QE3后美元將先抑后揚

　　避險情緒高漲推升了美國國債價格，卻沒有拉高美元指數，美元會否像2010年那樣在Jackson Hole會議之后大幅下跌？推出QE3后，美元極可能以QE3為基點，下半年走出一波先抑后揚的走勢。
　　
　　“如果還有下一次，那將是一場災難。”這是前美聯儲主席沃克爾在2010年11月美聯儲剛推出第二輪量化寬松政策（QE2）后的評價。如今美國經濟在大幅下滑，金融市場動蕩劇烈，QE3在逼近，市場期盼8月26日美聯儲主席伯南克在Jackson Hole的講話會透露關于QE3的更多信息。
　　在QE3推出之前，弱勢美元是主基調，日本、瑞士等國家央行的外匯干預措施可能會對其起到干擾作用。一旦QE3成為事實，美元反而會出現一波短暫的反彈。美元先抑后揚將是下半年的大致路線圖。
　　
　　通脹不會阻擋QE3
　　翻開2010年下半年美聯儲的歷史，我們可以看到，那時與現在美聯儲的邏輯是何其相似。
　　2010年6月，美聯儲下調了經濟增長預期，把2010年美國經濟增長預測從之前的3.2%-3.7%下調至3.2%-3.5%；而2011年6月，美聯儲把2011年美國經濟增長預測從之前的3.1%-3.3%下調至2.7%-2.9%。
　　注意，此次經濟預測的下調大于2010年6月。事實也證明2011年上半年美國經濟增長不到1%，遠遠弱于2010年上半年3.8%的增長。
　　2010年8月，美聯儲明確表示，經濟復蘇步伐和就業增長在減慢；2011年8月，美聯儲同樣確認了經濟增長弱于預期，整體就業狀況在惡化。但相對于2010年8月，美聯儲沒有對政策做出任何暗示，2011年8月美聯儲已經明確表示低利率將至少持續到2013年年中，美聯儲正在討論刺激經濟的一些工具。
　　在QE2時，美國的CPI同比增長為1.1%，核心CPI同比增長僅為0.8%。而2011年7月份美國CPI環比上漲0.5%，同比增速已達3.6%，美聯儲較為看重的核心CPI也同比增長了1.8%，已經靠近市場普遍認可的美聯儲2%的通脹目標。這是否會成為美聯儲推出QE3的強大阻力呢？
　　實際上，在8月份的FOMC上美聯儲已經給出了通脹不用擔心的信號，“隨著能源和一些商品價格從高點回落，通脹已經適度，長期通脹預期已經趨于穩定。”而且CPI是一個滯后的指標，當下的CPI不會成為美聯儲推行政策的依據。
　　美聯儲一直認為，如果經濟走弱，通脹是很難得到支撐的。在Jackson Hole上伯南克估計會明確表露，“在經濟走弱的情況下，通縮的風險可能會再度抬頭。”以此回應鷹派對通脹的擔憂和質疑。
　　美聯儲推出QE3真正的阻力不在通脹，而在于QE2并未能托起經濟和刺激就業。伯南克8月26日可能會引述一些關于定量寬松政策有效果的研究來打消大家的質疑，為QE3鋪平道路。
　　另一至為關鍵的因素是政治壓力。美國總統奧巴馬近期表示，“美國經濟不存在二次探底的風險，”但這并不是事實，這是奧巴馬選舉前試圖避免的局面。北京航空航天大學任若恩教授對本刊記者表示，“在財政上受到國會鉗制的情況下，美聯儲的QE3將成為奧巴馬明年大選的關鍵。”
　　
　　QE3對沖美元避險地位
　　2010年8月的Jackson Hole成為短期美元走勢的一個重要轉折點。從2010年8月初的FOMC到8月底的Jackson Hole，美元指數曾有過一波小反彈，從80上升到了83；但是自2010年的Jackson Hole到QE2推出的兩個月里，在量化寬松政策的強烈預期下美元指數大幅下跌8.5%，跌至76附近，美元對歐元、新西蘭元、澳元下跌幅度都超過了10%。
　　歷史會不會再度重演？美元在QE3推出之前再度走弱將是大概率事件，極有可能跌破前期72.7的低點，但美元下跌的幅度不可能有2010年同期那么大。
　　但是與2010年8月不同的是，當時歐洲債務問題稍微緩解，如今希臘和意大利的問題已經深度的困擾著市場，這會在一定程度緩和美元的跌勢。
　　據Bloomberg數據顯示，9月份意大利到期債務為500多億歐元，為年內到期債務最大的月份，幾乎是8月份的兩倍。雖然意大利國債收益率自8月初以來已經有所下降，2年期國債收益率從8月初的4.7%下跌到了3.3%，5年期國債收益率也從5.5%下跌到了4.2%，但真正考驗意大利的是9月。
　　此外，2010年8月的美元兌日元位于85左右，如今美元兌日元已經達到二戰后的最低水平，8月19日一度跌至76以下。日本經濟已經連續三個季度負增長，承受不起日元再度大幅升值，出手干預匯市在所難免。8月4日，日本政府已經采取了單邊干預的行動，雖然效果不盡如人意，但日本政府的這種持續抵抗措施無疑也會緩和美元的大幅下跌。
　　從圖中我們可以看到一個奇怪的現象，如今VIX指數顯示（這與黃金屢創新高是一致的）的市場恐慌程度已經超過了2010年5月的希臘債務危機，避險情緒高漲，但美元并沒有像希臘債務危機期間那樣大幅上漲。美元在此次恐慌中失去了避險作用？美債的大受追捧否定了這一判斷。真正的原因可能是，QE3的預期對其產生了強烈的對沖。所以，最終起決定作用的還得看美聯儲的行動。
　　“Jackson Hole會議并不是FOMC，伯南克不可能提前承諾QE3。”高盛北美首席經濟學家Hatzius并不對伯南克在Jackson Hole上的講話抱太大期望。
　　市場（CNBC調查）現在預期QE3的規模在3000億美元左右，在經濟環境比2010年下半年差的狀況下，如果僅僅是這一程度的QE3，對美元的影響也會弱很多。除非美聯儲給出了“意外的驚喜”，要知道只有令市場意外的政策才會發揮更大的影響。
　　美國經濟增長的前景已經越來越悲觀，高盛在日前把美國三四季度GDP增長從之前的2%分別下調至1%和1.5%，這是高盛在一個月內三次下調美國經濟增長預測。JP摩根日前把四季度美國經濟增長預測從之前的2.5%下調至1%。
　　美聯儲推出QE3的時間點可能會比2010年有所提前，樂觀的預計是在9月底的FOMC。也就是說，美元在10-11月很可能反彈至80左右。