停之前，只能在已經(jīng)培育的項(xiàng)目中選擇，所以造成了保薦跟直投的趨同性。經(jīng)過(guò)兩年的運(yùn)行，市場(chǎng)發(fā)生了很多變化，獨(dú)立項(xiàng)目尋求開(kāi)發(fā)能力加強(qiáng)，隨著開(kāi)展直投業(yè)務(wù)時(shí)間拉長(zhǎng)，加上放開(kāi)資金管理業(yè)務(wù)，券商直投成為PE市場(chǎng)的真正參與者，保薦+直投的趨同性自然會(huì)弱化。
　　券商保薦+直投的模式一直被人詬病，存在利益輸送甚至腐敗之嫌疑。本刊統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，從2009年初到2011年8月12日，券商直投的已上市項(xiàng)目為42單，涉及資金為10.03億元，占直投總投資的2.91%，占專業(yè)PE投資總額為5.5%。中信證券的一位高層接受記者采訪時(shí)說(shuō)，擁有直投資格的34家券商中，有15家是上市公司，直投都是券商全資子公司，盈利都?xì)w屬券商。而保薦是賣(mài)方業(yè)務(wù)，直投子公司進(jìn)入擬上市公司后，在上市的時(shí)候既不是買(mǎi)方也不是賣(mài)方，在詢價(jià)機(jī)構(gòu)決定最終發(fā)行價(jià)的情況之下，利益輸送給誰(shuí)了呢？
　　“現(xiàn)在PE腐敗最多的應(yīng)該是牽涉到個(gè)人利益，尤其是權(quán)貴利益。”一位證券公司的高層坦言，現(xiàn)在券商投行之中確有害群之馬，在進(jìn)入保薦項(xiàng)目之中，為了滿足私欲，假私募PE之名，從擬上市公司之中拿到一部分股權(quán)，這種小動(dòng)作背后確實(shí)存在腐敗行為，券商保薦和直投部門(mén)應(yīng)該加強(qiáng)自律。
　　
　　誰(shuí)在進(jìn)行PE腐敗
　　
　　“將PE投資陽(yáng)光化，就不會(huì)存在PE腐敗，現(xiàn)在民營(yíng)跟外資都沒(méi)有監(jiān)管。”一位券商的高層抱怨，券商直投從一誕生開(kāi)始就在證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管之下，每一筆投資都會(huì)跟券商的凈資本掛鉤，他們認(rèn)為現(xiàn)在PE存在利益輸送跟腐敗的，一定是擁有靈活退出機(jī)制，且利益不需要陽(yáng)光化的權(quán)貴PE資本。
　　目前中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了民營(yíng)資本、國(guó)家資本、權(quán)貴資本三維經(jīng)濟(jì)體時(shí)代。民營(yíng)資本在目前的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)之中表現(xiàn)活躍，但是市場(chǎng)的容量需要他們轉(zhuǎn)變投資思路，那種遍地開(kāi)花的粗放式投資只能凝聚風(fēng)險(xiǎn)，而不能消化風(fēng)險(xiǎn)。
　　“我們投了很多項(xiàng)目，大家看到上市的成功，可是誰(shuí)在意我們失敗的項(xiàng)目呢？”一位民營(yíng)PE的合伙人稱，現(xiàn)在隨著銀行系、保險(xiǎn)系這樣的國(guó)有PE的加入，民營(yíng)PE跟這些金融機(jī)構(gòu)的PE相比，沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。民營(yíng)PE甚至在券商PE面前，都沒(méi)有全金融服務(wù)的優(yōu)勢(shì)。
　　權(quán)貴PE在資本市場(chǎng)一直低調(diào)神秘，這跟他們特殊的身份背景有很大的關(guān)系。最典型者莫過(guò)于當(dāng)年的太平洋證券上市，在上市前夜，以國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行副行長(zhǎng)、前證監(jiān)會(huì)副主席王益為首的一批官員家屬，以直投的名義進(jìn)入太平洋證券。一家原本不符合上市條件的公司，經(jīng)過(guò)一系列的運(yùn)作，成功上市之后盈利數(shù)億元。
　　記者了解到，不少官員子弟紛紛進(jìn)入PE領(lǐng)域，他們的優(yōu)勢(shì)在于融資跟項(xiàng)目介入。一位從海外金融機(jī)構(gòu)融取了第一筆資金的官員子弟，迅速在國(guó)內(nèi)開(kāi)展PE投資，作風(fēng)相當(dāng)?shù)谋牒罚琍E圈兒無(wú)人不知，該P(yáng)E公司后來(lái)一度希望從全國(guó)社保基金處融資，動(dòng)靜實(shí)在太大，后來(lái)作罷。這一類的權(quán)貴資本所投資的項(xiàng)目，上市的成功率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越同行業(yè)。
　　一位PE公司的合伙人每每提及都咬牙切齒：“他們那才是典型的PE腐敗，老子是官員，兒子到處找項(xiàng)目，我們辛辛苦苦去調(diào)研、分析、決策，人家等我們做完了，一個(gè)電話打過(guò)去，就有一大幫人替他將投資搞定。”甚至有PE人士告訴記者，權(quán)貴PE往往能提前進(jìn)入擬上市公司，價(jià)格低于其他PE，因?yàn)閿M上市公司老板可以換保薦人，可以不理睬民營(yíng)PE，但是不敢得罪權(quán)貴。
　　“PE誰(shuí)都可以做，無(wú)論是老百姓還是官員子弟，但是游戲規(guī)則是公平，盡管也有部分官員子弟比較低調(diào)，也遵守公平原則，但是部分權(quán)貴PE影響惡劣，他們改變的是PE的渠道模式。”一位PE合伙人告訴記者，現(xiàn)在外資PE、民營(yíng)PE和國(guó)有PE之所以不斷跟地方政府進(jìn)行捆綁，那是因?yàn)椴糠謾?quán)貴PE打亂了項(xiàng)目拓展渠道，只有和地方政府捆綁，渠道才更穩(wěn)定。該人士透露，PE和地方政府捆綁過(guò)程之中，也極容易產(chǎn)生腐敗。
　　
　　
　　三分天下的PE江湖
　　
　　“我們班上的同學(xué)，個(gè)個(gè)都是手握幾十億甚至上百億資金的人物。”一位北京大學(xué)PE投資班的一位學(xué)員如是說(shuō)，每一個(gè)月北京大學(xué)PE班都會(huì)吸引來(lái)自全國(guó)各地的PE精英。
　　一位券商的總裁感嘆，創(chuàng)業(yè)板批準(zhǔn)之前，中國(guó)資本市場(chǎng)可見(jiàn)的就是鼎輝資本、英聯(lián)資本、弘毅投資、新天域資本等幾家PE，創(chuàng)業(yè)板一開(kāi)，民營(yíng)、國(guó)有PE如雨后春筍，現(xiàn)在滿大街都是夾著皮包拉資金找項(xiàng)目的PE經(jīng)理人。典型者莫過(guò)于昆吾九鼎投資管理有限公司（下稱“九鼎”），四年之內(nèi)人員達(dá)到300多人，規(guī)模擴(kuò)張超過(guò)10倍。
　　2003年，趙令歡在籌備弘毅投資期間，很多應(yīng)聘者居然不知道PE到底是什么意思。那個(gè)時(shí)候市場(chǎng)聽(tīng)到最多的就是摩根士丹利等外資PE將蒙牛推向了香港資本市場(chǎng)的神話，得州太平洋、高盛、凱雷這樣的國(guó)際專業(yè)PE占據(jù)了當(dāng)時(shí)中國(guó)市場(chǎng)。
　　2007年，當(dāng)《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法》修改實(shí)施后，金融危機(jī)迅速席卷全球，美元基金陷入蕭條狀態(tài)，募集規(guī)模大幅度縮水。中國(guó)政府推出了4萬(wàn)億元的救市措施，并且推出了創(chuàng)業(yè)板、A股重啟IPO，中國(guó)一下子成為PE的樂(lè)土。清科研究機(jī)構(gòu)（下稱“清科”）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年，中國(guó)共有105只人民幣基金成功募集122.95億美元，首次在募集總量上超過(guò)美元。
　　創(chuàng)業(yè)板可以說(shuō)是PE繁榮的助推器。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年完成定價(jià)的42家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的平均發(fā)行市盈率為64.46倍，至2009年12月31日收盤(pán)，上市的36只個(gè)股平均市盈率高達(dá)105.38倍。截至2010年12月31日，全國(guó)備案PE公司共計(jì)630家，當(dāng)年新增149家，資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)1191.44億元，當(dāng)年新增224.20億元。
　　“現(xiàn)在PE遍地開(kāi)花，但是還沒(méi)有達(dá)到巔峰狀態(tài)。”一位PE公司的高層認(rèn)為，目前的PE只是國(guó)家調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合的一種工具，尤其是隨著渤海產(chǎn)業(yè)基金、中信產(chǎn)業(yè)基金這樣的國(guó)家資本，以及國(guó)家社保基金以LP（Limited Partner，有限合伙人，出資者）形式介入PE市場(chǎng)，PE的工具作用更加明顯。如果中國(guó)平安、中國(guó)人壽以及商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)PE牌照的獲批，那么PE市場(chǎng)的規(guī)模將會(huì)迅速放大數(shù)倍。
　　記者在對(duì)專業(yè)PE機(jī)構(gòu)進(jìn)行細(xì)分統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，以直接股權(quán)投資作為主業(yè)的公司、合伙企業(yè)等，又可分為三類，即國(guó)有性質(zhì)的PE機(jī)構(gòu)，如深創(chuàng)投等；外資性質(zhì)的PE機(jī)構(gòu)，如紅杉資本等；民營(yíng)性質(zhì)的PE機(jī)構(gòu)，如九鼎。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)在PE市場(chǎng)已經(jīng)形成了民營(yíng)、國(guó)有、外資三分天下的局面，民營(yíng)PE機(jī)構(gòu)以68.14%的市場(chǎng)份額，成為PE投資市場(chǎng)的絕對(duì)主力。
　　
　　外資PE的政府渠道
　　
　　“如果從上市公司的角度看，民營(yíng)PE的力量超越外資，但是目前外資的影響力還是超越民營(yíng)PE。”一位民營(yíng)PE的高層感嘆。
　　清科研究機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年上半年本土PE機(jī)構(gòu)募集完成的基金共有42只，募資金額61億美元；外資PE機(jī)構(gòu)募集基金12只，募集金額83億美元。不難發(fā)現(xiàn)，外資PE單一基金的募集能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于本土PE機(jī)構(gòu)。
　　最先到中國(guó)掘金的外資PE軟銀投資，早在1995年就投資了UT斯達(dá)康，盡管當(dāng)時(shí)以VC的身份投入的，但是在UT斯達(dá)康上市前，軟銀投資陸續(xù)投資額高達(dá)1.6億美元，成為UT斯達(dá)康的控股股東。
　　UT斯達(dá)康的成功投資引起了美國(guó)資本的關(guān)注，1997-2001年間，凱雷、德豐杰基金等一大批的美國(guó)資本進(jìn)入中國(guó)。直到摩根士丹利跟蒙牛老板牛根生對(duì)賭，令國(guó)際PE在中國(guó)一戰(zhàn)成名。當(dāng)2005年，三一重工股份有限公司的總裁向文波跳出來(lái)，指責(zé)凱雷以20.69億元收購(gòu)徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司（下稱“徐工”）82.11%是賤賣(mài)，那個(gè)時(shí)候人們才意識(shí)到外資PE跟地方政府關(guān)系密切。
　　凱雷是總統(tǒng)俱樂(lè)部已經(jīng)不是秘密，2003年凱雷高層到訪中國(guó)，隊(duì)伍中就有美國(guó)前總統(tǒng)、凱雷亞洲顧問(wèn)委員會(huì)主席喬治?布什、凱雷集團(tuán)創(chuàng)始人大衛(wèi)?魯賓斯坦等，拜訪的自然都是中國(guó)中央及地方官員、企業(yè)高層。凱雷的董事長(zhǎng)郭士納當(dāng)時(shí)就坦言，中國(guó)政府不允許收購(gòu)大型國(guó)有企業(yè)，所以中國(guó)最大的機(jī)會(huì)在于省屬的中小型的國(guó)有企業(yè)。
　　三一重工攪黃了凱雷收購(gòu)徐工，凱雷一改單打獨(dú)斗的風(fēng)格。2010年1月，凱雷亞洲基金宣布與北京市政府達(dá)成合作，設(shè)立一只規(guī)模為50億元的人民幣基金，該基金投資人包括北京股權(quán)投資發(fā)展基金、北京國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心等。當(dāng)年2月，凱雷和上海復(fù)星集團(tuán)有限公司合作設(shè)立一只人民幣基金，上海市統(tǒng)戰(zhàn)部部長(zhǎng)楊曉渡及主管金融的副市長(zhǎng)屠光紹出席了簽字儀式。
　　凱雷跟地方政府合作，并且取得了地方國(guó)有資本的支持，令得州太平洋很是羨慕。2010年8月23日，得州太平洋在上海成立50億元人民幣基金，8月24日在重慶成立總規(guī)模50億元的中國(guó)西部成長(zhǎng)基金。得州太平洋一下成為國(guó)內(nèi)首個(gè)同時(shí)與兩個(gè)地方政府合作創(chuàng)建人民幣基金的外資PE公司。
　　2011年的5月12日，高盛與北京市政府簽署合作協(xié)議，共同設(shè)立人民幣私募股權(quán)基金，融資目標(biāo)為50億元。高盛的合作伙伴是北京市政府旗下的北京國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心。該基金的投資方向主要是國(guó)企改制重組和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。北京市政府方面的說(shuō)法是，該基金將幫助北京市進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，推動(dòng)北京市股權(quán)投資發(fā)展。
　　“外資PE在中國(guó)的政治路線最典型者莫過(guò)于四大國(guó)有商業(yè)銀行的投資。”一位國(guó)內(nèi)大型PE回想起當(dāng)初以高盛、淡馬錫、瑞銀、新橋、德意志、匯豐等外資通過(guò)上市前投資中國(guó)的銀行依然憤憤不平，“當(dāng)初我們想進(jìn)入銀行類金融機(jī)構(gòu)，可是不讓我們進(jìn)。”本刊統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，外資從已經(jīng)上市的銀行中凈賺約9000多億元，如果加上廣東發(fā)展銀行、渤海銀行以及地方銀行，將來(lái)一旦上市，外資上市前的直接投資收益將超過(guò)1萬(wàn)億元。
　　如果說(shuō)外資PE走的是政治路線，那么代價(jià)是觸目驚心的。如興業(yè)銀行外資PE成本不到市場(chǎng)價(jià)格的十分之一，僅工商銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行和交通銀行四家損失就超過(guò)7500億元，加上未上市的銀行收益，那么占中資銀行改革的2006年中國(guó)22萬(wàn)億元的GDP將近5%。當(dāng)年中國(guó)的全部醫(yī)保開(kāi)支也不過(guò)占中國(guó)GDP的6％。
　　
　　野蠻生長(zhǎng)的民營(yíng)PE
　　
　　民營(yíng)PE風(fēng)頭最勁者莫過(guò)于九鼎。
　　2010年，九鼎一口氣投資超過(guò)了10家醫(yī)藥類公司，這個(gè)數(shù)字的背后，按照九鼎項(xiàng)目成功率70：1來(lái)計(jì)算，九鼎考察了700家醫(yī)藥類公司。這需要多少項(xiàng)目人員？現(xiàn)在九鼎的人員已經(jīng)超過(guò)300人，項(xiàng)目開(kāi)發(fā)人員超過(guò)80人，行業(yè)投資研究和服務(wù)團(tuán)隊(duì)占團(tuán)隊(duì)人數(shù)的2/3以上，有100多人。2010年以來(lái)，九鼎已經(jīng)完成了在全國(guó)范圍內(nèi)近30個(gè)辦事機(jī)構(gòu)的組建，并派駐了專業(yè)人員。
　　九鼎如此兇猛的擴(kuò)張，跟成立之初的樂(lè)觀有直接的因素，當(dāng)時(shí)九鼎的高層就預(yù)計(jì)中國(guó)上市公司數(shù)量發(fā)展將超過(guò)8000家，即便以現(xiàn)在2000多家來(lái)看，依然還有巨大的發(fā)展空間。九鼎2010年之后的快速擴(kuò)張，則跟中信證券的董事長(zhǎng)王東明的一句話有莫大的關(guān)系。
　　2010年，九鼎的人員已經(jīng)擴(kuò)充到200人，九鼎的老板自己坦誠(chéng)心里有點(diǎn)兒害怕，決定去找王東明，在九鼎老板們的眼中，王東明絕對(duì)是中國(guó)證券業(yè)的梟雄，無(wú)論是眼光還是能力，九鼎人都是望其項(xiàng)背。在見(jiàn)王東明之前，他們心里已經(jīng)盤(pán)算好，王東明如果說(shuō)200人多了，就立即剎車減員。沒(méi)想到王東明說(shuō)九鼎的200人太少。
　　九鼎的老板當(dāng)時(shí)很驚訝，王東明告訴他們，中信證券光投行就有700多人，投行的毛利率很低，一個(gè)項(xiàng)目掙那么兩三萬(wàn)塊錢(qián)，PE的毛利多高，一個(gè)項(xiàng)目掙幾個(gè)億，這么高毛利的市場(chǎng)，才200人，太少了，得弄到1000人。九鼎的老板們思考后認(rèn)為，王東明能力很強(qiáng)，除了管投行還要管別的，九鼎只管投，那么就打個(gè)對(duì)折吧，350人是可以管好的。
　　王東明的一席話，九鼎的馬車?yán)^續(xù)前行。在九鼎發(fā)展的道路上，合伙人吳剛跟黃曉捷都有不少的數(shù)理模型，在項(xiàng)目的選擇上更是百里挑一，人海戰(zhàn)術(shù)成為九鼎的一個(gè)標(biāo)志。快速的擴(kuò)張背后，好項(xiàng)目跟資金到底從哪里來(lái)？公務(wù)員成為L(zhǎng)P在九鼎已經(jīng)不是第一次曝光，跟政府官員關(guān)系密切也是九鼎的渠道選擇。
　　九鼎只是中國(guó)民營(yíng)PE擴(kuò)張的一個(gè)縮影。本刊統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，從創(chuàng)業(yè)板推出之后，民營(yíng)PE投資的上市公司，資金總額為120億元，是所有專業(yè)PE機(jī)構(gòu)投資總額的68.14%，是國(guó)有PE的4倍還多。
　　如果說(shuō)九鼎的擴(kuò)張是一種人海戰(zhàn)術(shù)，以及依靠與公務(wù)員這樣的LP合作，進(jìn)行資源優(yōu)化配置的話，真正導(dǎo)致九鼎為首的民營(yíng)PE擴(kuò)張的原因還是巨大的投資回報(bào)誘惑。清科的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年一季度47家直投支持的上市企業(yè)為其背后的138只直投基金帶來(lái)了29.84倍的平均賬面投資回報(bào)。
　　面對(duì)巨大的投資回報(bào)誘惑，民營(yíng)PE老板們上演的悲劇跟野蠻擴(kuò)張有著莫大的關(guān)系。劉曉人，江浙頗有知名度的一位PE人物，紅鼎創(chuàng)投的創(chuàng)始人，在一幫IT界人士的鼓動(dòng)之下，這位曾經(jīng)開(kāi)茶館的老板轉(zhuǎn)身做PE，后來(lái)資金鏈斷裂，2億多元的資金窟窿讓不少出資人欲哭無(wú)淚。天津德厚資本執(zhí)行合伙人、上海匯樂(lè)集團(tuán)董事長(zhǎng)黃浩可謂是PE界的后起之秀，這位80后的PE新秀，最后給整出個(gè)“非法集資詐騙”，被判無(wú)期徒刑。
　　“最瘋狂的時(shí)候，也就意味著好日子到頭了。”一位PE公司的高層對(duì)現(xiàn)在全民PE的現(xiàn)象很是擔(dān)憂，盡管在2009年、2010年，甚至2011年一季度，PE們都獲得了很豐厚的賬面回報(bào)，可是到了4月份以后，A股的IPO賬面回報(bào)率急速下滑，僅為4.44倍。尤其是九鼎這樣漫天撒網(wǎng)之后，好項(xiàng)目在哪里呢？弘毅投資的總裁趙令歡感嘆，現(xiàn)在市場(chǎng)是錢(qián)多肉少了。
　　“民營(yíng)PE沒(méi)有人監(jiān)管，自然沒(méi)有外資跟國(guó)有PE那樣的條條框框，在他們草創(chuàng)初期，可以說(shuō)跟手工作坊差不多，很多人都是依靠膽子大完成的原始積累，當(dāng)積累到一定階段，他們就會(huì)考慮工業(yè)化和藝術(shù)化。”一位券商直投部門(mén)的負(fù)責(zé)人告訴記者，隨著資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不斷完善，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新的轉(zhuǎn)型期，產(chǎn)業(yè)和資本的結(jié)合會(huì)更加緊密，那么以PE為首的直接投資需求也會(huì)越來(lái)越大，所以民營(yíng)PE現(xiàn)在需要的是將投資做成一門(mén)藝術(shù)，而不是一味地市場(chǎng)占有和毛利率。